Le jeu de robotaxis d’Uber est la “mur de possibilités” que Wall Street a oublié de calculer.

Le service de taxi robotique d’Uber représente cette optionnalité que Wall Street a oublié de prendre en compte dans ses calculs.

La semaine dernière, les actions Uber ont chuté d’environ 3 % suite aux résultats du deuxième trimestre : l’estimation des bénéfices nets ajustés pour le troisième trimestre était de 84 à 88 centimes par action, soit en dessous de la prévision moyenne de 89 centimes. Puis vient le coup dur : l’entreprise a confirmé que elle prévoit de dépenser…Plus de 10 milliards de dollars pour les véhicules autonomesAu cours des prochaines années. Le marché interprète cela comme une taxe sur les marges bénéficiaires. Une distraction par rapport au cœur du business. De nouveau, des jeux stupides de Wall Street.

Le problème, c’est que ce n’est que le secteur principal de l’entreprise qui justifie la valeur de l’action. De plus, les options d’achat enregistrées par Uber constituent une option gratuite par rapport aux autres choix possibles. Uber augmente ses revenus de 16,7 % par an, génère 10,1 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, et réinvestit 25,2 % de son ROIC. Ce n’est pas une entreprise qui nécessite des défenses particulières. C’est plutôt une entreprise qui achète des options d’achat sur la prochaine décennie, tout en générant des liquidités en grande quantité.

Le 13 août, Uber et Pony.ai ont annoncé une collaboration renforcée pour mettre en œuvre…Plus de 2 000 robotsaxis dans toute l’EuropeCet accord s’appuie sur un service commercial déjà en cours à Zagreb, en Croatie, grâce au partenaire local Verne. Pony.ai fournit la technologie autonome de niveau 4 ; Uber fournit la plateforme, l’accès aux clients et le réseau de chauffeurs. Les opérateurs locaux s’occupent des aspects logistiques quotidiens liés au matériel de transport. C’est le modèle de déploiement conjoint que Uber travaille à affiner au fil du temps.Plus de 30 partenariats avec des entreprises de technologie de l’audio.Au cours des deux dernières années : Nuro et Lucid aux États-Unis, Wayve à Londres, Rivian pour les 10 000 robotsaxi R2, WeRide au Moyen-Orient, et Nvidia pour une mise en œuvre mondiale sur 28 villes.

La raison pour laquelle cette architecture est importante : Uber a cessé de chercher à fabriquer des voitures autonomes en interne après avoir vendu son Advanced Technologies Group à Aurora en 2020. Maintenant, Uber collabore avec d’autres entreprises, intègre leurs technologies et les développe davantage. Il ne possède pas les véhicules, ni ne gère la flotte. Il se contente de créer une demande pour ces véhicules. C’est donc un modèle de capital beaucoup plus léger par rapport à l’approche qui a causé la faillite de Cruise et a mis en péril Argo AI.

Pony.ai est la preuve que l’économie unitaire peut fonctionner à grande échelle. L’entreprise chinoise de conduite autonome a publié des résultats…Les revenus liés aux robotaxis ont augmenté de 160 % par rapport à l’année précédente au quatrième trimestre 2025.Et une économie d’unité à l’échelle de la ville a été atteinte à Guangzhou et à Shenzhen. Le revenu net quotidien par véhicule de la série Gen-7 a atteint un record de 394 RMB en un jour de pointe à Shenzhen, avec 25 commandes par véhicule. Le parc de véhicules de Pony.ai dépasse maintenant les 1 400 unités, avec l’objectif de dépasser 3 000 unités d’ici fin 2026. L’entreprise est passée de 7,3 millions de dollars de revenus en robotaxi sur toute l’année 2024 à 16,6 millions de dollars en 2025. Ce n’est pas un prototype. C’est une entreprise qui se développe vers une viabilité commerciale.

La réaction du marché face aux plans de dépenses en technologies de véhicules autonomes d’Uber ignore complètement cette asymétrie. L’engagement d’Uber s’élève à plus de 10 milliards de dollars – mais il y a aussi 10,1 milliards de dollars de flux de trésorerie annuels gratuits provenant d’une entreprise qui a réalisé 58 milliards de dollars de chiffre d’affaires trimestriel, soit une augmentation de 24 % par an. Le système principal de services de location de voitures et de livraison génère suffisamment de liquidités pour financer une part significative de l’investissement dans les technologies de véhicules autonomes, sans sacrifier la croissance des revenus. Les dépenses opérationnelles ont augmenté seulement de 10 % au deuxième trimestre, par rapport à une croissance des revenus de 12 %. C’est là un avantage opérationnel.

