UCO : Le levier n’est pas une efficacité de capital – et le momentum du pétrole est presque épuisé.

UCO : Le levier n’est pas une efficacité de capital – et le momentum du pétrole est principalement épuisé.

La promesse de ce produit se construit de manière automatique ; il s’agit d’une histoire trompeuse qui mérite d’être déconstruite avant que personne ne paie les frais de participation. Le pétrole est en baisse, et l’impact du brut est réel. Un fonds à haute exposition financière est donc le moyen efficace pour exploiter ces opportunités sans avoir à investir une somme importante en barils. À mon avis, les deux mots qui ne devraient jamais être utilisés ensemble dans un contexte lié à un produit quotidienlement rééquilibré sont « à haute exposition financière » et « efficace en termes de capital ». Tout ce que promet ce produit – l’impact, l’exposition financière, les gains faciles – est déjà reflété dans le prix actuel. Le mécanisme qui est censé multiplier vos gains est en réalité celui qui, en même temps, épuise votre capital.

Commencez par comprendre ce qu’est réellement l’UCO. Le fonds vise à offrir, avant les frais et les dépenses,deux fois le rendement quotidienIl s’agit d’un indice de futures de pétrole brut WTI. Cet indice est réinitialisé à chaque session de trading. L’entreprise ne possède pas de barils ; elle gère un portefeuille de futures et d’accords de swap, garantis par de l’argent liquide et des obligations américaines à court terme – selon une analyse, cette somme d’argent représente près de 90 % des actifs de l’entreprise. L’entreprise facture un taux de 0,95 % par an pour exploiter ce système. ProShares rappelle que les rendements sur toute période supérieure à une journée peuvent différer significativement du objectif quotidien. Le mot “quotidien” joue donc un rôle important dans cette description. L’entreprise vous indique clairement cela.

Un réinitialisation quotidienne transforme la volatilité en une dépense lente, et les calculs sont assez simples à effectuer soi-même. Le pétrole peut augmenter de 10 % pendant une session, puis baisser de 9,09 % la suivante ; ce qui fait que le prix reste stable. Un fonds qui a subi deux fluctuations de 2 % perd encore environ 2 % au cours de ces deux jours. Vous payez donc les coûts de transaction, même si la matière première n’a pas changé de valeur nette. Ce n’est pas une erreur de arrondi ; c’est le résultat des opérations financières effectuées. Une analyse du bilan du fonds montre que UCO…a augmenté à un taux annuel de 15,8 % au cours des trois dernières annéesContre les 23,8 %, un multiplicateur de deux fois serait capable d’obtenir environ un tiers du rendement promis. Mais ce gain est entièrement épuisé par les coûts de financement et les pertes liées aux fluctuations des prix du pétrole. Dans une période de stagnation ou de fluctuations, cette même analyse indique que trois mois de tendance horizontale pour le pétrole brut peuvent encore coûter aux détenteurs de 5% à 10%. L’efficacité du capital n’est pas ce que permet cet instrument. C’est plutôt un moyen efficace de payer les intérêts liés au levier, mais pas un moyen efficace de posséder du pétrole.

Cela m’amène au sujet de la dynamique qui règne dans ce domaine. Je ne vais pas argumenter que cette situation est fausse – elle est tout aussi réelle qu’une guerre. Le détroit d’Hormuz est sous une pression que le marché n’a pas connue depuis des décennies : les flux de pétrole brut à travers ce point stratégique sont tombés de 21,6 millions de barils par jour à la fin de 2025, à seulement 4,9 millions de barils par jour au deuxième trimestre de cette année.5,5 millions de barils par jour de production régionale ont été arrêtés en juillet.Brent a fait ce que Brent fait dans des situations difficiles : le prix du pétrole est passé de 69 dollars le baril le 2 juillet – jour où les accords entre les États-Unis et l’Iran ont été signés – à 105 dollars le 23 juillet, alors que les attaques contre les tankers se sont poursuivies. Le prémium reste donc élevé aujourd’hui : WTI.Vendu à plus de 86 dollars cette semaineAprès que les Émirats arabes unis ont suspendu leurs relations financières et économiques avec l’Iran, les futures à court terme se sont fixés autour de 85 dollars. Personne ne devrait interpréter tout cela comme une simple illusion liée à la quête de mouvement sur le marché.

