Ressources nettes de la Turquie : le tampon derrière la réduction de l’inflation

En mai 2023, la Banque centrale de Turquie a franchi une ligne que aucun banquier des marchés émergents ne souhaite franchir : ses réserves nettes en devises étrangères.Devient négatif, pour la première fois en deux décenniesLa somme était petite – environ moins de 0,15 milliard de dollars – mais il s’agissait d’une sorte de « stèle funéraire » arithmétique, résidu d’une politique qui avait fait chuter les taux d’intérêt à des niveaux très élevés, et qui avait ensuite dépensé de l’argent étranger pour protéger la lira en déclin. Trois ans plus tard, cette même ligne budgétaire présente un excédent. À la mi-août 2026, la mesure utilisée par la banque centrale pour calculer les réserves, sans tenir compte des swaps…Il s’est élevé à environ 56 milliards de dollars, avec une augmentation de 35 milliards de dollars en moins de cinq mois.Les réserves ne se sont pas seulement remises de leurs pertes. Elles sont devenues le garant de la revendication la plus audacieuse sur les marchés émergents : que l’argent turc vaut toujours à être détenu.

Cette affirmation mérite d’être examinée de près, car c’est ce sur quoi un investisseur en ligne place réellement ses espoirs si il achète des actifs turcs. Les réserves ne représentent pas les revenus d’une entreprise ; elles constituent plutôt un soutien qui détermine si le système financier turc s’effondre ou non en cas de crise. Pour comprendre correctement ces chiffres, il faut faire attention aux distinctions que les journaux ne font pas clairement : les réserves brutes et les réserves nettes. Les réserves brutes sont le chiffre principal, c’est-à-dire l’ensemble des dollars, de l’or et des actifs du FMI que l’entreprise possède. Les réserves nettes, quant à elles, correspondent à ce qui reste après avoir soustrait les dettes que la banque centrale doit au titre de transactions de change, ainsi que les versements effectués par les épargnants pour obtenir une compensation en cas de chute du lira. En 2023, lorsque cet calcul est devenu négatif, la Turquie était effectivement insolvable en termes de réserves : les demandes auprès de la banque centrale dépassaient les ressources en monnaie forte disponibles, et le lira s’est donc effondré. C’est pourquoi c’est le chiffre net, et non celui des réserves brutes, qui constitue une mesure honnête.

Un négatif qui est devenu une promesse

La reconstruction a commencé après les élections de 2023, lorsque Mehmet Şimşek a pris en charge la gestion de l’économie. La banque centrale a adopté les politiques économiques recommandées depuis toujours. En 2024, le taux d’intérêt a été augmenté à 50 %. Les interventions excessives ont cessé, et les dépôts en lira, ainsi que l’argent étranger, ont retrouvé leur valeur. Les investisseurs étrangers sont revenus, et fin janvier 2026, les réserves totales atteignaient un niveau record de environ 218 milliards de dollars. La part des dépôts en lira représentait 62 % du total. Cette reconstruction n’était pas le résultat des prix de l’or ; c’était la preuve visible que la nouvelle politique économique fonctionnerait bien.

La guerre qui a épuisé le tampon

Puis est arrivée la guerre en Iran en 2026. Avec cela, les réserves nécessaires pour faire face aux crises deviennent essentielles. La Turquie importe presque toute son énergie, donc une hausse des prix du pétrole représente une charge directe sur son balance des comptes. Le programme de stabilisation reposait sur une estimation des prix du pétrole de environ 65 dollars par baril ; le prix du Brent a atteint environ 119 dollars. La banque centrale a réagi en défendant la livre turque.Vendues environ 26 milliards de dollars en devises étrangères entre la fin février et la fin mars, ainsi que 56 tonnes d’or durant les deux semaines qui ont suivi le début de la guerre.La lira est encore tombée à environ 46 dollars par unité en juin, en baisse.environ 7 % pour l’année. Début juin, les réserves totales étaient tombées à environ 152 milliards de dollars, ce qui représente leur niveau le plus bas en un an..

La partie intéressante, c’est ce qui s’est passé ensuite. Le déclin ne s’est pas propagé de manière chaotique. À la fin du mois d’août…Les réserves brutes ont retrouvé une valeur d’environ 188 milliards de dollars, un niveau record en cinq mois.La banque centrale a rapporté que ses réserves nettes se sont élevées à 56 milliards de dollars d’ici la mi-août. Une partie de cette reprise est due à des facteurs mécaniques : la Turquie détient une part très importante de ses réserves en or. Ainsi, une hausse du prix de l’or permet de restaurer les comptes sans qu’il soit nécessaire de prendre de décisions politiques. L’or a été le principal facteur qui a causé la baisse en juin et qui a permis la reprise en août. Mais le point essentiel est le suivant : en 2023, ce “buffer” s’est effondré en raison d’un choc moins intense. En 2026, il a pu surmonter cet état de faiblesse en seulement deux mois. Cette différence constitue donc tout le raisonnement d’investissement pour la Turquie en une seule phrase.

Lire le bilan

Pour un investisseur de détail qui utilise le dollar comme unité d’investissement, la leçon est que les réserves turques constituent un signe à interpréter avec les bons outils, et non une valeur sur laquelle se réjouir. L’exposition aux actifs financiers est faible : le fonds coté iShares MSCI Turkey ne détient que environ 228 millions de dollars en actifs, et il y a eu de faibles sorties nettes cette année. Le compromis politique en jeu est difficile. L’inflation reste à 31,8 %, et la banque centrale prévoit qu’elle atteindra environ 28 % à la fin de l’année. Bien que le taux d’intérêt soit abaissé à 37 %, le coût effectif du financement overnight est monté à près de 40 %. C’est une politique qui nuit à l’économie réelle – la croissance des prêts s’est ralentie fortement – afin de protéger la monnaie et la crédibilité des réserves. Cela peut fonctionner, mais ce n’est pas agréable.

Le chiffre des réserves est important à suivre, car c’est le seul chiffre qui pourrait être affecté en premier si le programme échoue. Ignorer le chiffre brut est inutile ; les fluctuations du prix de l’or et les pratiques comptables peuvent le manipuler. Il est plus utile de suivre le chiffre net des réserves, et de le comparer aux besoins futurs du pays en financement extérieur, plutôt qu’au chiffre total. Tant que les réserves restent ou augmentent, un choc peut détruire ce buffer, mais la politique budgétaire peut survivre, comme cela s’est passé cet été. Le jour où une perte de réserves se produit, accompagnée d’une baisse du taux de change et d’une demande préventive pour devises étrangères, on peut supposer que le buffer ne suffira pas. La Turquie est un exemple concret de situation de déinflation, mais elle est également sujette aux chocs. Ses réserves représentent la différence entre une pause et une crise, et non une promesse que ni l’un ni l’autre ne se produiront.