UiPath : La situation actuelle a effacé les réductions tarifaires – le trimestre de septembre doit le prouver.

UiPath : La situation a fait que les réductions ont disparu – le trimestre de septembre doit le prouver.

Daniel Dines, le fondateur, PDG et président d’UiPath (NYSE: PATH), a vendu environ 1,4 million de actions pour environ 22,5 millions de dollars le 19 août. La lecture initiale du formulaire 4 indique donc que l’action a progressé considérablement par rapport au niveau le plus bas qu’elle avait atteint au début de l’année. Je ne pense pas que cette vente ait beaucoup d’importance. La vente s’est déroulée dans le cadre d’un plan Rule 10b5-1 : un arrangement de trading mis en place à l’avance afin que quelqu’un au sein de l’entreprise puisse diversifier ses investissements sans utiliser d’informations non publiques. Après la vente…Il possède toujours directement environ 26,5 millions d’actions.Une position qui vaut plus de 400 millions de dollars, et qui représente environ 5 % de la valeur de l’entreprise. Le fait qu’un fondateur retire un dix-huitième de sa participation sur le marché est une mesure de diversification, mais pas une décision concernant l’entreprise en soi. Ce qui est important dans cette déclaration financière, c’est l’autre côté de la situation : Dines a reçu environ 16,07 dollars par action, ce qui constitue également le problème du titre actuellement en cours de négociation.

Les actions se sont réévaluées elles-mêmes en un trimestre.

En milieu mai, le cours d’UiPath était de 9,20 dollars. Maintenant, il se situait près de 16 dollars, soit environ 56 % de hausse en les vingt derniers jours de trading. Sur les 120 derniers jours, il a augmenté d’environ 49 %. Il y a eu une baisse de 4 % au cours des cinq derniers jours, car l’élan de performance s’est calmé. En août, le cours d’UiPath a augmenté en même temps que celui du secteur des logiciels.7,4 % pour 16,39 dollars par volume, près de 86,7 millions d’actionsDans la même session qui a permis la sortie des actions de JFrog, Rubrik et SentinelOne. La hausse conjointe des actions de Momentum n’est pas un catalyseur lié à une entreprise en particulier ; elle a permis aux actions de se situer bien au-dessus de leurs niveaux initiaux.Moyennes mobiles de 50 et 200 joursQuoi qu’il en soit, cette entreprise ne trouve plus de débouchés où le marché l’a autrefois évaluée… Et elle reste légèrement en baisse au cours de l’année, ce qui montre à quel point le rebond a été difficile.

Les chiffres que la rallye paie pour

Le cas du bouc est réel, et non inventé. Au premier trimestre financier se terminant le 30 avril – rapporté le 28 mai – UiPath a enregistré une croissance des revenus de 17 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 418 millions de dollars. Cela représente environ 21 millions de dollars de plus que les estimations du marché. De plus, c’est la première fois qu’UiPath réalise un bénéfice d’exploitation conforme aux normes GAAP, soit environ 28 millions de dollars. Le bénéfice d’exploitation non conforme aux normes GAAP s’élève à 92 millions de dollars, soit un taux de marge de 22 %. Les revenus annuels récurrents – qui représentent la valeur des contrats actifs et les revenus principaux d’une entreprise de type abonnement – ont atteint 1,901 milliard de dollars, soit une augmentation de 12 %. Les obligations de performance restantes (revenus contractés mais non encore reconnus) ont augmenté de 15 %.Retention de revenus nets de 109%Il semble que les clients existants continuent à dépenser plus qu’il y a un an. La direction indique que 16 des 20 contrats les plus importants de l’entreprise au cours du trimestre comprenaient des composants liés à l’IA. En soi, c’est le meilleur trimestre que cette entreprise ait connu ces dernières années. C’est pourquoi les investisseurs ont cessé de considérer l’IA comme une menace pour la marque UiPath dans le domaine de l’automatisation des processus robotiques, et ont plutôt vu cela comme un facteur positif.

Mais les directives fixent un plafond pour la réaccélération.

C’est là que l’histoire devient plus précise que les mouvements du marché. Le chiffre d’affaires net ajouté chaque trimestre à la base de commandes récurrentes est de seulement 49 millions de dollars au premier trimestre. Cela correspond approximativement au rythme moyen de l’entreprise en 2026, lorsque elle a ajouté 186 millions de dollars de chiffre d’affaires net chaque trimestre. Ce chiffre est également inférieur aux 70 millions de dollars ajoutés au quatrième trimestre budgétaire. De plus, l’analyse de l’entreprise indique que le rythme de croissance s’accélère moins. La direction a estimé que le deuxième trimestre budgétaire – le trimestre de juillet, dont elle rend compte le 3 septembre après clôture des marchés – verrait un chiffre d’affaires de…3,95 milliards de dollars à 4 milliards de dollarsPar rapport aux 361,7 millions de dollars enregistrés par UiPath au même trimestre l’an dernier, on observe une croissance de 9 à 11 %. Cela représente une baisse significative par rapport à 17 % au premier trimestre. Les prévisions de chiffre d’affaires annuel d’environ 1,78 milliard de dollars indiquent une croissance annuelle d’environ 10 %, contre 13 % en 2026, lorsque les revenus s’élevaient à 1,61 milliard de dollars. Même l’objectif de chiffre d’affaires à la fin de l’année, d’environ 2,06 milliards de dollars, ne représente qu’un bond de 11 % par rapport à l’état des choses en janvier. Cela correspond à un rythme similaire, voire inférieur, à celui observé récemment par l’entreprise. En réalité, la direction affirme que l’accélération du premier trimestre n’était qu’une situation temporaire, et non la preuve d’un nouveau modèle économique.

