UiPath : Les bénéfices sont réels, mais la reprise n’est pas encore là.

UiPath : Les bénéfices sont réels, mais la reprise n’est pas encore là.

UiPath vient de publier un communiqué de presse dont on peut être fiers : quatre trimestres consécutifs d’une rentabilité conforme aux normes GAAP, un taux de marge d’exploitation de 22 % en mode non-GAAP, et l’utilisation de l’IA dans 18 de ses 20 plus grands projets. La réaction des marchés financiers a été une baisse d’environ 10 % avant la clôture des transactions, ce qui a permis de récupérer une grande partie de la hausse soudaine du cours de l’action au cours des derniers mois. C’est cette différence entre les chiffres annoncés et les résultats réels qui constitue l’histoire principale de cette année.

Évaluez l’entreprise et le marché séparément. UiPath a dépassé ses propres prévisions pour le deuxième trimestre :Revenus de 410 millions de dollars, en hausse de 13 % par rapport à l’année précédente.Et environ 3 % de plus que les 398 millions de dollars estimés par les analystes.Avec 89 millions de revenus d’exploitation non conformes aux normes GAAP.Mais le titre s’est clôturé à 18,22 $, avant de chuter d’environ 10 % pendant les transactions pré-marchées le lendemain matin.Près du sommet de sa plage de 52 semaines.Après avoir réussi à atteindre plus de 50 % en les trois derniers mois. Un bon résultat face à des obstacles importants peut dissiper l’anxiété ; celui-ci, en revanche, a eu l’effet contraire.

Le chiffre du marché

Le critère essentiel est les revenus annuels récurrents, ou ARR – c’est-à-dire la base de abonnés qui permet de prédire les revenus futurs.UiPath a enregistré 37 millions de dollars en nouvel ARR net.Dans le quartier, en baisse.49 millions d’euros au trimestre précédentEt une croissance de 70 millions de dollars l’an dernier. La croissance des revenus est tombée à 13 %, contre 17 % au trimestre précédent. L’idée de croissance drivée par l’IA est en fait une histoire de reprise de la croissance… mais ce trimestre, en revanche, a connu une accélération réduite.

C’est là que la valeur de l’entreprise a été estimée en fonction du taux de croissance de 50 %. Les investisseurs ont augmenté la valeur d’UiPath en se basant sur l’idée que l’IA autonome – des agents logiciels capables d’exécuter des processus métier – permettrait à l’entreprise de renouveler sa croissance. Les 49 millions de dollars enregistrés au premier trimestre indiquaient que le bon moment était arrivé. Les 37 millions de dollars enregistrés au deuxième trimestre montraient plutôt une hausse, mais pas un changement de mode de croissance.

La direction a bien augmenté les objectifs annuels.Des revenus s’élevant à 1,789 milliard de dollars à 1,794 milliard de dollars, ainsi que environ 445 millions de dollars de revenus d’exploitation non conformes aux normes GAAP.Mais regardez ce que cet objectif implique pour l’année : le chiffre d’affaires total à terme se situera près de…207 millions de dollarscontre185 millions de dollars l’an dernierLe taux de croissance reste encore d’environ 12 %. Les prévisions confirment donc une bonne performance commerciale, avec un taux de croissance inférieur à deux chiffres. Cela ne correspond pas à l’accélération que les actions avaient déjà commencé à offrir.

Là où l’IA est vraiment apparue

L’histoire de l’IA n’est pas fictive – elle se concentre simplement dans un endroit différent par rapport au chiffre indiqué dans l’article.Les ventes via l’ARR basé sur le cloud ont atteint environ 1,3 milliard de dollars, soit une augmentation de 19 % par rapport à l’année précédente.Pendant ce temps, le chiffre d’affaires total a augmenté de seulement 12 %. La rétention nette en dollars est passée à 109 %, et les obligations de performance restantes ont augmenté de 14 %, atteignant 1,378 milliard de dollars.18 des 20 transactions les plus importantes impliquaient de l’IA.Et UiPath a lancé de nouveaux produits basés sur l’IA : Maestro Case, destiné aux processus qui impliquent de nombreuses exceptions, et Maestro Flow, un outil d’orchestration pour les agents de codage. Selon le fondateur, Daniel Dines, l’IA permet d’automatiser davantage de tâches, tout en créant une plus grande demande pour les services d’orchestration et de gestion que UiPath vend.

