Trulieve : La baisse des revenus l’emporte sur la hausse du EPS ; on reste sur une position « hold » jusqu’à ce que la croissance revienne.

Les actions de Trulieve ont augmenté de prix.5 % avant le marché, mardi.Après que la société a annoncé un EPS ajusté de 0,11 $, contre les prévisions de 0,08 $. Ce résultat supérieur aux attentes a suffi pour que certains considèrent cela comme un résultat positif pour le trimestre. Mais lorsque le marché s’est ouvert, les données complètes du trimestre ont été mises en évidence, et les actions ont perdu de la valeur, avec une baisse de 4,5 % à 8,60 $.

L’annonce principale : « Les actions montent grâce aux bons résultats financiers »… en réalité, cela indique l’inverse de la vérité. Les actions ne ont pas augmenté ; elles ont plutôt chuté dès que les investisseurs ont compris les chiffres qui sous-tendent ces bonnes résultats. Cette chute montre que le marché comprend correctement ce que les chiffres du EPS ajusté cachent : les revenus ont diminué de 10 % par rapport à l’année précédente, le EBITDA ajusté a diminué de 11 %, et la direction n’a pas pu fournir d’indicateurs précis pour le troisième trimestre ou pour l’ensemble de l’année.

Je maintiens une position de holding. La valeur actuelle de l’action a été révisée suffisamment après une baisse de 27 % en un an, de sorte que l’action n’est pas une arnaque évidente. Mais les données opérationnelles ne permettent pas encore de recommander l’achat. Le secteur médical principal est en déclin, la marge bénéficiaire diminue, et il n’y a aucune preuve à court terme que la croissance a atteint un niveau de croissance significatif.

Ce que le rapport réel montrait

Trulieve a rapporté.271 millions de dollars de revenus pour le trimestre se terminant le 30 juin, ce qui est inférieur aux estimations des analystes, qui étaient d’environ 274 millions de dollars.C’est une petite erreur en termes de dollars, mais la tendance est bien plus importante. Les revenus ont diminué de 10 % par rapport à 302 millions de dollars il y a un an, et de 2 % par rapport au premier trimestre. Sur les douze derniers mois, la croissance des revenus est restée pratiquement stable, à -1,4 %.

Le tableau des résultats selon les normes GAAP est inutilisable comme indicateur de tendance. L’entreprise a enregistré un perte nette de 406 millions de dollars, due à…407 millions de coûts non monétaires liés à la déconsolidation de son activité pour adultes Harvest le 3 juin.Cette transaction a séparé les activités médicales de Trulieve des activités à usage mixte de Harvest, afin que l’entreprise puisse être cotée sur la Bourse de New York.Premier opérateur américain de cannabis à faire cela.Trulieve conserve un intérêt économique de 90 % dans Harvest à l’avenir.

En retirant cette charge unique, le bénéfice net s’est élevé à 20 millions de dollars, soit 0,11 dollar par action – un chiffre qui a provoqué une hausse pré-vente. Le taux de marge brute pour la section uniquement dédiée aux soins médicaux était de 63 %, et le bénéfice avant impôts et charges sociales a atteint 98 millions de dollars, avec un taux de marge de 36 %. Ces chiffres de rentabilité sont solides. Le problème, c’est le dénominateur.

Le EBITDA ajusté de 98 millions de dollars représente une baisse de 11 % par rapport à 111 millions de dollars l’année dernière. Les revenus ont diminué de 10 %. Les dépenses de gestion, d’exploitation et d’administration sont restées stables à 102 millions de dollars, malgré la baisse des revenus. Ainsi, les dépenses de gestion, d’exploitation et d’administration représentent maintenant un pourcentage des revenus.37,6 % contre 33,5 % l’an dernier.La discipline budgétaire n’a pas réussi à suivre le rythme de l’érosion des revenus.

L’histoire des flux de trésorerie est solide.

C’est là que l’histoire devient moins mauvaise. Le flux de trésorerie d’exploitation s’est élevé à 53 millions de dollars, tandis que le flux de trésorerie libre est de 32 millions de dollars. Au cours des douze derniers mois, le flux de trésorerie libre a augmenté de 532 % par rapport à l’année précédente, atteignant 224 millions de dollars. L’entreprise dispose donc…325 millions de dollars en espèces, contre environ 289 millions de dollars en dettes.Le bilan n’est pas surchargé.

Cette génération de liquidités est réelle, et c’est l’une des raisons pour lesquelles les actions ne chutent pas. Trulieve a également annoncé une autorisation de rachat d’actions pour 50 millions de dollars. Cela représente un signe modeste de la confiance du management à ce niveau actuel. Mais le chiffre des flux de trésorerie nets pour le deuxième trimestre est de 32 millions de dollars, soit une baisse d’environ 54 % par rapport à 70 millions de dollars l’année précédente. Le rythme annuel de ces flux de trésorerie est donc très faible pour pouvoir être extrapolé à partir d’un seul trimestre.

