Uber : Les initiés achètent à bas prix, mais le multiple n’est pas un cadeau.

Le 4 septembre, Andrew Macdonald, président et directeur général d’Uber, a passé…5,3 millions de dollars de son propre argent, utilisés pour acheter 70 000 actions sur le marché ouvert.à environ 75 dollars par action. C’étaitSa première acquisition d’actions d’Uber sur le marché ouvert.Le moment était surprenant : cette annonce commerciale a eu lieu deux jours après que Uber a annoncé les plus grands réductions d’emplois qu’il avait connus depuis la pandémie. Lorsque le dirigeant en place propose des liquidités aux prix du marché, juste après avoir annoncé…3 300 postes supprimésIl vaut la peine de se demander si quelqu’un proche de l’entreprise croit que le marché a fait baisser les actions trop bas.

Lisez le signal, et le vendeur qui se trouve à côté de celui-ci.

Dans le secteur immobilier, l’achat est plus important que la vente. Ce n’est pas parce que les dirigeants sont honnêtes. La vente se fait pour des dizaines de raisons non liées à l’information : impôts, diversification des actifs, des plans préétablis qui s’exécutent automatiquement. L’achat d’actions sur le marché ouvert avec son propre argent se fait essentiellement pour une seule raison : on pense que le prix est attrayant par rapport à ce que l’on connaît. L’achat de Macdonald n’est pas non plus un événement isolé ; le directeur financier a…Environ 1,6 million de dollars pour acheter des actions en février.Ce qui fait que le COO effectue une vente sur le marché ouvert, ce qui constitue la deuxième acquisition interne sur le marché ouvert en six mois.

L’autre côté de la balance mérite une analyse honnête. Le PDG, Dara Khosrowshahi, ne fait pas d’achats. Il y a un an…Vendu 28,6 millions de actions à un prix proche de 95 dollars, conformément au plan de négociation préétabli.Il possède maintenant environ 1,2 million de actions en propriété directe. Un équipe de gestion qui achète, tandis que le PDG vendait pendant la baisse des actions, n’est pas un signe de confiance clair et simple – c’est plutôt un signal mitigé, et c’est exactement ce qu’il convient de considérer. Ce que ces achats montrent, c’est que les dirigeants expérimentés, après avoir vu les actions chuter d’environ un quart au cours de l’année écoulée, ont choisi de dépenser leur propre argent, plutôt que de conclure que l’entreprise était en difficulté.

Pourquoi le marché l’a-t-il vendu ?

Le cours de l’action se situe à environ 72 $, soit environ 28 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était d’environ 102 $. De plus, le cours est en baisse d’environ 11 % sur la période écoulée, alors qu’il avait chuté d’environ un quart au cours de cette même période. L’explication du marché comprend trois parties, et une seule d’entre elles concerne le trimestre actuel.

Le plus important sont les véhicules autonomes. La peur est que les robotaxis de Waymo ou Tesla remplacent le rôle de intermédiaire du modèle d’Uber, qui ne possède pas de voitures. En d’autres termes, Uber, qui n’a aucune voiture, perd son rôle d’intermédiaire dont il tire des profits. Les réponses d’Uber sont réelles : elle a lancé…Des véhicules autonomes à Londres, utilisant l’IA de Wayve. C’est la deuxième ville européenne où ce système est mis en œuvre, après Zagreb.Et il permet aux véhicules Waymo de fonctionner via son application, à Atlanta et à Austin. Mais c’est une question stratégique en temps réel, pas une question résolue. C’est pourquoi les actions de cette société sont soumises à un risque lié à l’IA, ce que les entreprises traditionnelles ne font pas.

Les deux autres pressions sont à plus court terme. Au début du mois d’août, Uber a correspondu aux estimations des revenus.Commandes guidées au troisième trimestre, à un niveau de 59,25 milliards de dollars.Il était juste en dessous des 59,3 milliards de dollars que les analystes avaient estimés. Les actions ont chuté d’environ 5 % le jour même. En juillet, l’entreprise a lancé…Offre d’environ 14,8 milliards de dollars en espèces pour Delivery HeroFinancé en partie par une nouvelle infrastructure de pont d’environ 14 milliards d’euros – une somme qu’il prévoit de rembourser, tout en rachetant des actions.

