Le projet CIMZIA de UCB : une initiative qui ne modifie pas la valeur de l’entreprise

Le 9 septembre 2026, UCB a annoncé queLa FDA a accordé le titre de « Breakthrough Therapy » à CIMZIA (certolizumab pegol), afin de prévenir des effets indésirables pendant la grossesse chez les femmes atteintes de syndrome antifospholipidique.Cette désignation accélère le processus de revue réglementaire, et les médias ont évoqué des avantages cachés pour les actions d’UCB.

Du point de vue médical, cela est important. De nombreuses femmes souffrant de cette maladie rare n’ont pas d’autre choix. Du point de vue financier, ces nouvelles ne changent rien aux chiffres.

Pour déterminer si UCB est attrayante aux prix actuels, la question importante n’est pas de savoir si l’appartenance à une catégorie de maladies rares représente une bonne nouvelle, mais si le marché est en train de sous-estimer les flux de trésorerie de l’entreprise. La réponse dépend de ce qui réellement motive les bénéfices de UCB, et de savoir si ces bénéfices justifient un ratio de cours qui est déjà supérieur à la moyenne historique de l’entreprise.

Qu’est-ce qui motive UCB en ce moment, et qu’est-ce qui disparaît ?

CIMZIA reste le produit le plus important d’UCB. Au premier semestre 2026, il a généré…954 millions d’euros en ventes nettesMais le médicament n’a pas de protection par brevet.Son brevet aux États-Unis est expiré en février 2024, et son brevet européen en octobre 2024., etL’exclusivité biologique de 12 ans est terminée en 2020.. UCB affirme qu’il n’y a pas de concurrence pour les biosimilaires, et qu’une telle concurrence ne devrait pas se produire dans le proche futur.Mais cette différence se résout à un moment donné. La période d’exclusivité des États-Unis est terminée depuis six ans. L’érosion des prix est une réalité structurelle, et non un risque à court terme.

Le moteur de remplacement est le BIMZELX (bimekizumab), un produit biologique utilisé pour le psoriasis et les maladies inflammatoires associées.En 2026, les ventes nettes ont atteint 1,5 milliard d’euros, soit environ le double par rapport à la même période de l’année précédente.. UCB prévoit désormais des ventes maximales d’au moins 7 milliards d’euros.. Cinq facteurs de croissance représentent plus de 50 % des revenus.Il y a deux ans, ce chiffre était bien plus petit.

La trajectoire financière soutient la transition. Les revenus pour l’ensemble de l’année 2025 ont atteint7,74 milliards d’euros, soit une augmentation de 26 % par rapport à l’année précédente.En H1 2026,Les revenus totaux ont atteint 4,3 milliards d’euros (+22 %), et les ventes nettes 4,1 milliards d’euros (+23 %)., EBITDA ajusté de 1,7 milliard d’euros, avec un taux de marge de 40,7 %. Le Core EPS a presque doublé en glissement annuel, pour atteindre 6,84 €.. UCB a augmenté ses prévisions pour l’année entière 2026 : la croissance des revenus sera de la moitié à la moitié supérieure des dix ans, et la croissance du BEBDA sera de la moitié à la moitié inférieure des vingt ans, aux taux de change constants..

Le multiple

UCB fait des transactions.€205 par action, avecUne capitalisation boursière d’environ 39 milliards d’euros.. Compte tenu des bénéfices en hausse, le ratio P/E est d’environ 19,4 – soit environ 20 % supérieur au moyenne sur 10 ans de 16,2.. Le P/E à l’avant se situe autour de 18x.. Le rendement des dividendes est d’environ 1,8 %.. Les rachats représentent environ 3,2% de croissance.. La dette financière nette est de 2,8 milliards d’euros.; Le montant total du dette par rapport au capital est de 20,7.Le bilan n’est pas le risque.

Le risque est que la croissance des bénéfices puisse ou non maintenir ce ratio de valorisation.