Un multiple qui n’est plus déprécié

À 16 dollars, UiPath possède une capitalisation boursière d’environ 8,3 milliards de dollars, ainsi qu’une valeur d’entreprise d’environ 7 milliards de dollars. La valeur d’entreprise représente la valeur de l’action en plus de la dette nette ; dans ce cas, cette dette correspond principalement à l’ensemble des liquidités disponibles. On peut donc dire que la valeur d’entreprise est environ 4 fois supérieure aux ventes récentes, environ 30 fois supérieure au BEPAD récent, et environ 25 fois supérieure aux bénéfices récents. Ce n’est pas un prix exorbitant pour une entreprise de logiciels qui dispose d’un taux de marge brute de 83 %, sans dettes, et qui dispose de flux de trésorerie gratuits d’environ 375 millions de dollars au cours des douze derniers mois. Un taux de flux de trésorerie gratuit d’environ 22 %. Mais être cher et justifié ne signifie pas nécessairement être bon marché… Or, c’est précisément ce que représentait cette action avant.La cible moyenne du vendeur est de 13,87 $.En dessous du prix du marché, avec une note de consensus restant à « Hold » ; DA Davidson propose un objectif de 12 dollars.BofA : objectif de 13Même si RBC a augmenté son chiffre de 15 au milieu du mois d’août. Lorsqu’une action dépasse la cible de prix moyenne des analystes, le acheteur marginal ne reçoit plus de rémunération pour supporter les risques ; il finançage donc une accélération attendue, que la communauté des analystes n’a pas encore validée dans leurs modèles.

Les coussins qui maintiennent cela en place, et non en vente.

Rien de tout cela ne justifie de vendre les actions à découvert ou de les évacuer sans réserve. Le bilan d’UiPath est vraiment limité : environ 1,42 milliard de dollars en liquidités et en valeurs négociables, sans aucune dette. La direction a également été active dans l’achat de ses propres actions, rachetant plus de 200 millions de dollars rien que dans le quatrième trimestre. Elle a terminé un programme de rachat de 1 milliard de dollars.Autorisation d’un nouveau programme de 500 millions de dollars.Cela indique que le conseil d’administration estime que ses actions sont bon marché par rapport aux revenus générés par les actifs. La rentabilité conforme aux normes GAAP est bonne pour une première fois ; le taux de marge brute sur les logiciels est de 90 %, et le taux de retenue des revenus nets a augmenté de 107 % à 109 % entre le quatrième trimestre financier et le premier trimestre. La situation s’améliore donc. La plainte ici concerne purement la question de prix par rapport aux preuves fournies ; il s’agit donc d’un problème de timing, et non d’un problème lié à la théorie elle-même.

Ce que le 3 septembre doit prouver

Le rapport du 3 septembre est le facteur déterminant qui permet de savoir si cette hausse est due à une réévaluation ou à une arnaque. Les deux semaines restent à écouter. Le chiffre à surveiller est le chiffre d’affaires net nouveau : il doit dépasser constamment la zone de 50 à 60 millions de dollars pour prouver que le processus d’automatisation agressive permet aux agents de passer à des contrats payants à grande échelle. La direction a déjà indiqué que ce trimestre sera…plus doux, par ordre— Les prévisions de revenus réels pour le Q1 sont limitées… Ainsi, les investisseurs devraient s’attendre à une performance moins forte par rapport aux prévisions initiales. Si le chiffre d’affaires net nouveau augmente malgré tout, l’accélération des performances sera durable. La multiple actuelle commence à sembler acceptable. Si le Q2 se déroule conformément aux prévisions, une action qui a augmenté de plus de 70 % par rapport au niveau le plus bas en mai a perdu son marge de sécurité et peut encore baisser.

Ma recommandation est de rester calme et d’attendre plutôt que de chercher à acheter à 16 $. L’asymétrie qui rendait UiPath intéressant était présente en mai et au début du mois de juillet, lorsque le marché estimait que l’entreprise serait en stagnation à un prix de 10 à 12 $. Le risque diminuait grâce au même bilan financier et aux mesures de rachat existantes aujourd’hui. À 16 $, avec le cours du titre supérieur à la moyenne des attentes des analystes, et une accélération basée sur seulement un quart d’année d’activités, le rapport risque/bénéfice est désormais à peu près équilibré. La prochaine piste claire pour l’augmentation du chiffre d’affaires net ne fera qu’aggraver les problèmes de l’action qui s’est éloignée trop loin de ses moyennes de tendance. Le formulaire de déclaration des actions du fondateur n’est pas le signal principal – le signal, c’est le prix que l’on pourrait obtenir pour ces actions. La même logique qui rendait une réduction de coûts avantageuse à 16 $ est également la logique qui indique que les profits faciles liés à cet action ont déjà été réalisés.

Soit une baisse vers les dix-neuvièmes, soit un chiffre d’affaires net nouveau au 3 septembre qui dépasse de manière significative le rythme du budget fiscal… Ce serait alors le moment opportun pour acheter ces actions. Jusqu’à ce que l’un de ces événements se produise, il est préférable de rester à l’écart.