Uber : Le PDG a acheté les actions en baisse, mais la question des robotaxis n’est pas résolue.

Le 10 septembre, Dara Khosrowshahi a investi environ 10 millions de dollars de son propre argent dans Uber, en achetant…141 000 actions, à environ 70,96 dollars chacuneC’est une position modeste pour un dirigeant d’entreprise qui possède déjà plus de 1,3 million de actions en propriété directe. Mais le moment du achat est important : il achète alors que l’action Uber est en baisse de près de 30 % par rapport à son niveau record de 52 semaines, qui était d’environ 102 dollars. Cela représente une baisse de environ 12 % sur la période actuelle.

Un achat de 10 millions de dollars par un investisseur informé ne constitue pas en soi une preuve claire. Les achats de ce type sont limités en quantité, et ils indiquent plutôt la confiance des investisseurs, plutôt que les chiffres pour le prochain trimestre. Ils ne sont utiles que comme indice. Or, cet indice correspond à un véritable point de décision pour cette action. Selon certains analystes, l’argent disponible chez Uber continuera de croître ; d’autres pensent que les robots-voiture rendront le marché moins intéressant. L’achat effectué par Khosrowshahi correspond donc à cette première hypothèse. Que ses conclusions soient correctes ou non, c’est une question d’économie, dont les résultats seront déterminés dans les deux à quatre prochains trimestres.

Pourquoi les actions ont chuté de 30% ?

L’explication donnée par le marché pour cette baisse est…Compétition de Waymo d’AlphabetEt une inquiétude plus large : les véhicules autonomes pourraient éroder le rôle d’Uber. Uber a déjà reconnu explicitement cela dans ses stratégies : il a supprimé environ 3 300 postes, soit environ 10 % du personnel. Les employés ont été licenciés au début du mois de septembre, alors que Khosrowshahi insistait pour que cela se fasse.Organisation plus légèreEt il s’est divisé.Waymo à PhoenixUn marché où les deux travaillaient ensemble.

Le rapport d’exploitation qui suit ne montre pas de détérioration. Au deuxième trimestre, selon les données publiées au début du mois d’août, les chiffres d’affaires ont augmenté de 24 %, atteignant 58 milliards de dollars. Le nombre de voyages a augmenté de 18 %, pour atteindre 3,9 milliards. Les revenus ont également augmenté de 12 %, pour atteindre 14,2 milliards de dollars. Le bénéfice par action a en outre augmenté de 35 %, pour atteindre 0,81 dollar. Cependant, les actions ont encore baissé, car les prévisions pour le troisième trimestre, soit entre 58,25 et 60,25 milliards de dollars, ne se sont pas réalisées.Le point médian des prévisions des analystesLes mots du management indiquent qu’il n’y a pas d’accélération. Donc, la baisse des ventes est due à une situation économique difficile, plutôt qu’à une dégradation de la demande.

L’économie au cœur de la panique

Les achats par des initiés ne deviennent significatifs que si la réévaluation des valeurs est plus rapide que la détérioration de l’entreprise. D’après les chiffres publiés, la performance de l’entreprise s’améliore progressivement. Les revenus augmentent à un rythme de près de 15 %. Le bénéfice net augmente de plus de 20 %. L’entreprise génère environ 10 milliards de dollars de flux de trésorerie libre – soit un taux de marge de flux de trésorerie de 18 % – sur un taux de marge brute d’environ 42 %. De plus, le bénéfice d’exploitation est positif, avec un taux de près de 15 %. L’entreprise n’utilise peu de capital pour les actifs fixes, et son endettement net est faible par rapport aux capitaux propres. Elle renvoie de la trésorerie grâce à un programme de rachat de 20 milliards de dollars autorisé à la fin de 2025, ainsi qu’à des programmes de rachat accélérés.

En matière d’économie, le multiple est bien tombé : un P/E de environ 15, bien que cette valeur soit altérée par des éléments ponctuels ; un P/E à terme d’environ 23 ; et un EV/EBITDA d’environ 20.

C’est le scénario que les initiés dépeignent, et ils le dépeignent en groupe. L’acquisition de Khosrowshahi suit une acquisition de 5,3 millions de dollars effectuée par le président et directeur général Andrew Macdonald.70 000 actionsLe 4 septembre, le directeur financier a acheté environ 22 000 actions en plus. Trois dirigeants qui transfèrent de l’argent de leur propre bilan dans des actions situées près de leur niveau le plus bas sur 52 semaines est un signe plus significatif que n’importe quelle seule transaction d’achat.

Le fait le plus fort des ours

Les achats par des personnes au sein de l’entreprise constituent une confirmation, mais pas une preuve. L’hypothèse optimiste repose sur l’idée que Uber restera le plus grand acteur sur le marché, quel que soit le vainqueur de la course aux robots-taxis. De plus, on suppose que sa structure de marges pourra survivre à une transition vers les services autonomes. L’hypothèse pessimiste est inverse : si Waymo et autres opérateurs finissent par remplacer Uber sur le marché, les revenus en espèces dont dépend l’hypothèse optimiste diminueront. C’est pourquoi les chiffres de 58–60 milliards de dollars sont importants – ils constituent le premier signe concret de savoir si les services autonomes représentent une nouvelle source de revenus avec des marges acceptables, ou s’il s’agit d’une situation qui endommage l’économie traditionnelle de l’entreprise.

Uber intensifie ses efforts en faveur des véhicules autonomes : l’objectif est de faire entrer les robots taxi dans 15 villes d’ici la fin de l’année. De plus, Baidu lance ses véhicules sans conducteur à Dubaï, et Uber commence également à déployer ces véhicules en Europe. Cela répond à la question stratégique, mais pas à celle des marges bénéficiaires. Les suppressions de 10 % du personnel sont la preuve la plus claire que la direction cherche à préserver la rentabilité, tout en investissant dans cette transition.

Ce que les dirigeants achètent ou non…

Donc, séparez les activités commerciales des actions. Les activités commerciales sont bonnes : elles se développent, possèdent de l’argent en excès, sont soutenues par des actions de rachat, et respectent les règles de marge. Quant aux actions, avec ces ratios, elles sont bon marché par rapport à ces fondamentaux. La baisse des valeurs des actions ressemble plus à de la peur qu’à une réduction du flux de trésorerie réel. C’est exactement le cas où un grand insider achète des actions près du niveau bas, ce qui signifie que la valeur des actions a diminué avant que les activités commerciales ne le fassent.

La question des robotaxis n’est pas résolue par une acquisition de 10 millions de dollars. Le critère de vérification est de savoir si les prévisions de chiffre d’affaires restent stables, si le flux de trésorerie libre continue d’augmenter à mesure que les licenciements diminuent, et si le volume d’activités autonomes se reflète dans les revenus à des marges acceptables. Si l’argument lié aux véhicules autonomes permet de maintenir les multiples à un niveau raisonnable, alors Khosrowshahi avait raison : les actions étaient bon marché au départ. Mais si les économies liées aux véhicules autonomes commencent à réduire les marges, les acheteurs sont donc dans le bon sens… Les données sur les prochains trimestres nous diront si c’est le cas.