L’exploitation des bovins de Tyson finit par dépasser le dividende qu’il verse.

Tyson Foods se retrouve dans une situation difficile : il ne peut pas éviter cette situation. Aujourd’hui, l’entreprise a réduit ses prévisions pour l’exercice 2026 pour la deuxième fois en moins d’un mois. Elle a ainsi abaissé ses prévisions de revenus d’exploitation pour l’année entière.1,85 milliard à 2,05 milliardsEt la prévision de croissance des revenus est réduite.1,5 % à 2 %Le secteur de la viande, qui était déjà en situation de perte de chiffre d’affaires, fait désormais face à des pertes opérationnelles prévues pouvant atteindre…775 millions.

Les actions ont chuté d’environ 7 % pendant la séance d’aujourd’hui, prolongeant ainsi une baisse de plus de 11 % depuis le début de l’année. La valeur de l’action se situe à environ 52 $, bien en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 69 $.

Vous avez peut-être entendu parler des titres de presse concernant le fait que les prévisions de profits de Tyson ont été “réduites”… Comme si l’entreprise avait simplement mal calculé ses prévisions. Mais ce n’est pas le cas. Tyson est confronté à une pénurie structurelle de bétail.Les troupeaux américains sont au niveau le plus bas qu’ils aient connu depuis 75 ans— et les pertes se développent plus rapidement que quiconque ne l’aurait imaginé. La question pour les investisseurs n’est pas de savoir si les prévisions étaient optimistes. C’est de savoir si le dividende de l’entreprise peut surmonter le fossé entre les flux de trésorerie qu’elle génère et ce qu’elle verse en dividendes.

La mécanique du “squeeze” est simple, mais brutale.Les coûts de récupération des bovins ont augmenté de 575 millions de dollars au seul trimestre le plus récent de Tyson.C’est le côté de l’entrée. Du côté des revenus, Tyson ne peut pas transmettre pleinement ces coûts.Les prix des ventes de bœuf ont augmenté d’environ 12 % au cours du trimestre, mais les volumes ont diminué de 16 %.Les clients s’éloignent et achètent plutôt de la viande de poulet.La viande de bœuf fraîche a atteint un prix moyen de vente record de 8,65 dollars le livre au mois de juin.Vous ne pouvez augmenter les prix que jusqu’au point où les consommateurs choisissent de passer à des produits moins chers.

Ce n’est pas un quart de chiffre négatif qui va se inverser l’année prochaine.Tyson a fermé ou vendu trois usines de production de viande cette mois-ci : en Illinois, au Utah et dans le Washington. Cela ajoute à la grande usine de Lexington, au Nebraska, que Tyson a fermée en janvier.. Il pourrait falloir une année entière pour lever l’interdiction d’importation du bétail mexicain, mise en place pour lutter contre le ver de la Nouvelle Terre. En réalité, cela profite aux usines de Tyson.Même alors, les bovins importés doivent être engraissés pendant plusieurs mois avant d’arriver.Les dirigeants ont eux-mêmes décrit cela comme « l’une des pénuries de bétail les plus graves que le pays ait jamais connues »..

Et pourtant, seulement quelques semaines après cette baisse initiale au début d’août, l’entreprise a encore réduit ses prévisions de revenus aujourd’hui. Les prévisions de chiffre d’affaires ont diminué.2.5%–3.5%à 1,5 %–2 %. Les prévisions concernant les revenus d’exploitation ont diminué.2,1–2,3 milliardsà 185–205 millions de dollars. Les prévisions concernant la perte de bœuf se sont étendues.500–650 millionsJusqu’à 775 millions de dollars. La situation ne s’améliore pas, au contraire, même pendant l’exercice budgétaire.

Voici à quoi ressemble le reste des activités commerciales pendant que la viande est cuite. Le secteur de la poulet de Tyson a connu une performance positive.sept trimestres consécutifs de croissance, avec un revenu d’exploitation ajusté488 millions de dollars au dernier trimestre, contre 448 millions de dollars l’année précédente.La marge du segment s’est agrandie.11,2 % contre 10,6 %Les produits prêts à consommer, comme ceux de Jimmy Dean et Hillshire Farm, jouent également un rôle important. Les revenus liés au porc représentent environ 250 à 300 millions de dollars de revenus d’exploitation. L’entreprise est suffisamment diversifiée pour que ces différents secteurs permettent de maintenir ses activités en marche.

Mais les résultats financiers globaux se détériorent rapidement. Le flux de trésorerie opérationnel sur douze mois est tombé à environ 2 milliards de dollars, contre plus de 2,3 milliards de dollars il y a un an. Le flux de trésorerie libre – c’est-à-dire le flux de trésorerie opérationnel moins les dépenses de capital – est seulement de 1,16 milliard de dollars pour la même période, soit une baisse de 10,5 % par rapport à l’année précédente. Les marges d’exploitation sont également en baisse : de 3,3 % à environ 2,1 % au cours de l’année écoulée. Le rendement sur le capital investi, qui était supérieur à 5 %, est maintenant près de 3,8 %.

Cela nous amène au nombre qui devrait être au centre de l’attention de toute personne qui possède ou suit cette action : le dividende.

