Uber : Scorecard solide, prix justes, entrée non confirmée.

Uber : Scorecard solide, prix juste, entrée non confirmée.

Lorsqu’un présentateur de télévision bien connu parle d’une action financière…“Je suis un acheteur.”L’instinct est de considérer la conviction comme une source de recherche. Mais ce n’est pas le cas. La conviction est plutôt un point de données émotionnelles : elle vous indique qu’une voix influente apprécie l’histoire en question. Elle ne vous dit rien sur le fait que l’histoire soit bon marché, en croissance ou rentable par rapport aux entreprises qui y participent. C’est ce critère relatif – et non la personnalité derrière l’appel – qui constitue le véritable point de départ de l’analyse.

Uber réussit à passer le test en termes de fondamentaux, ce qui est plus difficile que ne le laisse entendre son présentation. Le cours de l’action se situe à 74,99 $, soit environ 26 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 101,99 $. Sur l’année, le cours a chuté d’environ 22 %. Sa valeur de marché est d’environ 153 milliards de dollars. Le fait que Uber soit en mauvaise situation n’est pas un secret. Mais si l’on compare les résultats d’Uber avec ceux des deux entreprises avec lesquelles il concurrence réellement, DoorDash et Lyft, on constate que les résultats d’Uber sont bien inférieurs.

Le test du secteur est fait en premier.DoorDash est le service de livraison le plus proche en termes de comparaison. Son cours se situe à environ 212 dollars, avec une valeur de marché d’environ 92 milliards de dollars. Cependant, son multiple prix-revenu est de 5,8 fois supérieur à celui d’Uber, qui est de 2,8 fois. En termes de rapport entre les revenus et l’argent gagné, la différence est encore plus marquée : DoorDash a un multiple EV/EBITDA de 51 fois, contre 21,5 fois pour Uber. Lyft représente donc un signal d’alerte. Son prix de vente est inférieur au double de ses revenus, mais sa capacité à générer des profits est si faible que le même indicateur EV/EBITDA atteint 229 fois. Il s’agit d’une valeur bon marché, mais cher en termes du seul critère qui compte réellement pour mesurer la performance d’une entreprise. Parmi les trois, Uber est le gagnant en termes de valeur relative, car il n’est plus évalué comme une entreprise parfaite.

Le bulletin de notes.En supprimant le récit, on obtient ce qui suit : les revenus ont atteint 14,19 milliards de dollars au troisième trimestre de juin.Augmentation de 12,2 % par rapport à l’année précédenteEn accord avec les estimations. Par ailleurs, les chiffres d’affaires globaux – c’est-à-dire la valeur totale en dollars des trajets et livraisons effectués via l’application –a augmenté de 22 % sur une base de monnaie constanteLes dépenses et les voyages ont augmenté de 18 %. La demande croît plus rapidement que les revenus, et cette différence n’est pas un signe de faiblesse, mais plutôt une caractéristique positive. Le niveau de rentabilité est le meilleur dans la catégorie : un taux de marge opérationnelle de 12,1 %, un taux de marge de flux de trésorerie gratuit de 18,3 %, et un rendement sur les capitaux investis de 25 %. En revanche, le niveau de sécurité est médiocre : aucun dividende, un ratio actif/passif de près de 100 %, et une dette nette de 7,3 milliards de dollars. Mais en contrepartie, il y a 10,1 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuit. C’est donc un établissement financier qui dispose d’un bilan plutôt simple, sans dettes élevées.

La évaluation est la surprise de cette pile.Le ratio cours/bénéfice est absurde, avec une valeur d’environ 16x. Cependant, ce chiffre est déformé en raison des gains ponctuels et des frais liés aux trimestres précédents. Le chiffre honnête est plutôt un multiple futur de près de 24,5x par rapport aux bénéfices estimés. Pour une plateforme qui continue de croître avec plus de 20% de croissance, cela signifie que l’action possède à la fois une valeur et une croissance – c’est du GARP, pas une simple alternative entre les deux. De plus, le chiffre de flux de trésorerie est encore plus faible : 10,1 milliards de dollars de flux de trésorerie libre pour une valeur marchande de 153 milliards de dollars, ce qui correspond à environ 6,6%. C’est un chiffre qui se retrouve généralement chez les opérateurs matures, plutôt que chez les leaders de leur catégorie.