Traduisez cela. Le contenu généré par l’IA est réel, mais il se manifeste sous forme d’expansion et de migration au sein de la base cloud existante – les clients utilisent davantage ce qu’ils ont déjà acheté. Ce n’est pas une vague de nouveaux logos ou de nouvelles ventes, comme on pourrait l’imaginer. Le chiffre d’affaires cloud en augmentation de 19 %, contre une augmentation totale du chiffre d’affaires de 12 %, indique que le mix stratégique se dirige vers la partie la plus rapide. Cependant, cela ne signifie pas encore que la machine avance rapidement.

La rentabilité est obtenue par une alimentation régulière, et non par une croissance rapide.

Ensuite, il y a la rentabilité en soi. C’est vraiment le point le plus important dans cette situation, mais il est nécessaire de bien comprendre ce qu’il en est.Les revenus d’exploitation conformes aux normes GAAP s’élevaient à 32 millions de dollars.contrePerte de 20 millions d’euros l’an dernier. Les récompenses basées sur les actions ont diminué de 42 % par an, atteignant 11 % des revenus.Le flux de trésorerie libre ajusté était de 31 millions de dollars, en baisse par rapport à 45 millions de dollars l’année dernière en raison des variations liées aux délais d’imposition.140 millions de dollars en espèces, sans dettes.

C’est le profil d’un “flywheel d’efficacité”, et non celui d’un “flywheel de croissance”. UiPath a atteint une rentabilité durable en réduisant sa structure de coûts et ses subventions d’équité, lorsque la croissance s’est stabilisée à un niveau faible. C’est exactement ce qu’un fournisseur de logiciels en phase de maturité devrait faire. Ce n’est pas la même chose que prouver que l’IA permet une nouvelle accélération de la croissance. Le marché ne vendait pas la rentabilité… Il vendait plutôt que les gains en marge ne s’accompagnaient pas d’une preuve d’une nouvelle accélération, surtout après un changement de direction au sein du conseil d’administration (un nouveau directeur financier, un COO réorganisé).

Qu’est-ce qui pourrait remettre en question l’histoire ?

Considérez la bande adhésive comme une expression de sentiment, et non comme une preuve. Une décélation de un quart ne met pas fin au cas lié à l’IA. Les signaux de demande à moyen terme – augmentation de 19 % du chiffre d’affaires, taux de rétention nette de 109 %, l’IA dans la plupart des grands contrats – sont des éléments qui peuvent encore se multiplier. Mais la charge de la preuve est maintenant claire.

Le déclencheur de réévaluation est un chiffre nouveau : le chiffre d’affaires par rapport aux ventes (ARR) revient à une fourchette de 50 millions à 70 millions de dollars, sur une base durable, et non pour un seul trimestre. C’est ce chiffre qui indique si la migration vers l’IA fait progresser l’ensemble du système, ou si elle ne fait qu’accélérer le ralentissement du système existant. Le signe qui brise cette idée est le contraire : la croissance du chiffre d’affaires par rapport aux ventes tombe bien en dessous de 12 %, car les clients se concentrent davantage sur le cloud, et les revenus liés aux licences diminuent plus rapidement que les revenus liés aux abonnements ou aux agents d’IA.

Regardez en particulier le chiffre d’affaires net nouveau du troisième trimestre. C’est l’indicateur unique qui vous indiquera si ce trimestre représente un point bas dans une nouvelle reprise, ou plutôt une confirmation d’une stagnation.