Pourquoi UBS paie des frais supplémentaires pour supprimer les dettes de Credit Suisse

UBS achète à nouveau les dettes que Credit Suisse a émises en 2023. Ces obligations ont été émises lorsque Credit Suisse était en crise, avec des taux d’intérêt entre 6 % et 9 %. Maintenant, UBS propose de les racheter auprès des détenteurs, en remplaçant ces obligations par de nouvelles obligations, à un taux d’intérêt environ moitié plus bas.

Le problème est le coût initial. UBS a payé un28 % de primeDans une étape précédente, il était possible de mettre à la retraite ces obligations. Cela semble être une perte de temps et d’argent. Mais le surcoût lié à cette transaction est un paiement unique. Les économies d’intérêts se répètent chaque année, pendant des décennies.

Voici la version de jouet, avec seulement trois personnes et dix dollars.

Vous dirigez une entreprise de plomberie. L’entreprise d’un ami fait faillite, et vous prenez sa place. Votre ami a emprunté 1 000 dollars auprès d’un prêteur, avec un taux d’intérêt de 9 %. Cela représente 90 dollars par an. Vous pouvez vous aussi emprunter de l’argent, mais au taux de 5 %, car les prêteurs ont plus confiance en vous qu’en votre ami.

Le prêt ancien est un contrat. On ne peut pas simplement arrêter de le payer. Mais on peut offrir au prêteur 1 100 dollars – soit 100 dollars de plus que la valeur du prêt – pour annuler complètement le prêt à un taux de 9 %. Ensuite, on emprunte 1 000 dollars à son propre compte, au taux de 5 %. Cela représente 50 dollars par an. On économise donc 40 dollars par an, pour un coût initial de 100 dollars.

100 dollars divisés par 40 par an, cela fait 2,5 ans pour atteindre un équilibre financier. Si le prêt dure encore 7 ans, vous économiserez au total 180 dollars.

C’est ce que UBS fait avec les dettes de Credit Suisse. L’analogie liée au restaurant a maintenant accompli son rôle. Appelons ces éléments par des noms.

• Vous= UBS, l’acquéreur ayant un crédit meilleur
• Les affaires de votre amiCredit Suisse, la banque acquise
• Le vieux prêt de 9 %Bons de Credit Suisse émis avec des spreads difficiles avant la fusion de juin 2023
• Le prêt de 1 000 dollarsValeur faciale de 1 000 $ d’un titre de dette
• Le premium de 100 dollars= La somme supplémentaire que UBS paie pour rembourser le titre de dette au-delà de sa valeur nominale
• Votre prêt de 5 %= Nouvelles dettes émises par UBS à son propre taux d’emprunt plus bas
• L’horloge= Les années restantes jusqu’à la maturité du vieux titre de crédit : chaque année que vous le mainteniez en existence, vous payez un taux plus élevé.

Les nombres réels

UBS a annoncéNeuf offres publiques simultanées le 2 septembre 2026, visant une valeur totale d’environ 15 milliards de dollars en obligations de la série Credit Suisse.Sur plusieurs devises. Aujourd’hui, le 9 septembre, ils ont annoncé une augmentation : la limite pour la partie “achat maximum” des offres a été augmentée.Doublé, passant de 2 milliards de dollars à 4 milliards de dollarsCombiné avec la série « any and all » représentant environ 3,7 milliards de dollars, le montant total attendu est…environ 6 milliards de dollars.

Ces obligations portent des coupons.entre 6,5 % et 9 %Émis durant les mois désespérés qui ont précédé la fusion de juin 2023. Un titre de dette d’un taux de 9,016 %, remboursable en 2033, se trouve en tête de la liste des titres à payer en priorité. Un titre de dette d’un taux de 6,537 %, également remboursable en 2033, et un titre de dette d’un taux de 7,375 %, exprimé en livres sterling, remboursable également en 2033, complètent les tranches de dettes les plus coûteuses.

Si UBS met fin à cette dette en remboursant 5 milliards de dollars à un taux moyen de 7,5 %, et la remplace par des obligations nouvelles à un taux d’environ 4 %, les économies d’intérêts annuelles seront d’environ 175 millions de dollars. Cinq milliards multipliés par une marge de 3,5 % équivaut à 175 millions de dollars par an. Le surcoût lié à l’offre d’achat est donc un coût unique, contre des économies annuelles récurrentes.

Ce n’est pas la première fois.

UBS a proposé ces offres depuis plusieurs mois. En novembre 2025, UBS a annoncé une nouvelle série d’offres similaires, et a augmenté le montant maximal que les clients pouvaient acheter.de 4 milliards de dollars à 8,6 milliards de dollarsDans seulement le premier trimestre 2026, UBS a constaté…457 millions de pertes nettes dues à la répurchase des instruments de dette de Credit SuisseLa direction a dit aux investisseurs qu’elle avait…A évité le plus cher de ses dettes héritéesCes offres de septembre sont la prochaine tranche.