Les deux jambes qui n’ont pas été confirmées.C’est là que « Je suis un acheteur » devance les données. Révisions : le rapport du 5 août correspondait aux chiffres du trimestre, mais ne tenait pas compte des prévisions à long terme. Uber a permis que les réservations pour le troisième trimestre soient…59,25 milliards de dollars au point médianJuste en dessous du consensus de près de 59,33 milliards de dollars, et les résultats ajustés sont inférieurs aux attentes ; l’action a chuté d’environ 5 % ce jour-là. Un rapport qui se détériore au niveau le plus récent signifie qu’il a cessé de progresser. Le momentum indique que la tendance à long terme est négative. Les actions sont en dessous de leur moyenne mobile de 200 jours, qui représente une métrique pour évaluer la tendance à long terme. Le RSI se trouve dans une zone neutre, autour de 54. Les cinq derniers sessions ont été négatives. Dans mon cadre, le momentum et les corrections ne sont que des outils de timing, pas une thèse à part entière – et pour l’instant, les deux indiquent que l’entrée dans le marché n’est pas confirmée. Les recommandations de Cramer sont plutôt une opinion sur l’histoire du marché. La combinaison des facteurs est une opinion sur le marché en lui-même, et le marché n’a pas encore suivi cette combinaison.

L’argument contraire ne peut être ignoré par le scorecard.Les multiples ne sont pas en déclin à cause des mauvaises performances économiques ; ils sont en déclin en raison de la question de l’autonomie, et c’est réel. À la fin du mois de juillet, Uber a chuté de presque 5 % en une journée, en raison d’un rapport indiquant que Waymo d’Alphabet…Exploration met fin à sa partenariat avec Uber pour les robotaxis.Et Tesla continue à étendre son propre réseau. Si les opérateurs autonomes deviennent propriétaires à la fois de leurs flottes et de leur demande, le modèle de marché qui permet aux Uber de maintenir leurs marges sera mise à l’épreuve. Il s’agit d’une transition technologique. Je dois admettre ce que aucun score de facteurs ne peut garantir : lorsque la question structurelle est de savoir si le modèle commercial pourra survivre au cours des dix prochaines années, le schéma historique selon lequel “le prix bas + la croissance = acheter” perd en fiabilité.

La réponse d’Uber est de devenir le niveau de demande pour le véhicule qui remportera la victoire. Elle a collaboré avec ou investi dans…Plus de 30 entreprises de véhicules autonomesIl a étendu sa collaboration avec Pony.ai pour pouvoir l’utiliser dans ses projets.2 000 robotaxis dans toute l’EuropeAvec quatre autres villes qui rejoignent le projet, les plans prévoient l’introduction d’un service de robotaxi de haut niveau à Houston d’ici la mi-2027. De plus, une collaboration avec Nvidia et une expansion des services de livraison par drones sont également envisagées. L’hypothèse optimiste est que celui qui construit le véhicule, ainsi que le réseau qui regroupe les voyages effectués, restera rare. C’est une affirmation contestable, et le marché a déjà choisi son camp. Mais le prix dégressif en raison du scepticisme représente la différence entre une investissement et un acte de confiance… L’hypothèse pessimiste est payée, mais elle ne peut pas être ignorée.

Alors, où se situe le processus ?L’analyse globale d’AInvest classe Uber comme un titre à acheter. Mon analyse basée sur cinq facteurs se situe également dans cette même catégorie. La valeur actuelle, la croissance et la rentabilité sont toutes classées comme de bonnes performances, soit une note B ou supérieure. Quant aux facteurs de dynamisme et de révision des prévisions, ils ne sont pas meilleurs qu’une note C faible. C’est exactement le cas pour un titre qui ne correspond pas à la catégorie “Strong Buy”. C’est une conclusion utile, mais pas une solution complète. Uber est donc un titre GARP : une combinaison de qualité et de croissance. C’est un titre que l’on possède pour ses avantages financiers et pour sa valeur démocratisée, et non pour une transaction particulière. Les conditions qui permettent de changer cette analyse sont spécifiques : une performance solide au cours du trimestre, avec des révisions positives, et des signes que la discussion sur les véhicules autonomes se porte vers le modèle de réseau. Si les cours augmentent en raison de ces facteurs, le processus permet au titre gagnant de progresser. Si la discussion tourne contre le marché, l’analyse montrera les dommages avant que la narrativité ne reflète cela. Les objectifs statiques ne constituent pas une source fiable d’informations ici ; un modèle de valuation tiers peut être utilisé pour évaluer Uber.Valeur marché d’environ 104 $.Et c’est devenu inutile dès que la pile est réorganisée. La discipline que ne peut offrir cette phrase de Cramer, c’est celle qui indique quand la conviction cesse d’être solide.