La plus grande entreprise de Turquie ne peut pas être halala

Koç Holding – le plus grand groupe industriel de Turquie, son principal exportateur et la seule entreprise Fortune Global 500 du pays – a24,34 % de ses revenus sont classés comme ne respectant pas les principes financiers islamiques..

La limite pour être inclus dans l’indice de capital-actions islamique de la Turquie est de 5 %.

Ce n’était pas une plainte que Koç a soumise aux autorités régulatrices. C’était plutôt une information que la société publiait elle-même, conformément aux exigences établies dans ses principes de financement. Ce formulaire existe pour que Bursa İstanbul puisse décider, deux fois par an, quels actions les fonds qui sont réticents à investir peuvent acheter. Koç n’a pas réussi à passer cette évaluation. Il n’a pas réussi avec un écart significatif.

Le point fondamental est que il ne s’agit pas vraiment de théologie. Il s’agit plutôt d’une ligne de classification au sein du marché turc, qui détermine quels fonds de capital peuvent accéder aux entreprises les plus importantes du pays. C’est pourquoi la réponse est non.

Le gouvernement turc s’efforce activement de devenir un acteur majeur dans le domaine des finances participatives – c’est le terme utilisé pour désigner les finances islamiques en Turquie. Le ministre des Finances, Mehmet Şimşek, a déclaré publiquement queLa Turquie souhaite se classer parmi les cinq premiers au niveau mondial en termes d’actifs financiers islamiques.L’Association des Banques de Participation Turques (TKBB) maintient les normes requises.Un critère de revenus non conforme publié en 2024, qui détermine comment les institutions gèrent les sommes provenant des transactions basées sur les intérêts.Il y a six banques de participation dans le pays, un marché de sukuk, et une série d’indices de participation BIST (Participation 30, 50 et 100), qui servent de critères de sélection pour les investisseurs qui évitent les intérêts.

Le filtre comporte deux critères. Le premier concerne les activités commerciales : les banques qui effectuent des prêts basés sur les intérêts, les producteurs d’alcool, le tabac, les jeux de hasard – ces secteurs sont exclus. Le second critère concerne les ratios financiers, même pour les entreprises qui ne sont pas interdites. Les revenus liés aux intérêts, les dettes à intérêt et les revenus provenant d’activités interdites doivent tous rester en dessous des seuils définis. Le seuil de revenu mentionné dans la déclaration de Koç est de 5 %.

Le formulaire de divulgation des informations financières de Koç indique que le ratio des revenus non conformes est de 24,34 %. Il souligne également des problèmes structurels dans les statuts des filiales : les statuts de Yapı Kredi permettent des activités bancaires traditionnelles, et les statuts de Ford Otosan, Tofaş et Türk Traktör contiennent des dispositions permettant des partenariats avec des banques commerciales. Ces clauses elles-mêmes constituent un obstacle, car elles rendent les activités des filiales compatible avec des arrangements basés sur les intérêts, même si les revenus réels provenant de ces arrangements ne constituent pas le problème principal.

Le chiffre de 24,34 %, quant à lui, représente environ cinq fois la limite permise. Même si Koç supprimait toute activité liée aux intérêts d’emprunt dans ses filiales opérationnelles dès demain, sa plus grande filiale cotée – Yapı Kredi Bank – reste une banque basée sur les intérêts. Une société holding qui possède une banque traditionnelle se trouve donc, pour ce qui concerne l’indice de participation, dans une situation similaire à celle d’un investisseur qui cherche à obtenir un portefeuille sans actifs financiers, tout en ayant une participation dans un casino.

La partie intéressante de cette histoire est ce que cette désalignement révèle sur l’architecture du marché des capitaux turc.

Les fonds de participation sont de l’argent réel. Ils sont gérés de manière professionnelle, ils respectent strictement la liste des établissements éligibles au BIST. Ils constituent donc un canal pour les économies nationales qui, autrement, resteraient inutilisées ou finiraient dans les actifs gouvernementaux. Lorsque le gouvernement affirme vouloir être l’un des cinq principaux acteurs mondiaux du financement islamique, il ne parle pas seulement des six banques de participation. Il s’agit plutôt de créer un écosystème où les actions compatibles avec la participation constituent un lieu approprié pour le capital.

Mais la plus grande société holding de Turquie – qui a publié36,4 milliards de dollars en revenus consolidés, avec une hausse de 147 % du bénéfice net par rapport à l’année précédente pour le premier semestre 2026.Il est exclu définitivement de cette destination. Ce n’est pas parce que sa gestion est mauvaise, ni parce que ses revenus sont faibles, ni parce qu’il a choisi délibérément d’éviter les obligations légales. Il est exclu parce que sa structure juridique et ses statuts de filiale contiennent des termes qui, selon la méthodologie d’indexation, constituent une condition de disqualification.