Le test d’évaluation

À 8,60 $, Trulieve a une valeur boursière de 1,65 milliard de dollars, et une valeur d’entreprise de 1,41 milliard de dollars. La action est évaluée à 1,4 fois les ventes récentes, 4,4 fois la valeur d’entreprise par EBITDA, et 1,4 fois la valeur comptable de l’entreprise.

Ces multiples sont indéniablement bas pour une entreprise ayant un profil de marge brute et une capacité de génération de liquidités. Un multiple de 4,4x EV/EBITDA est un chiffre qui apparaît généralement dans les cas d’entreprises en difficulté ou en phase de récupération, et non dans une entreprise avec une marge brute de 60% et un flux de trésorerie positif. La baisse de 27% sur la période écoulée a considérablement réduit ce multiple par rapport à son niveau initial.

Mais le prix bas permet d’obtenir suffisamment de temps pour que l’activité de l’entreprise puisse se stabiliser. Le cours de l’action est bas pour une raison : les revenus diminuent, le Bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements diminue également, et il n’y a aucune indication quantifiable qui indique aux investisseurs quand ou si l’entreprise pourra retrouver une croissance. L’équipe dirigeante affirme que les revenus du troisième trimestre devraient être “comparables” aux revenus du deuxième trimestre, uniquement liés aux activités médicales, soit 222 millions de dollars. Cela signifie que la tendance de baisse se poursuivra.

L’horloge du catalyseur

Trois catalyseurs potentiels sont importants pour les deux prochaines trimestres.

Politique fédérale.La réclassification de la marijuana médicale dans la catégorie III, ainsi que l’élimination des sanctions fiscales prévues par l’article 280E pour les établissements médicaux agréés par l’État, représentent des changements importants. Trulieve a déposé des demandes de régistration auprès de la DEA pour son activité.206 points de vente en boutiqueSi 280E Relief génère effectivement des flux de trésorerie nets au cours de la deuxième moitié de l’année, cela représente une augmentation directe des revenus nets et du flux de trésorerie libre. Le moment exact de ce phénomène est incertain, mais la tendance est positive.

Géorgie.Le nombre de patients inscrits au programme a dépassé 45 000. On rapporte que le nombre de visiteurs aux pharmacies a triplé au début du mois de juillet, suite aux extensions du programme. Trulieve fournit des produits pour près de 20 pharmacies indépendantes dans cette région. La Géorgie pourrait devenir une source importante de revenus d’ici 2027. Cependant, le marché compte actuellement seulement sept licences pour des pharmacies autorisées. Trulieve attend donc une huitième licence.

Texas.Trulieve possède une licence conditionnelle pour le programme d’utilisation compassionnelle au Texas. Les travaux de construction initiale sont terminés. La direction estime qu’il existe un potentiel de 1,3 million de patients dans l’État, alors que le nombre actuel de patients est d’environ 157 000. C’est un marché très important, mais il reste encore conditionnel et à long terme.

Qu’est-ce qui changerait la note ?

Je préférerais passer à l’option « Acheter » si Trulieve fournit des données montrant que la croissance des revenus revient dans un domaine positif, que les coûts de gestion et d’administration représentent une part significative des ventes, et que la direction fournit des indications chiffrées claires. Le EPS ajusté actuel de 0,11 $ est un seuil, mais pas un plafond. Ce que j’attends, c’est que le moteur de croissance se remette en marche, et non seulement que la structure des coûts reste stable.

À l’inverse, la note serait négative si les baisses des revenus se poursuivaient au troisième trimestre, tandis que la direction continue à ne pas donner de précisions claires sur les perspectives. Une action ayant un prix de 4,4 fois le EV/EBITDA ne peut pas rester en hausse indéfiniment. Mais une entreprise dont les revenus diminuent sans aucun signe de reprise des activités risque de devenir une “trappe de valeur” plutôt qu’une bonne affaire.

L'appel

La formulation du titre du concurrent – « les actions se détendent » – reflète bien la réaction avant le marché. En réalité, l’histoire est celle d’une inversion sur toute la journée, avec une diminution des indicateurs de performance. Le profil de marge n’est pas en déclin suffisamment rapide pour provoquer une panique, mais il n’est pas non plus suffisamment amélioré pour être considéré comme positif. La valeur actuelle de l’entreprise est basse. Le bilan financier est stable. L’environnement réglementaire évolue en faveur de Trulieve.

Mais les activités médicales principales continuent de diminuer. Jusqu’à ce que les revenus augmentent et que des indicateurs de progression soient disponibles, et jusqu’à ce qu’un des facteurs qui influencent ces revenus, soit au niveau fédéral ou étatique, devienne un élément de revenu visible dans le prochain état des résultats financiers, on doit considérer cette situation comme une situation à surveiller.

Note : À surveiller. Attendez l’indication concernant les revenus du troisième trimestre, ainsi que toute orientation quantifiable dans la prochaine présentation d’états financiers, vers novembre 2026.