La lira turque semble présenter un rendement de 37 %. Le chiffre d’inflation de 23,7 % explique pourquoi ce n’est pas le cas.

Voici un graphique illustrant l’inflation. Il fera certainement plaisir de n’importe quel investisseur qui gère son revenu, car c’est un outil utile pour répondre à la question la plus importante concernant l’argent : peut-on obtenir des rendements nominaux élevés, même après l’inflation et l’affaibissement de la monnaie ?

La banque centrale de la Turquie aLes taux d’intérêt ont été maintenus à 37 % pendant cinq réunions consécutives.Et un compte d’épargne en lira offre des intérêts à deux chiffres, ce qui rend les yeux humides de tout épargnant américain. Cependant, l’enquête menée par la même banque centrale sur les banques, les fonds et les trésoreries des entreprises indique que l’inflation des prix aux consommateurs est…environ 23,7 % au cours des douze prochains moisCette différence – un taux d’intérêt politique qui semble énorme par rapport à un chiffre que le marché lui-même anticipe rester proche d’un quart – constitue tout l’intérêt de la situation.

Les attentes en matière d’inflation sont l’indicateur principal.

Le chiffre de 23,7 % provient de l’enquête mensuelle des participants au marché menée par la Banque centrale de Turquie. Cet étude est étudiée avec beaucoup d’attention par les décideurs politiques du pays. Il est important de comprendre pourquoi ce chiffre mérite autant d’attention.

Les banques centrales luttent contre l’inflation en augmentant les taux d’intérêt. Mais l’inflation est causée par des individus : un commerçant qui augmente les prix, un propriétaire qui renouvelle le bail, une organisation syndicale qui fixe les salaires. Chacun de ces acteurs fixe ses chiffres en se basant en partie sur ce que l’on s’attend à faire par les autres. Les attentes concernant les prix sont donc un indicateur important des prix eux-mêmes : si les entreprises et les ménages s’attendent à une inflation de 25 %, ils intègrent cette expectation dans leurs prix et leurs exigences de paiement, et l’inflation suit. Le chiffre de 23,7 % n’est pas tant une prévision que plutôt une mesure de ce que fait déjà une grande partie de l’économie turque.

C’est pourquoi le chiffre possède une signification particulière. L’inflation réelle est en baisse : le CPI annuel est tombé…31,5 % en août, son niveau le plus bas depuis mars.Les prix ont diminué, après avoir été bloqués autour des 30 degrés Celsius pendant plusieurs mois. Mais le marché prévoit toujours une augmentation des prix de un quart au cours de l’année à venir. C’est un progrès, mais pas encore une victoire. Il y a deux ans…L’inflation était supérieure à 75%.L’espoir s’est orienté de la catastrophe vers quelque chose de très élevé. Mais il reste obstinément au-dessus du niveau fixé par la banque centrale elle-même.Plan officiel : 24 % d’ici fin 2026, et 15 % d’ici fin 2027.Les attentes diminuent plus lentement que les autorités le souhaiteraient. C’est précisément pour cette raison que les taux ont resté à 37 % après cinq décisions consécutives.

La récolte n’est pas ce qu’elle semble être.

Maintenant, c’est la partie qui est importante pour un investisseur américain pour décider si tout cela fait partie de son portefeuille.

Avec un taux nominal de 37 %, contre 23,7 % d’inflation attendue, le taux « réel » de la lira – c’est-à-dire le rendement par rapport à l’inflation, celui qui permet réellement de construire le pouvoir d’achat – semble très positif sur le papier. C’est précisément ce type de rendement réel qui constitue le fondement du cas optimiste pour les pays qui mènent des programmes de désinflation avec des ressources limitées. C’est bien un rendement réel, mais il n’est pas une fortune inattendue comme on pourrait le penser.

La raison est la monnaie. Le rendement de la lira n’est qu’un bénéfice pour un investisseur basé sur le dollar, après que le détriment de la lira par rapport au dollar a été soustrait. De plus, les participants à l’enquête qui s’attendent à une inflation de 23,7 % s’attendent également à ce que la lira continue de se déprécier : ils prévoient que le dollar augmentera…environ 48,5 lire aujourd’huiàPlus de 51 à la fin de l’année, et plus de 54 à la fin de l’année suivante.On convertit la lire déposée en dollars à ces niveaux. Une grande partie des 37 % perçus est donc perdue en raison des variations de taux de change. Ce qui semblait être un avantage considérable, en réalité, en termes de dollars, n’est qu’un avantage modeste et de plus en plus fragile.

C’est le piège au cœur de la mentalité “chasser le rendement” en Turquie ou partout ailleurs : un taux nominal élevé n’est pas un rendement protégé contre l’inflation. De plus, un rendement en monnaie locale n’est aussi bon que la monnaie elle-même. Lorsqu’un pays connaît une inflation de 31 %, avec des attentes de 24 %, le risque lié à la monnaie n’est pas une note secondaire dans les transactions commerciales – c’est le cœur du problème.

Ce que ce chiffre signifie pour un portefeuille réel

En retirant toutes les spéculations, il ne reste qu’une question de définition : comment un investisseur américain peut-il participer de manière raisonnable dans un pays qui est en train de s’effondrer, si tant est que ce soit possible ?

La réponse honnête est que ce n’est pas un commerce de revenus. L’achat pur de l’lira est en réalité un commerce monétaire qui se présente sous une forme de revenu. Mais il comporte également un risque supplémentaire, non quantifié : le programme peut échouer – un choc énergétique mondial, un changement politique, ou une décision de relâcher les conditions avant que les attentes ne soient clarifiées. L’investissement dans des actifs turcs via des instruments spécialisés comme l’iShares MSCI Turkey ETF expose l’investisseur aux deux côtés de la disinflation : les entreprises de l’économie réelle, qui ont une véritable capacité de fixation des prix, et les entreprises qui exportent, qui bénéficient des revenus en devises fortes, profitent lorsque la lira est bon marché. Mais les entreprises basées sur la demande intérieure souffrent fortement à cause de l’inflation de 31 % et des taux d’intérêt très restrictifs.

Si une règle existe, c’est celle que les 23,7 % suivent : il s’agit de la même règle qui s’applique à tous les actifs dans un contexte d’inflation. Il ne faut pas acheter des actifs dont le rendement est élevé, mais plutôt ceux qui permettent de maintenir la valeur de leur pouvoir d’achat. Pour cela, la variable à surveiller n’est pas le taux d’intérêt ou les chiffres du CPI mensuel, mais plutôt l’attente des investisseurs. Chaque enquête où les 23,7 % continuent de diminuer – vers les 24 % fixés par la banque centrale ou plus – montre que la désinflation est réelle et non seulement supposée. Le jour où les attentes du marché cessent de prévoir une inflation de 25 % par an, c’est le jour où les actifs turcs ne sont plus considérés comme des instruments de spéculation, mais comme des actifs ayant une valeur économique réelle. Jusqu’à alors, la seule mesure importante est celle que le marché vous montre déjà… Et cette mesure n’est pas favorable pour les investisseurs, même si le taux d’intérêt semble être un rêve.