UBS achète à nouveau les dettes les plus coûteuses de Credit Suisse – et les investisseurs se précipitent pour les vendre.

Une chose tranquille s’est produite chez UBS cette semaine. Cela montre plus bien où se trouve l’aide apportée par Credit Suisse que n’importe quel chiffre d’activité. La banque a accepté de racheter ses actions.7,93 milliardsDes obligations qu’il a héritées de son rival tombé, dans un ensemble d’offres de dettes si populaires que UBS a dû augmenter constamment le montant qu’elle était prête à dépenser. Finalement, elle a reçu plus de documents financiers que prévu. Effacer les dettes n’est pas une chose agréable. Mais pour ceux qui cherchent à savoir si UBS a vraiment récupéré les territoires perdus lors de la panique bancaire de 2023, c’est là la réponse la plus claire : le bilan financier n’est pas seulement réparé – il est maintenant suffisamment solide pour pouvoir effacer le passé.

Un rachat d’actions qui dépasse le budget prévu

Une offre d’achat est le terme poli pour « nous vous paierons en espèces aujourd’hui afin que vous puissiez retirer ces obligations de nos mains ». UBS a lancé neuf de ces offres simultanément, en dollars, euros et livres sterling. Elle s’engageait à racheter les notes de crédit initialement émises par Credit Suisse, dont les dates d’échéance se terminent en 2033. Pour trois de ces séries, elle s’engageait à accepter toutes les obligations proposées, quel que soit le nombre de bonds offerts ; pour les autres, elle a fixé un plafond en dollars.

Les vendeurs ont épuisé le plan. UBS a augmenté son prix maximal.de 4 milliards de dollars à environ 5,85 milliards de dollarsPour répondre à la demande, ils ont finalement accepté un montant total de 7,93 milliards de dollars, avec un paiement attendu à la mi- septembre. Les investisseurs n’étaient pas seulement disposés à renoncer aux obligations en question – ils se sont même alignés pour acheter ces obligations.

Les calculs liés à la réduction d’un coupon de 9 %

Pourquoi quelqu’un voudrait-il tant que ces obligations spécifiques disparaissent ? Parce qu’elles sont coûteuses à gérer. Il s’agit de instruments émis pendant la période de crise : leur prix a été fixé au moment où Credit Suisse était sur le point d’être saisi en urgence.Des coupons valant jusqu’à environ 9 %.Il fallait imposer des taux d’intérêt très élevés pour convaincre quelqu’un de prêter de l’argent à une banque en difficulté. Lorsque UBS a absorbé Credit Suisse en 2023, elle a hérité de ces dettes. Depuis lors, elle doit payer des intérêts supérieurs au marché pendant trois ans.

Donc, le but de ce rachat est simple : remplacer un titre qui rapporte 9 % d’intérêts par un titre emprunté à des taux bien plus bas aujourd’hui. La différence entre les deux représente donc un bénéfice direct. UBS présente cela comme une optimisation des coûts d’intérêt, et mentionne des gains en efficacité de financement pouvant atteindre…1 milliardjusqu’en 2026. Pour que ce calcul soit possible, il est même prêt à payer plus que la valeur nominale pour certaines parties de l’actif – lors d’une période antérieure, il a dépensé…1 276 pour chaque 1 000 de capitalSur une série de titres à taux d’intérêt élevé. En réduisant un taux de coupon de 9 % un peu plus tôt, cela vaut plus que de rembourser le prêt au prix de base.

Ce que payer un prix élevé signifie vraiment

Cette volonté de payer est ce qui indique vraiment la situation réelle. Une banque ne récompense ses propres créanciers les plus coûteux que si son financement devient bon marché – et son financement ne devient bon marché que si le marché le considère comme un titre de crédit valable. C’est le même marché qui, il y a trois ans, évaluait les obligations de Credit Suisse à des prix très bas, presque invalorisés. Lorsque les investisseurs qui avaient investi dans Credit Suisse vendent leurs obligations à des prix plus élevés, et que l’acheteur est confiant de pouvoir refinancer l’ensemble à un coût plus bas, on observe alors la fin d’une période, et non des activités de routine.

C’est aussi l’image reflétée de ce que UBS fait avec sa force restaurée ailleurs. La banque a passé du nettoyage des problèmes à rendre les bénéfices aux actionnaires. Au deuxième trimestre, elle a obtenu un bénéfice net.2,8 milliardsAvec un rendement de 15,4 % sur son capital Tier-1 commun – un niveau qui était inimaginable quelques années auparavant – tout en utilisant les fonds des clients de manière très efficace.Plus de 7 trillions de dollars en actifs investisEt en plus des rachats de dettes, l’entreprise met en place un nouveau programme de rachat de actions d’une valeur de 3 milliards de dollars, tout en augmentant progressivement ses dividendes. Le retrait des obligations héritées et le rachat de ses propres actions représentent deux aspects de la même optimisation : chaque dollar de capital coûteux ou inutilisé est transformé en financements moins chers, en rachats d’actions et en dividendes pour les actionnaires.

Le secteur de la réparation est terminé.

La précaution est une échelle. Les dettes retraitées sont importantes pour les intérêts du groupe UBS, mais la banque possède un bilan d’environ…1,7 billions de dollarsUn montant de 6 à 8 milliards de dollars en dettes est considéré comme important, mais pas décisif. La réaction modérée des actionnaires face aux nouvelles indique que les investisseurs s’attendaient déjà à la fin de cette élimination de dettes. C’est justement l’essentiel. La partie simple et mécanique de l’histoire de Credit Suisse est effectivement terminée : les économies de coûts sont largement réalisées, et la banque elle-même a déclaré que les travaux d’intégration compliqués seront terminés cette année.

Lisez donc les nouvelles de cette semaine comme elles sont : c’est la fin d’une étape coûteuse. UBS a passé trois ans à rendre le débit qu’elle a hérité aussi inoffensif que possible. Elle obtient même des profits de ce processus. Cela n’est pas une raison pour poursuivre ses actions ; cela n’est certainement pas une garantie pour ce qui va se passer ensuite. C’est simplement la confirmation que le passé n’est plus le principal enjeu. Désormais, l’investissement dépend du travail plus difficile et plus régulier auquel le marché a déjà donné une importance : savoir si UBS peut continuer à croître – et garder les fonds des clients qui financent ses revenus –, tandis que les régulateurs suisses décident…Quel capital supplémentaire UBS doit-il détenir pour ses filiales étrangères ?Le sauvetage est déjà fait ; ce qui compte maintenant, c’est la préparation des médicaments.