Le mécanisme de tarification est conçu pour être équitable pour les deux parties. Les détenteurs de obligations reçoivent la somme correspondant à un écart fixe.Entre 15 et 70 points de base, selon la série.En plus de la rendement d’un titre de dette gouvernementale de référence spécifié, calculé au 10 septembre 2026. Si le rendement du titre de dette est de 3,8 % et que l’écart fixe est de 70 points de base, les détenteurs reçoivent une rendement d’environ 4,5 % sur la valeur nominale du titre – bien inférieur aux 9 % de coupon qu’ils ont reçus jusqu’à présent.

Pourquoi les détenteurs de obligations voudraient-ils vendre à un taux de 4,5 %, alors que leur coupon est de 9 % ? Parce que les obligations sont probablement cotées bien au-dessus du prix de parité sur le marché, grâce au bilan plus solide d’UBS, ce qui rend les obligations plus sûres que celui de Credit Suisse. Les détenteurs d’obligations reçoivent donc le surcoût lié au prix de marché. UBS, quant à lui, bénéficie des économies d’intérêts futurs.

Là où le modèle se brise

Le modèle de jouet suppose que UBS remplace les dettes anciennes par des dettes nouvelles, moins coûteuses. C’est ce qu’ils prétendent vouloir faire : « UBS a l’intention de continuer à émettre des obligations non garanties, en même temps ou indépendamment. » Mais les dettes remplacées ne sont pas garanties si les conditions du marché changent.

Il ne tient pas non plus compte des contraintes réglementaires. UBS doit respecter les exigences liées à la capacité d’absorption des pertes totales – c’est une norme réglementaire qui définit le montant maximal de dettes éligibles que la banque doit détenir. En juin 2026, UBS a indiqué que…97,7 milliards de TLAC-eligible, dettes sans garantie de niveau seniorLe retrait de 15 milliards de dollars de la dette de Credit Suisse et son remplacement par des titres de dette dénommés UBS permet de maintenir le montant total inchangé, mais modifie la composition de cette dette. Les règles réglementaires doivent être respectées.

Il y a aussi la question de pourquoi UBS paie un prix élevé pour cela. Le chiffre de 28 % mentionné lors d’une période précédente signifie que, pour un titre de dette de 1 000 dollars, UBS doit payer 1 280 dollars. Ces 280 dollars représentent donc des liquidités qui quittent l’entreprise. Si les économies d’intérêts s’élèvent à 350 dollars par an (7 % moins 3,5 %, sur 1 000 dollars), le prix supplémentaire est récupéré en moins d’un an. Mais si les coûts de prêt augmentent, ou si UBS décide de ne pas remplacer certaines tranches de dettes, le prix supplémentaire devient alors un simple coût.

Ce que cela signifie pour les actions

UBS est cotée à environ 55 dollars, avec une capitalisation boursière de 168,6 milliards de dollars. Le ratio P/E est de 17,7. L’action a augmenté de 45 % au cours des 120 dernières jours, et de 19 % en termes annuels. Aucun de ces mouvements ne concerne les offres de dettes. Mais ces offres permettent à UBS d’améliorer sa situation économique, en remplaçant les coûts d’intérêts traditionnels par des financements moins chers. Ce genre d’action ne se manifeste pas dans les titres principaux, mais se reflète dans les revenus nets d’intérêts lors des prochaines présentations financières. Au dernier trimestre, le bénéfice par action était de 0,87 dollar, contre les prévisions de 0,81 dollar. Les revenus s’élevaient à 13,4 milliards de dollars.

Le montant total de la dette d’UBS se situe à environ 1,6 billions de dollars. Mais pour une banque, ce chiffre inclut les dépôts et les emprunts à court terme, et non seulement les obligations financières. L’actif net de l’entreprise est de 89,4 milliards de dollars, tandis que la dette nette est de 343,6 milliards de dollars. Ces offres d’achat représentent une petite partie du bilan global, mais elles représentent néanmoins une réduction significative de la part des obligations à intérêt élevé de UBS.

La tendance des dettes n’est pas un signe de vente ou de achat. C’est plutôt une preuve que la direction transforme systématiquement des obligations coûteuses héritées en obligations moins chères. La question n’est pas de savoir si ce mécanisme fonctionne – il fonctionne, tant que le différend entre les différents types d’obligations reste faible et que UBS peut remplacer les dettes vieillies. La question est plutôt de savoir si les dettes restantes sont suffisamment importantes ou coûteuses pour avoir un impact significatif sur les résultats financiers, à ce stade de l’évaluation.

Si vous vous souvenez d’un seul test, utilisez celui-ci : vérifiez la ligne concernant les charges d’intérêt dans le prochain rapport financier. Si ces charges diminuent plus rapidement que les revenus, c’est que les échanges de dettes fonctionnent bien. Sinon, le prix payé par UBS était lié à des raisons esthétiques, et non à des considérations mathématiques.