Les chiffres de TSMC pour juillet sont un signe de l’offre, pas de la demande.

TSMC a publié son rapport de revenus pour le mois de juillet le 10 août : les revenus consolidés s’élevaient à 467,58 milliards de NT$ (environ 14,5 milliards de dollars américains).a augmenté de 44,7 % par rapport à l’année précédente, et de 5,6 % par rapport à juin.Encore un record mensuel. Il est arrivé deux semaines avant l’autre acteur clé des rapports d’analyse technologique : Nvidia, qui est maintenant le plus grand client de TSMC, présente ses résultats du troisième trimestre de juillet.après la clôture d’aujourd’hui, le 26 aoûtLa couverture financière est indiquée par la publication de TSMC.Preuve que la demande en IA se accélèreCela semble être un signe positif pour tout le secteur.

Cette interprétation est erronée. Les revenus mensuels de TSMC ne représentent pas une étude de la demande ; il s’agit plutôt des chiffres liés aux livraisons et aux prix. TSMC vend essentiellement tous les wafers et produits qu’elle peut fabriquer. Son taux de croissance dépend de la vitesse à laquelle ses investissements en capitaux se transforment en capacité de production, de la vitesse à laquelle les produits passent à des nœuds plus chers, et des prix qu’elle fixe pour ces produits. L’élément limitant n’est pas les commandes, mais la disponibilité des matériaux. TSMC contrôle à la fois cette contrainte et le prix. Cette distinction détermine ce que les chiffres de Nvidia peuvent ou ne peuvent pas vous dire.

Le record de juillet représente un succès en termes de capacité et de prix.

Comparez le chiffre de juillet avec les engagements annoncés par TSMC dans son rapport du deuxième trimestre, daté du 16 juillet. Les revenus s’élevaient à 40,2 milliards de dollars (1 270,38 milliards de NT$), soit une augmentation de 36 % par rapport à l’année précédente.Le bénéfice net a augmenté de 77,4 % pour atteindre un record.Et un taux de marge brute de 67,7 % – un niveau remarquable pour une usine de soudure. Ce résultat est obtenu grâce à la vente d’un produit de haute qualité, dans lequel les nœuds de taille 7nm et inférieure représentent 77 % des revenus liés aux wafers. En conséquence, la direction a ajusté l’objectif de croissance des revenus pour l’année 2026 à plus de 40 % en dollars américains. De plus, les dépenses de capital ont été augmentées de 60-64 milliards de dollars.La fourchette de 52-56 milliards de dollars qu’il a fixée en janvierEt il a permis que le trimestre de septembre atteigne 44,6–45,8 milliards de dollars, soit environ 2 milliards de dollars de plus que les attentes du marché. C.C. Wei a qualifié le décalage entre l’offre et la demande de « très important ».

Le montant des investissements est ce qui doit être mis en évidence. C’est le mécanisme qui détermine si le produit se reproduit ou non : les revenus se situent en aval de la mise en place des capacités. Il convient de lire les chiffres des revenus mensuels comme un registre de fourniture, afin de mesurer à quelle vitesse un budget de 60-64 milliards de dollars se transforme en produits prêts à être expédiés, et non en quantité de demande que l’on souhaiterait obtenir.

La contrainte s’est déplacée vers l’emballage avancé, le goulot d’étranglement en matière de fixation des composants. CoWoS – c’est l’emballage qui permet de combiner une puce IA avec sa mémoire.Les produits ont une période de préparation de 52 à 78 semaines, et ils sont épuisés d’ici cette année.D’après les rapports industriels, TSMC augmente sa production de CoWoS chaque mois.D’environ 75 000 à 80 000 disques, à environ 120 000 à 130 000 à la fin de 2026.Les chiffres spécifiques sont des estimations d’analystes, car TSMC ne divulgue pas les données concernant la production de boîtiers. Cependant, les prix confirment la tendance. Une wafère de 300 mm sur le réseau 2nm de TSMC coûte selon certaines sources environ 30 000 dollars, contre 18 000 à 20 000 dollars pour le réseau 3nm. Les commandes pour le réseau 2nm devraient atteindre leur niveau historique en 2028.

L’augmentation en juillet entraîne une hausse des ventes de Nvidia ; la plupart de cette hausse est déjà prédite.

