Le PDG d’Uber achète 10 millions de actions : ce que les chiffres disent sur ce qu’il manque sur le marché

Le PDG d’Uber vient de acheter10 millions de son propre capital, pour un prix d’environ 71 dollars par action.L’action, qui se négocie environ 30 % en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, a augmenté.environ 3 % sur les nouvellesC’est le titre de l’article. Mais le titre ne vous indique que où la valeur des actions a évolué. Il ne vous dit pas pourquoi le moment de cette acquisition est important.

L’achat de Kosrowshahi a eu lieu moins d’une semaine après…Le directeur général Andrew Macdonald a investi 5,3 millions de dollars dans 70 000 actions.Et des mois plus tardLe CFO Balaji Krishnamurthy a ajouté encore 22 000 actions.Trois dirigeants de haut niveau, tous en train d’acheter au même moment. Et ce n’est pas un plan 10b5-1 qui se déroule automatiquement – c’est…Achats sur le marché ouvertà la discrétion personnelle du PDG. En septembre dernier,Khosrowshahi vendait des centaines de milliers d’actions à des prix proches de 95-100 $.Maintenant, il fait le contraire.

Les mathématiques liées aux achats expliquent le moment opportun pour effectuer ces achats.

Uber génère 10,1 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits au cours des douze derniers mois. Cela représente de l’argent après les dépenses de capital, après les coûts opérationnels et après les impôts. L’entreprise a donc réussi à…14,2 milliards de dollars de chiffre d’affaires au dernier trimestre – en hausse de 12 % par rapport à l’année précédente – tandis que les chiffres d’affaires globaux ont augmenté de 24 %, pour atteindre 58 milliards de dollars.Les marges d’exploitation sont de 12,1 %, tandis que le rendement sur les capitaux investis est de 25 %. L’action se négocie à un prix de 15,5 fois les bénéfices récents.

Pour une entreprise qui augmente ses revenus de manière aussi rapide et qui rend les capitaux à cette teneur, une valeur de 15x des bénéfices n’est pas une valorisation élevée. C’est plutôt un problème de perception. L’action a chuté d’environ 24% au cours de l’année écoulée, et d’environ 12% depuis le début de l’année. Elle est également en baisse par rapport au plus haut niveau constaté sur 52 semaines, soit 102 dollars. Cette baisse n’est pas due au fait que l’entreprise souffre d’un problème majeur. C’est plutôt parce que le marché trouve des raisons de s’inquiéter.

La première préoccupation était les prévisions pour le troisième trimestre. Lorsque Uber a publié ses résultats pour le deuxième trimestre au début du mois d’août, ce trimestre lui-même s’est bien déroulé : les revenus étaient conformes aux attentes, les bénéfices ont été supérieurs aux attentes, et les réservations se sont accélérées. Mais la direction a donné des prévisions…Les chiffres d’affaires globaux s’élèvent à 59,25 milliards de dollars au milieu de l’année, soit un peu en dessous des 59,33 milliards de dollars attendus par les analystes. Le bénéfice par action selon les critères non GAAP se situe entre 84 et 88 centimes, soit en deçà de la prévision de 89 centimes établie par les analystes.Le stock-5 %Wall Street récompense les entreprises qui dépassent les prévisions, mais elle paie pleinement lorsque les projections sont également surpassées.

La deuxième inquiétude est…Acquisition de Delivery Hero : 14,8 milliards de dollarsUber a annoncé l’offre en espèces en juillet et a publiéLe document d’offre formel a été envoyé à la fin du mois d’août ; la période d’acceptation se termine le 5 novembre.Cet accord permet à Uber d’entrer dans…99 marchés sur quatre continentsC’est l’argument stratégique. L’argument financier est que Uber peut se le permettre : l’entreprise génère suffisamment de flux de trésorerie gratuits pour rembourser ses dettes. De plus, elle possédait déjà…37 % de la participation économique dans Delivery HeroCela signifie que le coût progressif est inférieur au chiffre affiché. Mais 14,8 milliards de dollars représente une somme importante. Le montant total de la dette s’élève à 37,4 milliards de dollars, contre 28,4 milliards de dollars en capital propres. Le bilan financier n’est pas en difficulté, mais il n’est plus aussi “léger”. Les acquisitions de cette taille comportent des risques d’intégration qui ne se manifestent pas sur un tableau de bord avant qu’il ne se produise quelque chose de mal.