Un P/E élevé de 18x pour une croissance EBITDA de la moitié des douze ans signifie que le marché anticipe que cette croissance se multipliera pendant plusieurs années encore. De plus, il est probable que la transition de CIMZIA vers BIMZELX se déroule sans problèmes. C’est une anticipation raisonnable, à condition que BIMZELX atteigne son pic de 7 milliards d’euros, et que FINTEPLA puisse continuer à progresser.2033 avant la perte de l’exclusivité par les États-UnisEt le portefeuille MG se scale comme prévu. UCB dispose d’une visibilité claire. De plus, le risque d’exécution est pris en compte.

Le test de juillet

Le 30 juillet 2026,Les actions UCB ont chuté de 8,5 % au début des transactions, malgré le fait que l’entreprise ait augmenté ses prévisions pour l’ensemble de l’année.. Les revenus du premier semestre ont dépassé les prévisions, grâce aux produits historiques. Cependant, les ventes de BIMZELX ont été légèrement inférieures aux attentes.Les analystes se sont interrogés sur le fait que l’augmentation de l’EBITDA au premier semestre – de 68 % en glissement annuel – reflète des facteurs favorables ponctuels plutôt que des améliorations durables.Barclays a abaissé la notation de UCB, passant d’une notation « en surpondération » à une notation « équilibrée ». Il a également réduit son objectif de prix, en prétextant les coûts croissants liés à la recherche et développement suite aux acquisitions récentes, ainsi que les contraintes liées aux études cliniques avant 2028..

Cette vente signale quelque chose d’utile : les multiples déjà en place reflètent une forte performance de BIMZELX. Il n’y a pas de marge de sécurité. Lorsque le marché anticipe une vente à 7 milliards d’euros, et que l’entreprise dépense des milliards d’euros pour acquérir des actifs afin de soutenir sa croissance, l’écart entre le prix attendu et la réalité se réduit.

Dépenses liées à l’acquisition

UCB a payé 2 milliards de dollars en avance, plus jusqu’à 200 millions de dollars en termes de récompenses, pour acquérir Candid Therapeutics en mai 2026. Il s’agit d’un anticorps bispécifique utilisé contre les maladies auto-immunes.. Elle a accepté d’acheter Neurona Therapeutics pour jusqu’à 1,15 milliard de dollars, en vue de son programme de recherche sur l’épilepsie.AvecUn accord de licence avec Antengene en Chine, d'une valeur jusqu'à 1,18 milliard de dollars.UCB construit un pipeline profond.

Ces transactions ne génèrent des revenus que après plusieurs années. En attendant, les coûts liés à la recherche et au développement, ainsi qu’aux coûts d’intégration, continuent de s’accumuler.UCB a déjà absorbé l’impact de Neurona en abaissant ses prévisions de croissance du BEBIDA pour 2026, passant de la moitié des dixaines à un chiffre unique.Avant que le H1 ne fasse remonter les prix, les acquisitions n’étaient pas le problème. Ce qui est problématique, c’est le fait que les entreprises biopharmaceutiques utilisent ces acquisitions pour étendre leur courbe de croissance. Mais cela augmente les coûts, ce qui rend les ratios financiers moins avantageux.

Le verdict à ce prix

UCB n’est pas une entreprise dépassée qui vend à un prix inférieur au valeur réelle de ses actifs. C’est une entreprise pharmaceutique biotechnologique en croissance, qui met en œuvre des stratégies de transition vers de nouveaux produits, tout en dépensant activement pour se préparer à la prochaine décennie. La désignation de « thérapie de pointe » attribuée à CIMZIA représente un véritable jalon pour un groupe de patients spécifique. Mais cela ne change pas le cours de l’évaluation de l’entreprise.

Avec un ratio P/E de 18x, des revenus opérationnels pour l’année 2026 qui se situent à environ 10 euros par action, et un rendement combiné des dividendes et des rachats d’actions qui approche de 5 %, UCB est bien valorisée, mais pas bon marché. L’entreprise mérite d’être suivie et intégrée dans un portefeuille diversifié, si vous êtes prêt à prendre en compte les risques liés aux produits biotechnologiques et si vous avez la patience pour investir dans des projets qui donneront des résultats en 2028 et au-delà. Le nom CIMZIA est une bonne nouvelle qui mérite d’être mise en avant. La raison de regarder cette action est de savoir si vous croyez que BIMZELX sera capable de réussir, et si le multiple ne augmentera pas davantage pendant que l’on attend le prochain déclencheur.