LeAcquisition de Delivery Hero pour 14,8 milliards de dollarsLes annonces faites en juillet ajoutent une couche supplémentaire. Uber dépense activement des capitaux – mais ces capitaux sont utilisés pour financer des activités, et non pour être gaspillés. Les partenariats avec les fournisseurs de véhicules sont structurés autour des opérateurs de flotte, des fabricants de véhicules et des partenaires locaux qui prennent en charge les coûts liés aux actifs importants. Le rôle d’Uber est de faciliter l’intégration des plateformes et de générer de la demande. L’intensité des investissements est assurée par d’autres parties ; les bénéfices profitent à la réseau.

Avec un ratio de 16,2 fois les bénéfices récents et 2,8 fois les ventes récentes, Uber estime que l’entreprise ne fait que maintenir sa trajectoire actuelle. Une entreprise qui augmente ses revenus à un taux de 16,7 %, qui augmente son bénéfice brut de 24,4 %, et qui rendait 25 % de retour sur investissement total ne devrait pas être évaluée comme une entreprise mature. Le ratio P/E de 24,8x semble élevé au premier abord, mais il est basé sur des bénéfices qui incluent déjà les coûts d’investissement dans le domaine de l’aviation. Donc, la trajectoire de croissance sous-jacente est vendue à un prix dégressif.

La clé de l’histoire réside dans ce qui se passe lorsque l’économie des robotaxis atteint une certaine taille. Même une part modeste des centaines de millions de trajets annuels effectués par Uber qui deviennent des trajets sans conducteur peut avoir un impact significatif sur les marges. Chaque trajet effectué par un robotaxi n’implique aucune rémunération pour le conducteur, ce qui représente historiquement la plus grande charge de coûts dans une transaction de transport. Si les conditions économiques de break-even de Pony.ai sont maintenues dans les quatre villes cibles supplémentaires en Europe, la plateforme d’Uber peut exploiter l’effet de réseau sans subir de pertes liées aux marges. Les marges supplémentaires obtenues en transformant même une petite proportion de trajets en trajets autonomes pourraient représenter des milliards de dollars de revenus opérationnels au cours des cinq prochaines années.

Il y a un risque réel. Les résultats d’Uber pour le troisième trimestre ont été inférieurs aux attentes du marché ; cela est dû en partie aux investissements liés aux technologies de conduite autonome qui entravent les résultats à court terme. Le rendement des actions de l’entreprise sur la période actuelle est de -7,1 %, et le rendement annuel cumulé est de -17,7 %. Le calendrier pour l’introduction des services de robotaxis est plus long que ce que les investisseurs souhaitent attendre. L’approbation réglementaire dans les marchés européens est imprévisible. Pony.ai continue de faire des pertes, selon les critères non GAAP ; elle a enregistré une perte nette de 174 millions de dollars en 2025. De plus, l’allocation agressive de capital par Uber – 14,8 milliards de dollars pour Delivery Hero et plus de 10 milliards de dollars pour les technologies de conduite autonome – augmente le bilan de l’entreprise, dans un contexte où les coûts de service de la dette sont importants.

Mais la condition de break est identifiable. Si Uber réalise des bénéfices par action pour le troisième trimestre à mi-chemin des prévisions (86 cents), et si elle maintient sa trajectoire vers les objectifs de consensus pour l’année entière, soit environ 3,0 dollars par action, alors l’action est cotée à un multiple d’environ 25 fois les bénéfices futurs. Cela signifie que l’entreprise connaît une croissance de 16 %+, avec un taux de marge brute de 42,3 %. De plus, Uber dispose de 30+ partenariats et de 28+ villes où des services de robotaxi sont déployés. Ce multiple diminue au fur et à mesure que les progrès dans le développement des services de robotaxi se concrétisent – non pas comme une spéculation, mais comme des déploiements réels dans des villes réelles avec des utilisateurs réels.

La fausse histoire est que les ambitions d’Uber en matière d’IA ne sont qu’une distraction par rapport au cœur de son activité. Le cœur de l’entreprise, c’est le modèle économique basé sur l’argent, qui permet à Uber de réaliser ses ambitions. Avec un chiffre d’affaires de 2,8 fois le montant total des ventes, et une rentabilité annuelle de 57 milliards de dollars, l’évaluation de l’entreprise ne tient pas compte de ce qui se passe lorsque les avantages liés à l’utilisation de l’IA commencent à être réels.