Nvidia a dépassé Apple en tant que plus grand client de TSMC. Ces chiffres pour l’ensemble de l’année 2025 confirment cette évolution.Environ 19 % des revenus de TSMC, soit 726,9 milliards de NT$ (environ 23,2 milliards de dollars américains), contre 12 % l’année précédente., Les estimations indiquent que cette part dépassera 20 % pour l’année 2026.Ce qui est plus important que le pourcentage, c’est ce que Nvidia possède déjà. Les estimations du secteur indiquent que Nvidia contrôle environ 60 % de la production de CoWoS de TSMC. Plus de la moitié de l’expansion de la production de packaging prévue pour 2026-27 est allouée à Nvidia. Cet allouement constitue donc le mécanisme qui relie les deux états financiers : les livraisons de TSMC entre avril et juillet deviennent, dans une certaine mesure, les produits de Nvidia pour la période mai-juillet. Lorsque Nvidia rend ses rapports, les produits ont déjà été transformés en unités vendables.

Le trimestre précédent établit les bases arithmétiques. NvidiaLes revenus rapportés pour la période se terminant le 26 avril ont atteint 81,6 milliards de dollars, soit une augmentation de 85 % par rapport à l’année précédente. Le taux de marge brute était d’environ 75 %.Pour le trimestre de juillet,Le consensus est d’environ 92 milliards de dollars, soit seulement 1% de plus que les prévisions de Nvidia elle-même..

Alors, qu’a vraiment provoqué cette hausse en juillet ? Ce n’est pas le chiffre des revenus, qui est largement prédéterminé par le planning de capacité de TSMC, et que le marché connaît déjà. Cela a plutôt élevé les exigences concernant deux variables sur lesquelles les livraisons de TSMC ne ont aucune influence : les prévisions de Nvidia pour la seconde moitié de l’année, et son bénéfice net lié à la transition vers Rubin.

Deux marchés se disputent la même capacité.

En analysant le secteur de l’IA à travers TSMC, on découvre une division que les rapports axés sur les GPU ne prennent pas en compte. Les capacités avancées de TSMC servent désormais deux groupes de clients : les GPU destinés aux entreprises, comme ceux de Nvidia.ASICs spécialisés comme les TPU de Broadcom et Google– En compétition pour les mêmes slots CoWoS. La part d’Nvidia, environ 60 %, constitue à la fois une barrière et un plafond : elle garantit l’approvisionnement de Nvidia en produits, et limite la croissance de Nvidia au rythme de l’expansion de TSMC. Le transfert se fait selon le calendrier de TSMC : Rubin commence la production en volume au cours du trimestre de septembre, selon le procédé N3 de TSMC.Il semble que le Rubin Ultra suivant ait rencontré des problèmes dans son emballage CoWoS-L..

Le côté des prix se déroule de la même manière. Nvidia rémunère ses capacités de production avec un bénéfice net d’environ 75 %, tandis que TSMC continue à augmenter le prix des produits qu’elle contrôle – actuellement, les disques 2nm valent 30 000 dollars ; il est prévu que le prix augmente davantage pour les prochaines générations de produits. Tous deux récupèrent des profits, mais la demande dépasse l’offre. La question qui reste est : qui restituera ces marges une fois que les nouvelles capacités seront opérationnelles ?

Le record est atteint uniquement si le côté de l’offre fournit ce qu’il doit.

Le précédent à suivre est TSMC elle-même. C’est juste dans le rapport qui a entraîné cette hausse des records et des investissements que cela s’est produit.Les actions de TSMC ont chuté de plus de 5 % la séance suivante.Les investisseurs se concentrent sur les dépenses de 60 à 64 milliards de dollars, ainsi que sur le coût de l’expansion aux États-Unis. Les nouvelles importantes sont déjà présentes dans le prix du titre. La situation de Nvidia est similaire : les indicateurs sont clairement indiqués, donc la variation se fait au niveau des prévisions et des marges, et non au niveau des revenus.

Aucun de ces facteurs ne nie l’existence d’une demande réelle en matière d’IA ; les directives de TSMC et les engagements de ses clients le confirment. Cela déplace le facteur clé qui influence la demande. L’augmentation en juillet ne montre pas à quel point la demande peut être élevée ; elle montre plutôt à quelle vitesse TSMC peut construire, et à quel prix. C’est là le seuil que TSMC fixe pour Nvidia, son plus grand client. La question importante est celle des marges bénéficiaires : si l’expansion de CoWoS par TSMC et la mise en production de 2nm se font sans changement de prix, les records seront maintenus et les livraisons de Nvidia continueront à augmenter. Si, en revanche, la capacité ajoutée ne correspond pas à une diminution des commandes, le retour sur investissement sera visible d’abord chez Nvidia, puis chez TSMC. Le rapport d’aujourd’hui – qui concerne les prévisions et les marges bénéficiaires, et non les revenus totaux – constitue le premier indice concernant cette question.