Voici la partie que le discours « exploiter la dynamique » vous demande de passer sous silence. La guerre constitue une pression supplémentaire sur un marché qui, avant le début des combats, était structurellement en situation de surstock. ING Research a prévu pour l’année 2026…excédent de plus de deux millions de barils par jourPendant que l’OPEP+ relâchait ses réductions de production à un rythme accéléré, la production américaine atteignit des niveaux proches de ceux des records. De plus, le pronostic d’août de l’EIA considère cette perturbation comme un événement temporaire, et non comme un nouvel équilibre économique : BrentEn moyenne, 85 dollars le baril au troisième trimestre.Ensuite, la situation deviendra plus stable lorsque la production reprend, et atteindra 69 dollars d’ici 2027, à mesure que les stocks se reconstituent. Le même modèle gouvernemental qui demande 85 dollars au cours du trimestre actuel, sera également celui qui permettra que le prix revienne à un niveau plus bas au cours des quatre à six prochaines années. C’est là la logique de l’ère nouvelle de l’abondance énergétique : la rareté est due à une situation de blocage, et non à une pénurie de ressources. Le pétrole est toujours là ; il est bloqué derrière un blocus. Or, les blocsages disparaissent généralement avec le temps, ou sont résolus par des solutions alternatives.

En combinant ces deux facteurs – un produit qui perd de la valeur, avec un prix déjà en baisse – on obtient la forme classique d’une transaction basée sur la tendance du marché, mais qui se termine mal pour celui qui arrive trop tard. Considérons où se situe le fonds sur le graphique : UCO a augmenté d’environ 127 % depuis le début de l’année, et environ 79 % au cours des quatre derniers mois. Son cours se situe à environ 44 dollars, soit plus que double son niveau le plus bas des 52 semaines passées, qui était de 18 dollars. Les gains faciles ont été réalisés entre l’événement initial et la période de panique maximale. Ce qui reste pour un nouveau acheteur, c’est une opportunité de gagner de l’argent sur un prix élevé, mais les analystes prévoient que ce prix va baisser. De plus, comme le fonds se réinitialise tous les jours, les pauses, les baisses de prix, ainsi que les rumeurs de trêve caractéristiques d’un conflit avancé, tout cela est défavorable aux détenteurs du fonds. Les traders qui vivent de cette stratégie sont partis il y a plusieurs semaines ; donc, le produit qui est vendu aujourd’hui est en réalité l’opportunité de sortie de quelqu’un d’autre.

Aucun de ces éléments ne signifie que la guerre se termine demain. Je veux un contre-argument honnête sur la table. Si Hormuz reste fermé ou si le blocus s’agrandit, UCO continuera à effectuer des transactions de type “long”, et les investisseurs qui possèdent des positions longues seront récompensés à nouveau. Un fonds de récupération quotidien est l’instrument qui récompense une stratégie de trading correcte et rapidement résolue. J’admire cette discipline. Cependant, il s’agit d’une conviction concernant les logistiques en temps de guerre, et non d’une transaction basée sur la dynamique du marché. À ces prix, vous payez pour un risque que tout le monde voit déjà sur le marché. Lorsqu’un risque est visible pour tout le monde, la levée de capitaux ne vous permet plus de profiter de ce risque.

Pour les investisseurs qui souhaitent avoir une exposition au pétrole et qui veulent vraiment une efficacité du capital, la meilleure expression se trouve dans les flux de trésorerie de l’entreprise. Les entreprises vous paient alors pour attendre les fluctuations du marché, plutôt que de vous imposer des coûts supplémentaires. ExxonMobil génère environ 30 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits sur une période de douze mois. Elle a augmenté ses dividendes pendant 23 ans consécutifs. Elle verse environ deux tiers de ses bénéfices en dividendes – c’est une véritable engagement. Cependant, ce ratio de distribution est aussi un avertissement : les flux de trésorerie ne permettent pas beaucoup d’erreur si les prix tendent vers les chiffres donnés par l’EIA pour l’année 2027. Chevron offre un rendement de plus de 4 %, tandis que ConocoPhillips offre environ 2,6 %. Ces rendements sont faibles par rapport à la valeur actif par rapport aux bénéfices opérationnels (EV/EBITDA). Un tel rendement signifie que le marché vous paie pour continuer à investir, c’est ce que signifie toujours l’efficacité du capital dans ce secteur. Un contrat à terme coûte 0,95 % et vous fait perdre de l’argent en période de turbulences. Un producteur avec des flux de trésorerie gratuits vous paie vraiment. C’est la différence entre l’efficacité du capital et son faux semblant.

Dans ce cas, voici mon évaluation de la proposition selon laquelle UCO constitue une méthode efficace pour exploiter l’impulsion positive du marché pétrolier : pour ceux qui possèdent des actions UCO en raison de cette opportunité, je recommande de vendre ces actions. L’impulsion du marché est largement épuisée ; les taxes sur le produit pétrolier exigent beaucoup de patience de la part des traders, et l’état structurel de l’offre pétrolière indique qu’il est inutile d’investir dans une entreprise qui, selon l’histoire, ne rouvrira pas. Pour le trader discipliné qui considère UCO comme un outil de trading, avec un horizon de quelques jours plutôt que de mois, et des limites strictes, UCO reste un outil… Et chaque outil a son utilisateur. Le reste dépend des données : l’impulsion n’est pas une théorie, le levier n’est pas une forme d’efficacité, et l’ère nouvelle de l’abondance énergétique a tendance à briser les narrations liées à la rareté, à terme.