Ce que les 29 mois de retards de production en Turquie nous apprennent sur le concept de « faire fonctionner les choses à plein régime »

La Turquie a publiéLe indice PMI de fabrication en août est de 48,1 le 1er septembre.– Un peu meilleur que les 47,7 de juillet ; légèrement meilleur que les 47,9 attendus par le marché. Et pourtant, c’est encore le 29e mois consécutif où le chiffre est en dessous de la ligne de 50 qui distingue la croissance des usines de leur déclin. Cette série de mois avec un chiffre inférieur à 50…Il avait déjà atteint 28 mois en juillet.Et August a su le maintenir en vie.

La plupart des investisseurs américains passeront à côté de ce type de chiffres. Je pense que c’est une erreur. La Turquie est le seul pays qui a ouvertement abandonné la lutte contre l’inflation. Son enquête sur les usines est un exemple concret de ce que “maintenir l’inflation très élevée” – c’est-à-dire tolérer une inflation bien au-delà de la norme de 2 % – peut faire subir à l’économie réelle. Les données d’août méritent d’être comprises, non pas parce qu’on devrait acheter des entreprises turques, mais parce qu’elles montrent ce que l’inflation structurelle peut faire aux entreprises qui produisent des biens et versent des dividendes.

Le nombre, et pourquoi le PMI compte

Le PMI manufacturier est une enquête menée auprès des responsables d’achats dans les usines – ces personnes qui passent les commandes, achètent les matériaux nécessaires et recrutent des employés. On leur pose environ les mêmes questions chaque mois, et les réponses sont converties en un seul chiffre : 50 signifie “pas de changement”. Si le chiffre est supérieur à 50, les usines sont plus actives ; si il est inférieur à 50, elles sont moins actives. Comme les responsables d’achats réagissent en quelques semaines, le PMI se détermine avant le PIB. C’est donc un indicateur prédictif de la direction de l’économie réelle. C’est pourquoi je m’y intéresse plus que la plupart des autres indicateurs de croissance.

Le chiffre d’août de la Turquie, qui est de 48,1, indique que la contraction qui a commencé au début de l’année 2024 continue de se poursuivre. Cette contraction présente un signe inquiétant : les usines diminuent en taille, tandis que les prix continuent de augmenter.

Une récession du volume, une augmentation des prix

Regardez ce que rapportait en réalité l’enquête d’August.La guerre au Moyen-Orient a entraîné une baisse de la demande.Ainsi, les entreprises réduisent leurs productions, le nombre d’emplois et les achats. Les commandes nouvelles diminuent, tout comme les commandes d’exportation. Les fournisseurs mettent plus de temps à livrer, en raison des perturbations liées à la guerre dans les chaînes d’approvisionnement. En temps normal, cela signifierait que les usines seraient silencieuses et que les prix seraient plus bas. Mais ce n’est pas ce qui s’est passé.

Les coûts d’entrée ont augmenté en raison des prix élevés du carburant, du pétrole et des matières premières. Les fabricants ont donc répondu en augmentant plus rapidement leurs prix de vente, afin de protéger leur flux de trésorerie. Mais…La demande faible limite la quantité que ces coûts peuvent être transférés aux consommateurs.Les ordres de vente en baisse et les coûts d’investissement en hausse représentent une situation difficile : les marges sont faibles, même lorsque les prix des produits finis augmentent.

C’est la démonstration la plus claire de pourquoi le pouvoir de tarification seul ne suffit pas pour faire de l’action en tant que actiondividende. Une entreprise qui augmente les prix tout en maintenant son volume d’activité fait une augmentation continue des dividendes. Une entreprise qui augmente les prix tandis que son volume d’activité diminue, en revanche, se contente d’exporter sa propre inflation des coûts vers des entreprises plus petites. Les premières permettent une croissance des dividendes ; les secondes, en revanche, entraînent une hausse des prix, une marge plus faible, et aucun flux de trésorerie libre à disposer.

Le régime qui se trouve derrière cette pression

Rien de tout cela ne devrait être surprenant, car la Turquie a passé des années à créer les conditions nécessaires pour cela. La livre turque a chuté de environ…8,6 dollars par dollar à la mi-2021, pour atteindre environ 48 dollars à la mi-août 2026.– Environ cinq fois et demi de lire pour chaque dollar. L’inflation annuelle des dépenses des consommateurs était toujours…31,75 % en juillet, une baisse par rapport à 32,11 % en juin.Mais c’est tout de même d’une ordre de grandeur supérieur à tout ce que n’a jamais vécu un investisseur américain. La banque centrale…Maintient son taux de politique monétaire à 37%Et on ne peut toujours pas obtenir des augmentations de prix inférieures à un tiers.

