Le « commerce Trump » repose désormais sur les bénéfices – et le marché des obligations fixe son rythme.

Le « commerce Trump » est généralement considéré comme une sorte de pari sur l’avenir : des impôts plus bas, moins de réglementations, de l’argent à moindre coût. Cependant, la version actuelle qui est en vogue en septembre ne relève plus entièrement d’un pari sur les promesses futures. Depuis les élections de 2024, le S&P 500 a augmenté.plus de 36 %Et l’engin n’est pas une attente, mais un profit réel.Les bénéfices du deuxième trimestre ont augmenté de plus de la moitié par rapport à l’année précédente.On est revenu à plus d’un sixième de son prix initial, avec des marges records. Cette reprise s’est étendue bien au-delà des géants de la technologie qui l’avaient initiée. C’est un secteur dont les bénéfices sont suffisants pour financer ses activités, et où les résultats sont maintenant pris en compte.

Le problème, c’est que les performances ont été obtenues grâce à de l’argent emprunté, et le paiement devra être effectué sur le marché des obligations.

Un boom financé par crédit

Le projet de loi sur les impôts et les dépenses, appelé le “One Big Beautiful Bill Act”, devrait entraîner une augmentation3,4 billions de dollars pour la dette fédéraleDans la décennie à venir.Le montant total de la dette fédérale a déjà dépassé 40 billions de dollars.Le taux d’intérêt moyen que le Trésor paye pour ses dettes commercialisables estElle a plus que doublé depuis le début de 2022, pour atteindre 3,44 %.Ces calculs arithmétiques se répandent dans le marché : le taux d’intérêt des obligations du Trésor à 10 ans est passé à environ 5 %.En approche du niveau psychologiquement critique de 5 %Même si les actions sont proches d’un niveau record… En d’autres termes, les investisseurs à revenu fixe veulent une meilleure rémunération pour le montant énorme d’emprunt qui a permis la hausse des profits.

C’est la première fissure dans ce système commercial. Un marché boursier en hausse peut se maintenir uniquement grâce aux bénéfices des entreprises ; mais il fait face à des difficultés lorsque le taux d’intérêt appliqué à ces bénéfices augmente en même temps. Un rendement sur 10 ans qui continue à augmenter rend les obligations véritablement compétitives par rapport aux actions, pour la première fois depuis des années. Cela augmente également le coût du crédit aux entreprises et aux consommateurs, ce qui est essentiel pour soutenir la croissance dont dépendent les bénéfices des entreprises.

Une dispute pour le seul levier restant…

Les autres outils utilisés par l’administration sont moins efficaces qu’auparavant. En février, la Cour suprême a annulé les tarifs d’urgence imposés en vertu de…Loi sur les pouvoirs économiques d’urgence internationauxEt la lutte pour le remboursement correspondant s’étend sur des centaines de milliards de dollars. Un président qui ne peut pas imposer facilement les importations s’appuie sur l’institution qui peut encore influencer le coût de l’argent : la Réserve fédérale.

Le 4 septembre, suite à un rapport sur l’emploi beaucoup plus favorable que prévu, le président Donald Trump a exigé que la Fed abaisse les taux d’intérêt, déclarant queUn pays fort signifie des taux d’intérêt plus bas.— Sinon, dit-il, il couperait les relations commerciales avec les pays qui ont des excédents par rapport à l’Amérique. Le « grand nouveau leader » auquel il s’adressait, Kevin Warsh, a refusé l’invitation. Warsh a pris la présidence de la Fed en mai et a déclaré qu’il avait l’intention…Assurer la stabilité des prixplutôt que d’une course effrénée. La FedLes taux restent inchangés en juillet ; trois membres ont voté pour une augmentation.D’ici la semaine dernière.Les négociants ont une chance supérieure à la moyenne de voir une hausse lors de la réunion de septembre..

C’est là l’ironie que le marché doit accepter. La durabilité du commerce Trump ne dépend plus du Bureau ovale en aucune manière ; elle dépend plutôt de la capacité de la Fed à rester ferme dans ses décisions. Si la Fed reste ferme, les taux d’intérêt plus élevés entraînent eux-mêmes une réduction des liquidités, ce qui affecte progressivement le ratio entre les actions et les titres de dette sur lesquels repose ce commerce. Si la Fed cède sous la pression, le marché des obligations imposera un prix plus élevé via une inflation plus grave et une courbe des taux de rendement plus mauvaise. Dans tous les cas, l’argent bon marché qui a financé cette expansion financière est désormais éliminé du système économique. Et l’institution dont la crédibilité permet à tout cela de fonctionner se trouve justement celle que le président attaque actuellement.

Les investisseurs feraient bien de séparer les deux parties de leurs bénéfices. L’augmentation des revenus est réelle et, au moins en partie, durable. La valeur des obligations qui en résulte a été acquise grâce à des financements exterieurs, et son coût augmente chaque mois. Lorsque une hausse des prix se fait au détriment des déficits, c’est le marché des obligations qui est affecté – et l’attaque politique contre la banque centrale est ce qui provoque cette situation.