Le problème de la capacité de transport est qui crée une puissance de tarification – Seulement un des stocks en question mérite cela.

Le marché du fret a fait quelque chose que l’on n’avait pas vu depuis le pic de la frénésie maritime en 2021-2022. Pour la première fois en plus de quatre ans…Les taux de change secs dépassaient les taux contractuels.En juin 2026, les taux de marché ont atteint 3,00 dollars par mile, en hausse par rapport à 2,89 dollars en mai.Les tarifs pour les camions frigorifiés atteignent un niveau record de 3,69 dollars par mile..

La cause principale n’est pas une explosion de la demande.Les données de DAT Freight & Analytics montrent que les taux de marché dépassent les volumes de transport.Cela signifie que la capacité de transport s’améliore plus rapidement que les transporteurs peuvent ajouter des charges.Les Associations américaines de camionnage prévoient un manque de plus de 82 000 conducteurs en 2026.Déterminés par une main-d’œuvre vieillissante – le conducteur de camion moyen a maintenant 57 ans – les changements réglementaires, les coûts d’assurance qui ont affecté gravement les petites entreprises, ainsi que les retraits de véhicules dans l’ensemble de l’industrie.

C’est précisément ce genre de renforcement structurel qui crée un pouvoir de fixation des prix. Et c’est le seul filtre qui compte lors de l’évaluation des stocks de camions pour un portefeuille à long terme.

Test du pouvoir de tarification

Le pouvoir de tarification est le facteur le plus important pour déterminer si une entreprise est rentable ou capable de croître. C’est ce qui permet de distinguer deux entreprises qui partagent tous les mêmes facteurs de performance.

Old Dominion Freight Line (ODFL), le plus grand transporteur de marchandises en vrac en Amérique du Nord, a réussi à se débrouiller sans problème. Au deuxième trimestre 2026, ODFL a augmenté ses tarifs de 4,5 % – c’est la deuxième augmentation en quelques trimestres – et a tout de même réussi à livrer ses marchandises.Croissance des revenus de 10,4 % par rapport à l’année précédente, malgré une baisse des volumes.. Le EPS dilué s’est élevé à 1,68 $, soit une hausse de 32,3 %, ce qui correspond au niveau record atteint par l’entreprise au troisième trimestre 2022.La gestion peut augmenter les prix, et les expéditeurs doivent quand même payer.

C’est l’inverse de Werner Enterprises (WERN) : cette dernière dispose d’un P/E négatif, d’un ratio dette/patrimoine de 57 %, et de seulement 53 millions de dollars de flux de trésorerie disponible sur une base de revenus de 32 milliards de dollars. Le taux de rendement de 1,56 % de Werner semble prometteur, mais il est inutile de se fier à ce chiffre, car l’entreprise a perdu de l’argent au cours des douze derniers mois. Un ratio de distribution négatif ne signifie pas que les dividendes sont gratuits – cela signifie plutôt que l’entreprise verse ces dividendes en utilisant ses réserves de liquidités, tout en perdant en rentabilité conformément aux normes GAAP. Ce n’est pas là un bon indicateur pour évaluer la performance de l’entreprise.

Le bilan décrit toute l’histoire.

ODFL a une dette totale de 1,19 milliard de dollars, contre 4,55 milliards de dollars en capitaux propres. Le ratio dette/capital propres est de 0,44 %. La situation en liquidités nette est de 264 millions de dollars. L’entreprise a généré 1,12 milliard de dollars de flux de trésorerie libre au cours des douze derniers mois, soit une augmentation de 42,75 % par rapport à l’année précédente.

WERN a une dette totale de 1,78 milliard de dollars. Elle dispose de 57 millions de dollars en liquidités, et de 736 millions de dollars en dettes nettes. Son flux de trésorerie libre, soit 53 millions de dollars, a augmenté de 144,6 % par rapport à l’année précédente. Cela semble impressionnant, mais il faut se rappeler que ce flux de trésorerie provient d’une base très faible, et qu’il doit également couvrir une dette qui est plus de 30 fois supérieure au flux de trésorerie actuel de la société.

Du point de vue du bilan financier, la différence est considérable. L’ODFL pourrait survivre à une récession prolongée et continuer à payer des dividendes. En revanche, le WERN aurait besoin que les taux d’intérêt restent favorables et que les marchés financiers restent ouverts.

Le problème d’évaluation

C’est là que l’analyse devient plus honnête. ODFL se négocie à près de 40 fois les bénéfices récents, et à 23,7 fois le EV/EBITDA. Ce n’est pas bon marché.L’action a augmenté de 33 % depuis le début de l’année.et 38 % sur une base annuelle continue. Le marché sait ce qu’il a.