La troisième inquiétude concerne les véhicules autonomes. C’est surtout cette question qui suscite le plus de problèmes. La collaboration entre Uber et les robots taxi…Waymo mettra fin à ses activités à Atlanta et à Austin d’ici début 2028.L’entreprise a…Des investissements de plus de 10 milliards de dollars ont été faits pour établir des partenariats dans le domaine des véhicules autonomes.— mais avec30 partenaires différentsPas un seul. Ce n’est pas une perte de relations importantes ; c’est plutôt une stratégie de diversification. Uber construit une plateforme où d’autres entreprises peuvent introduire leur technologie de véhicules autonomes. La question pour Uber concernant les véhicules autonomes est de savoir si elle peut rester le marché qui permet de capturer la valeur provenant de ces véhicules, et non si elle peut simplement les fabriquer. C’est exactement le modèle qu’elle utilise depuis qu’elle a abandonné son propre projet de véhicules autonomes il y a des années.

Ce qui est moins discuté, c’est la restructuration.Le 2 septembre, Uber a annoncé qu’il allait supprimer environ 3 300 postes de travail – soit environ 10 % de son personnel – en réduisant les niveaux de gestion.Khosrowshahi a décrit la tendance à créer une organisation plus « économe ». Ce n’est pas une panique liée aux marges bénéficiaires. Les marges opérationnelles sont à des niveaux records. Il s’agit d’une mesure de discipline budgétaire, précédée par un projet d’intégration important. On ne réduit pas les niveaux de gestion lorsque l’on craint les marges bénéficiaires pour ce trimestre. On fait cela plutôt lorsque l’on cherche à préparer l’organisation pour faire face à quelque chose de majeur.

La question est donc de savoir ce que ces trois dirigeants pensaient lorsqu’ils ont acheté les actions à 71 dollars. Ils savent que les projections ne sont pas correctes. Ils savent que le bilan de l’entreprise va devoir prendre en charge encore plus de dettes. Ils savent aussi que l’intégration future sera complexe. Et pourtant, ils continuent d’acheter. Cela ne signifie pas pour autant que les actions ne peuvent pas baisser davantage – les achats par des personnes au sein de l’entreprise montrent une conviction, et non un seuil de prix. Mais cela signifie plutôt que les personnes qui dirigent l’entreprise comprennent les risques futurs différemment que le marché.

La formule de calcul est la suivante :Le consensus attend une valeur d’environ 1 dollar par action en termes de bénéfice par action pour le trimestre à venir.Si l’on fait une projection annuelle et si l’on suppose une croissance modeste jusqu’en 2027, le prix actuel de l’action implique une valorisation d’environ 24 fois les revenus futurs. Ce n’est pas bon marché, selon les critères de valeur élevée. Mais ce n’est pas non plus cher pour une entreprise qui voit ses revenus augmenter de 12 à 16 %, qui génère 10 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits par an, et qui rend 25 % sur son capital investi. L’action devrait être vendue à une valorisation d’environ 30 fois les revenus futurs pour correspondre à la taux de croissance qu’elle réalise réellement. Ce n’est pas un défi insurmontable pour une entreprise de cette taille.

Le risque est réel. L’intégration avec Delivery Hero pourrait retarder les bénéfices pendant des années.Les problèmes liés aux devises entraînent une perte de 1 point de pourcentage de la croissance.L’environnement macroéconomique pourrait ralentir la demande liée aux services de location de voitures et aux livraisons de nourriture qui fonctionnent à merveille actuellement. De plus, si le scénario prévu prend plus de temps à se réaliser que les investisseurs peuvent supporter, une baisse de 30 % du cours de l’action peut encore augmenter.

Mais la structure de cette opportunité est un obstacle temporaire qui est traité comme une question structurelle importante. Les prévisions pour le troisième trimestre sont insuffisantes. L’obstacle lié aux devises est clair et mesurable. L’acquisition est importante, mais elle est financée par les flux de trésorerie que l’entreprise produit déjà. Le fait que la direction achète des actifs indique que les personnes qui gèrent l’entreprise pensent que le processus opérationnel continue d’accélérer, tandis que le marché assimile les différentes informations disponibles.

Le cours à 72 dollars correspond à une entreprise qui croît de 12 %, qui utilise un levier financier record, et qui fait face à une ralentissement structurel. Ces chiffres indiquent que l’entreprise croît de 24 % en chiffre d’affaires, augmente ses marges, génère 10 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits, et offre un rendement de 25 % sur ses capitaux propres. C’est entre ces chiffres et les données mathématiques que réside le cas d’investissement.