Tyson offre un rendement des dividendes de 3,9 %. Il a payé ce rendement pendant 24 ans consécutifs, et a augmenté ce chiffre pendant 11 ans d’affilée. Le rendement est donc attrayant en soi. Mais le ratio de distribution des dividendes – c’est-à-dire le rapport entre les dividendes et les bénéfices – se situe à environ 158 %. L’entreprise verse donc plus de dividendes que ses bénéfices. Ce n’est pas viable à long terme.

Plus important encore, il convient de comparer le flux de trésorerie libre aux dividendes. Les dépenses annuelles en dividendes de Tyson s’élèvent à environ 2 milliards de dollars au taux actuel par action. Le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois est de 1,16 milliard de dollars. L’écart annuel est d’environ 840 millions de dollars. La société cherche à combler cet écart en empruntant de l’argent et en utilisant des liquidités disponibles sur son bilan : les liquidités sur le bilan sont passées de 1,55 milliard de dollars à 740 millions de dollars au cours de l’année écoulée. Le montant total du endettement est de 17,4 milliards de dollars, avec un endettement net de 8 milliards de dollars.

Tyson a permis une augmentation du flux de trésorerie libre.1,3–1,7 milliards pour l’exercice 2026Même le plafond de cette fourchette ne couvre pas les 2 milliards de dollars de dividendes annuels. Si les pertes liées au bœuf atteignent les 775 millions de dollars, c’est que la situation se détériorera davantage.

Maintenant, parlons de la valorisation des actifs. C’est là que beaucoup d’investisseurs se retrouvent en difficulté. Tyson est valorisé à un multiple de 9,9 fois son EV/EBITDA – ce qui semble bon marché si l’on ne connaît pas le contexte. Par rapport à Hormel Foods, où le multiple est de 14 fois, et à General Mills, où il est de 23,5 fois, ce multiple semble vraiment intéressant.

Mais ces comparaisons sont trompeuses. Hormel ne gère pas une activité de transformation des animaux vivants, soumise aux cycles liés à l’élevage bovin. C’est une entreprise spécialisée dans la production de viande transformée et stabile sur le long terme, avec des dynamiques de marge radicalement différentes. General Mills, quant à elle, se concentre sur les céréales et les aliments prêts à consommer. Aucune de ces entreprises ne doit faire face au risque lié aux matières premières, à la volatilité des volumes de vente ou à la compression des marges, que le secteur de la viande de bœuf de Tyson subit actuellement.

La comparaison la plus honnête est celle avec la trajectoire de Tyson lui-même. Le rapport prix/flow de trésorerie de l’entreprise est maintenant…89 % en dessous de son moyenne sur 10 ans, selon les données de Macrotrends.Le marché ne punit pas Tyson pour rien – il prend en compte la possibilité réelle que les flux de trésorerie libres diminuent, que les dividendes soient réduits, ou les deux à la fois.

Un niveau de profit bas ne peut pas sauver une entreprise dont les flux de trésorerie se détériorent plus rapidement que prévu. Tyson a déjà révisé deux fois ses prévisions, fermé des usines, et les pertes liées à la viande ont augmenté considérablement. La deuxième révision d’aujourd’hui – concernant les revenus et les bénéfices opérationnels, moins d’un mois après la première révision – est un signe clair : l’évaluation de la direction reste insuffisante.

Bien que les activités liées aux poulets et aux aliments prêts à consommer de Tyson offrent un soutien réel, et que le bilan financier, avec 18 milliards de dollars en capital propres, ne soit pas sur le point de s’effondrer, le problème de la couverture des dividendes est bien réel. Un ratio de distribution supérieur à 150 % des bénéfices, combiné à un flux de trésorerie gratuit qui ne suffit pas pour financer les distributions, signifie que les dividendes sont financés par le bilan financier. Cela fonctionne tant qu’il n’y a pas de problèmes.

Pour les investisseurs qui considèrent cette action à 52 $, le seuil de sécurité ne se trouve pas dans le multiple de valorisation. Il se trouve plutôt dans les flux de trésorerie. Or, les flux de trésorerie actuels indiquent que les flux de trésorerie nette diminuent, que la plus grande partie des activités entraîne des pertes croissantes, et que la direction ne parvient pas à arrêter les réductions des prévisions. Le taux de dividende qui attire les acheteurs est en même temps une responsabilité qui obligera à faire un choix si la pénurie de bétail continue.

Le cycle des bovins ne se réverse pas selon un calendrier que quiconque peut contrôler. Les dirigeants ont déclaré que la reprise après l’interdiction d’importation pourrait prendre une année. Le troupeau, détruit par la sécheresse, met des années à se reconstruire. Pendant ce temps, Tyson dépense de l’argent pour financer des dividendes qui dépassent les revenus générés par l’entreprise. Le marché a déjà pris en compte ce risque, en prévoyant une baisse de 16 % par rapport aux sommets atteints par l’action. La question importante n’est pas de savoir si Tyson est bon marché en termes de multiples de valorisation. C’est plutôt de savoir si les dividendes suffisent à permettre que ces multiples continuent à avoir un sens.