Mais le profil des dividendes fournit un certain contexte pour comprendre la situation. ODFL verse 0,29 $ par trimestre, sur un dividende moyen sur la période écoulée de 1,15 $ par action, soit environ 0,55 %. Le ratio de distribution est de 23,5 % – ce qui signifie que l’entreprise conserve 76,5 % des bénéfices pour les réinvestissements, le remboursement du capital dû ou les rachats d’actions. Les dividendes ont augmenté pendant huit ans consécutifs. Avec 1,1 milliard de dollars de flux de trésorerie gratuits annuellement et un solde de trésorerie net, la distribution de dividendes est donc très bien soutenue.

Le rendement sur les coûts est ce qui fait que un rendement initial de 0,55 % devient attrayant. Si ODFL continue à augmenter ses dividendes à un rythme de quelques chiffres, c’est une hypothèse prudent, étant donné l’augmentation actuelle de 4,5 % et la croissance des bénéfices de 32 %. Le rendement sur les coûts atteindra donc 2 % en une décennie et 3 % en environ 15 ans. L’entreprise n’a pas besoin d’être une “piège” pour obtenir de tels rendements, tant qu’elle peut augmenter ses dividendes de manière fiable.

Qu’est-ce qui pourrait remettre en question cette thèse ?

Le manque de conducteurs est réel, mais il est également cyclique. Si le volume des livraisons diminue – à cause de la récession, de la baisse du commerce ou d’un choc de demande – les tarifs baissent, indépendamment du nombre de conducteurs sur la route. Les résultats du deuxième trimestre de ODFL montrent déjà que le volume diminue, même si les revenus augmentent. Cela signifie que c’est le pouvoir de fixation des prix qui joue un rôle important.

Il y a également la question de savoir si le multiple de revenus de 40x peut survivre si l’impulsion des taux baisse. À ces niveaux actuels, ODFL est cotée en espérant une poursuite de son développement, et non pour atteindre un niveau parfait. Un retour aux taux stables ou en baisse entraînerait une compression des multiples, et cela testerait si la croissance du flux de trésorerie libre peut se faire toute seule.

Et Werner, malgré ses caractéristiques de qualité moins performantes, est évalué à 9,8 fois son EV/EBITDA, avec un P/E anticipé de 31,6x. Si les taux d’intérêt restent stables et que WERN retrouve une rentabilité stable, la différence d’évaluation pourrait diminuer. Le risque est que le fardeau de dettes et les flux de trésorerie limités empêchent toute récupération de cette situation.

L’affaire complexe

Je ne pense pas que les investisseurs soient rémunérés pour chercher le taux de rendement le plus élevé dans le secteur du transport de camions. Une meilleure stratégie serait de choisir une entreprise qui puisse augmenter ses prix lorsque la capacité est limitée, qui dispose d’un bilan suffisamment solide pour survivre en cas de situation défavorable, et dont le ratio de distribution des bénéfices permet à les dividendes de croître tout au long du cycle économique.

ODFL correspond à cette description. Un rendement de 0,55 % n’est pas attrayant si vous avez besoin de revenus immédiats. C’est attrayant, mais seulement si vous comprenez que un rapport de distribution de 23,5 %, 1,1 milliard de dollars de flux de trésorerie gratuits annuellement, ainsi qu’un pouvoir de fixation des prix structurel, forment ensemble un véritable moteur de croissance. Le rendement plus élevé proposé par Werner est obtenu au prix du risque sur le bilan et d’une viabilité incertaine des dividendes.

Ce n’est pas une mise en gage selon laquelle les tarifs de transport continueront d’augmenter. C’est plutôt une mise en gage selon laquelle l’assouplissement structurel de la capacité de transport américaine – causé par un personnel vieillissant, des entreprises qui quittent le marché et des coûts d’assurance en hausse – créera une situation de plusieurs années où les entreprises de transport de marchandises de qualité supérieure pourront exercer leur pouvoir de fixation des prix sans perdre de clients. Dans un contexte où l’inflation pourrait être plus élevée que la cible de 2 %, les entreprises ayant ce type de pouvoir de fixation des prix vaudront une prime supplémentaire – même si cette prime représente 40 fois leurs bénéfices.

Cela ne convient peut-être pas à tous les investisseurs, en particulier ceux qui ont besoin de revenus immédiats ou qui préfèrent des valeurs plus basses. Mais du point de vue de la croissance des dividendes et du rapport risque/bénéfice, ODFL est l’action dans le secteur des transports qui possède les caractéristiques nécessaires pour survivre à un cycle complet. La question est de savoir si vous êtes prêt à acheter des actifs de qualité à un prix que le marché considère comme élevé.