Les chiffres que le marché ignore…

C’est ce décalage qui rend l’achat par les insiders digne d’attention. La détérioration de la performance commerciale impliquée par le mouvement des prix ne se manifeste pas dans les résultats publiés. Au deuxième trimestre…Les chiffres d’affaires totaux ont augmenté de 22 % par rapport à l’année précédente, en valeur constante. Les voyages, quant à eux, ont augmenté de 18 %.Alors que les revenus d’exploitation conformes aux normes GAAP ont atteint 1,9 milliard de dollars, les revenus d’exploitation dépassement des normes GAAP ont augmenté de 40 % pour atteindre 2,1 milliards de dollars. Les revenus ont augmenté d’environ 12 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre environ 14,2 milliards de dollars.

Au cours des douze derniers mois, la situation est similaire : la croissance des revenus est de près de 17 %, le taux de marge brute est d’environ 42 %, le flux de trésorerie libre s’élève à environ 10,1 milliards de dollars, avec une augmentation de 18 %. De plus, le taux de marge de flux de trésorerie libre est d’environ 18 %. Uber ne dépend pas du financement extérieur : il n’a quasiment aucune propriété en termes de véhicules, et son investissement en CAPEX est inférieur à 0,5 milliard de dollars. C’est pourquoi ces taux de flux de trésorerie sont si élevés. De plus, un modèle de croissance avec un rendement sur le capital investi d’environ 25 % ne se retrouve généralement pas en dessous de ses niveaux record.

Le réinitialisation est-elle suffisante ?

Le cas de “buy-the-dip” repose sur une évaluation des actions qui s’est rétablie plus rapidement que la détérioration du business. En termes de prix, le titre est évalué à environ 2,7 fois les ventes, soit environ 21 fois l’EBITDA récent, et près de 15 fois les bénéfices récents. Il faut prêter attention à cette dernière valeur : les bénéfices récents comprennent des éléments exceptionnels, donc cela reflète bien la situation réelle. La valeur plus précise est le multiple futur, près de 24 fois les bénéfices attendus – c’est un prix raisonnable pour une entreprise de taille moyenne avec un taux de marge de flux de trésorerie de 18 %. Mais ce n’est pas un prix avantageux. La baisse des cours a fait passer Uber d’une situation coûteuse à une situation plus abordable… mais pas vraiment bon marché.

Deux questions non résolues empêchent cela de devenir une offre claire. Premièrement, l’économie des robotaxis : Uber finira-t-il par être le réseau de distribution et d’exploitation des voitures autonomes, ou sera-t-il éliminé par rapport aux voyages qu’il gère actuellement ? Deuxièmement, Delivery Hero : un accord qui entraîne une dette importante, et qui ne sera conclu qu’à la fin de l’année 2027, avec encore des difficultés à prouver l’efficacité de cette intégration.20 milliards de dollars de rachats autorisés en août 2025Environ 13 % du valeur de marché actuelle correspond à l’affirmation la plus claire de la direction : elle considère que le prix de réinitialisation est un bon moment pour vendre les actions. Cela est en accord avec les achats effectués par les initiés au sein de l’entreprise.

Qu’est-ce qui modifie l’appel ?

La lecture honnête est une tendance constructive, mais pas une action de réduction de prix permanente. La direction a investi des fonds réels dans cette action lorsque le prix était bas ; la reprise d’actions est importante, et le réajustement du prix a surpassé toute détérioration opérationnelle indiquée dans les rapports financiers. Tous ces facteurs constituent les prérequis pour que le rapport risque/rendement devienne favorable. Mais le multiple de cours futur n’est que juste, le PDG ne fait pas d’achats, et les deux questions structurelles – la perturbation causée par les robotaxis et l’avantage lié à l’accord avec Delivery Hero – restent vraiment non résolues.

La fenêtre de validation se situe dans les deux à quatre trimestres suivants. Si la croissance des réservations reste stable, autour des vingt pour cent, et si le flux de trésorerie libre continue à augmenter à un rythme d’environ dix-neuf pour cent, alors le multiple actuel semble justifié – c’est là la preuve que les actions sont valorisées correctement. En revanche, si la croissance des réservations ralentit fortement, sans que le prix de l’action ne diminue davantage, ou si l’accord avec Delivery Hero entraîne une amélioration du bilan à un moment précis, alors l’argument selon lequel les actions sont “bon marché après un réajustement” ne tient plus. Jusqu’à ce que l’un de ces problèmes soit résolu, cette action doit rester sur votre liste de titres à garder, pour une raison valable, et non comme une opportunité à saisir en raison d’une annonce concernant un dirigeant qui achète ses propres actions.