Vous pouvez imaginer le petit dialogue au sein du comité d’indexation :

Réviseur : « Pouvons-nous inclure Koç ? C’est la plus grande entreprise du pays. » Méthodologie : « Son taux de revenus non conformes est de 24 %. La limite est de 5 %. Non. » Réviseur : « Mais c’est une société diversifiée. Les activités liées aux véhicules et aux pièces de consommation sont acceptables. » Méthodologie : « Son banque fait des activités bancaires traditionnelles. Non. »

Il n’y a pas de décision discrétionnelle. L’indice de participation au BIST est examiné selon un calendrier précis : en mai et en novembre. Les listes des entités incluses ou exclues sont publiées de manière automatique. Koç n’a jamais été retiré de cette liste ; il ne figurait jamais dessus. La dernière révision périodique a eu lieu en avril 2026.Des dizaines de sociétés ont été ajoutées ou retirées de la liste des participations dans le programme “Participation 100”.Ils n’ont pas mentionné du tout Koç, car il n’y avait rien à changer.

Ce que Koç devrait faire pour être considéré comme conforme n’est pas clair. Le rapport entre les revenus et les impôts non conformes pourrait diminuer si son exposition aux financements traditionnels diminue par rapport à ses revenus totaux. Mais Yapı Kredi représente seul environ 23 % de la valeur nette des actifs de la société mère. Les conditions du statut de filiale pourraient théoriquement être modifiées, mais cela nécessiterait des changements au niveau du conseil d’administration dans plusieurs filiales publiques, chacune ayant sa propre base de actionnaires. Et même si les conditions du statut de filiale étaient révisées, les revenus provenant des activités à intérêt lié continueraient d’exister.

La direction de Koç n’a pas abordé ce sujet lors de la réunion des analystes en janvier 2026. Les mises à jour concernant le secteur financier se sont concentrées uniquement sur les indicateurs traditionnels de Yapı Kredi : bénéfice net en hausse de 36 %, rendement sur l’actif tangible de 23,4 %, ainsi qu’une vente d’une unité de gestion d’actifs à Azimut Holding pour environ 425 millions de dollars. Personne n’a considéré l’exclusion de cet indice comme un problème stratégique ou une contrainte financière. Le rapport sur l’allocation des capitaux de l’entreprise portait sur la croissance organique, la simplification du portefeuille, et le maintien de sa position en liquidités de 989 millions de dollars.

Cette absence est en soi une information importante. Pour une entreprise de cette taille, l’exclusion du indice de participation représente un fait structurel, et non une priorité actuelle. Le pouvoir d’exploitation de la société est suffisamment important, et sa base d’investisseurs traditionnels est suffisamment large, de sorte que ne pas être éligible aux fonds de participation ne affecte pas le coût du capital ou la valeur de l’entreprise.

Mais pour ceux qui pensent aux ambitions de la Turquie de créer un écosystème financier de haut niveau mondial, ce décalage est important. On peut avoir six banques conformes à les règles de la charia, un marché des obligations en croissance, et une volonté politique au niveau gouvernemental. On peut également avoir la plus grande entreprise cotée du pays, mais cette entreprise est isolée permanentement du classement des indices d’actions de participation, car ses statuts juridiques ont été établis avant que le financement par participation ne devienne une catégorie d’investissements importante. De plus, posséder une banque conventionnelle dans une économie conventionnelle permet de générer des revenus traditionnels.

L’incohérence structurelle mentionnée par le titre du concurrent n’est pas une plainte. C’est plutôt un problème mathématique. Le gouvernement souhaite que le capital de participation augmente. La méthodologie de l’indice a un seuil de 5 %. La plus grande entreprise de Turquie se trouve à un niveau de 24 %. Les statuts des entreprises qui y figurent contiennent des clauses écrites dans une époque réglementaire différente.

La question n’est pas de savoir si Koç essaie de enfreindre les règles. La question est plutôt de savoir si l’écosystème financier turc peut s’étendre de manière significative, alors que sa propre entreprise phare – selon les critères de son propre indice – ne peut pas y participer.

Ce n’est pas un échec de la stratégie de Koç. C’est plutôt une caractéristique du fonctionnement des systèmes de classification : dès que vous tracez une ligne claire, tout ce qui se trouve de l’autre côté de cette ligne est exclu, quel que soit l’échelle, l’importance ou le fait que cette ligne ait été tracée avant que personne ne pense que cette entreprise finirait par être aussi grande.