Voici la partie qui devrait faire se redresser les investisseurs américains. En mai 2026, la banque centrale turqueElle a officiellement levé son objectif inflationniste intermédiaire pour 2026, passant de 16 % à 24 %.— et les objectifs pour 2027 et 2028 passant de 9 % à 15 % et de 8 % à 9 % — en citant des « développements géopolitiques extraordinaires ». Une banque centrale qui dépense sa crédibilité en augmentant son propre objectif d’inflation, alors que l’inflation atteint près de 32 %, est donc une illustration de la thèse selon laquelle il convient aux décideurs politiques de permettre des prix plus élevés, plutôt que de frapper l’économie pour les arrêter. La banque centrale a maintenant…Son prévision pour fin 2026 a été encore plus élevée, à 28%.Tout en maintenant l’objectif intermédiaire de 24 %.

Ce qui aggrave la situation en ce moment, c’est la dépendance énergétique.La Turquie satisfait environ deux tiers de ses besoins en énergie en utilisant des combustibles fossiles importés.Et les analystes estiment que la crise de Hormuz pourrait faire augmenter ses factures d’énergie d’environ 30 % en 2026 – soit une somme d’environ 14 milliards de dollars pour une économie dont…Le déficit commercial devrait déjà augmenter à environ 120 milliards de dollars cette année.Un fabricant qui dépend des importations ne peut pas échapper à cela : il achète de l’énergie en dollars et vend ses produits dans une monnaie nationale qui perd de la valeur. La pression liée aux coûts des inputs dans le PMI d’août n’est pas isolée. C’est un phénomène structurel.

Leçon pour un portefeuille d’investissements

Alors, que fait un investisseur de détail américain avec cela ? Il ne achète pas la Turquie, et il ne fait pas non plus des short positions… Les actions à prendre sont celles qui sont mentionnées dans le cas présent.

Tout d’abord, considérez les rendements extrêmes dans les marchés à haute inflation et avec une monnaie faible comme des signes d’avertissement, et non comme des opportunités. Si un flux de revenus offre un rendement nominal élevé, tandis que la monnaie perd plus de la moitié de sa valeur en cinq ans et que les prix augmentent de plus de 30 % par an, alors ce revenu n’est qu’une illusion en termes réels. La question qui détermine si un revenu est réel ou non est la même que celle que les données concernant les usines turques obligent à poser : peut-on augmenter les prix sans perdre de volume de ventes, dans une monnaie qui conserve son pouvoir d’achat ? Si non, le rendement représente plutôt une compensation pour les risques, et non une preuve de valeur.

Deuxièmement, appliquer la logique des indicateurs de tendance au niveau domestique. Près de deux ans et demi sans que le secteur manufacturier turc ne soit inférieur à 50 % du niveau de base représente un signe d’alarme pour le cycle mondial des biens : une demande faible, couplée à une augmentation des coûts énergétiques et matériels dans une économie exportatrice majeure. Lorsque ces indicateurs se détériorent, je n’ai pas besoin du PIB pour le confirmer ; je ajuste mes attentes en fonction de l’exposition aux cycles économiques, et je me tourne vers les entreprises qui sont essentielles pour que les personnes et les économies puissent fonctionner, celles qui peuvent faire passer leurs propres coûts de production dans les prix. C’est là que provient la croissance durable des dividendes.

Troisièmement, n’oubliez pas le pont entre la macroéconomie et la microéconomie. Si l’inflation reste plus forte que les attentes du marché, les actions et les flux de trésorerie liés à l’économie réelle devraient surpasser les sources de revenus statiques et les obligations à long terme. Le pouvoir de tarification devient alors un facteur essentiel. La Turquie représente l’extrémité de ce scénario : c’est une expérience contrôlée qui montre que lorsque l’inflation gagne, les volumes de production dans les secteurs productifs de l’économie souffrent. Seuls les entreprises qui possèdent à la fois un pouvoir de tarification et une solide situation financière peuvent survivre à cette situation.

Une objection logique : la Turquie est un pays unique. Ses problèmes sont aggravés par la guerre et par une monnaie qui n’a pas été bien gérée pendant des années. Les États-Unis, quant à eux, ne sont pas la Turquie. Tout cela est vrai. C’est pourquoi il est préférable de ne pas prédire le cours de la lira turque ou les événements politiques en Turquie, mais plutôt de se concentrer sur les facteurs économiques réels. Lorsque vous analysez un titre financier, demandez-vous ce qui se passe si les prix continuent à augmenter pendant des années : l’entreprise peut-elle récupérer une partie des augmentations de prix en termes de volume et de flux de trésorerie, ou bien elle ne fait que gonfler ses revenus sans pouvoir répercuter ces augmentations aux clients ? La fabrique turque qui ne peut pas répercuter ses coûts alors qu’elle perd des commandes est l’image évocatrice d’un titre financier à haut rendement, mais sans pouvoir de fixation des prix – un revenu qui est silencieusement absorbé par l’inflation.

Le chiffre indiqué dans l’article – 29 mois, qui s’allonge de plus en plus – n’est pas une raison pour changer votre portefeuille d’aujourd’hui. C’est plutôt un rappel à vérifier les calculs financiers liés aux revenus que vous possédez déjà, par rapport à la variable qui les diminue : le monde des politiques monétaires qui continue de tolérer des prix plus élevés.