Le problème pour les marchés est que aucune banque centrale ne peut agir de manière claire.

Les deux économies les plus importantes du monde sont confrontées au même choc, mais elles sont piégées par des contraintes opposées. Une escalade des hostilités entre les États-Unis et l’Iran a provoqué une flambée des prix du pétrole et des routes commerciales. La Réserve fédérale américaine, où l’inflation reste supérieure à son objectif, et dont le comité est divisé, envisage de relever les taux d’intérêt davantage. La Chine, avec une croissance en deçà de ses propres objectifs modérés, ne peut pas se permettre davantage de relâchement monétaire. Les investisseurs, pris entre ces deux extrêmes, ont vécu un été difficile.

Le problème pour les marchés est que aucune banque centrale ne peut agir de manière claire. Le 29 juillet, la Fed a maintenu les taux à 3,5 %-3,75 %, mais uniquement après…Trois membres votants ont exprimé leur désaccord.Et il a demandé une augmentation de un quart de point. En juin…neuf sur 18 membres du comitéHuit personnes ont préconisé une hausse des taux cette année ; huit autres ont préconisé des taux stables, et une seule a suggéré une baisse des taux. Cette division se retrouve dans toute l’institution. Sous la direction de Kevin Warsh, le nouveau président de la Fed, la banque centrale a abandonné les indications précises concernant les taux, qui constituaient autrefois un guide pour les marchés. Elle conseille plutôt aux marchés de réagir aux données à venir, plutôt que de essayer de prédire l’attitude du comité. M. Warsh a décrit sa méthode comme étant…Pensée vigilante, pas simple attente passive.“Une phrase conçue pour entraver l’équilibre des marchés.”

Le résultat est un marché des obligations en ébullition. Le taux d’intérêt sur les titres du Trésor à 10 ans a atteintTaux record de 4,75 % après 19 moisCet après-midi, avant de se stabiliser autour de 4,69 %. Les obligations à long terme ont été vendues, car les investisseurs anticipent la possibilité que l’inflation n’ait pas encore été vaincue. Une autre inquiétude est que le Japon pourrait vendre ses actifs en obligations du gouvernement américain afin de soutenir le yen. Cela a entraîné une intervention coordonnée entre les États-Unis et le Japon, une situation sans précédent depuis 2011. L’indice du dollar…retenu à environ 99,5La baisse s’est étendue d’environ 1,4 % au cours du dernier mois. Les traders ont réduit leurs attentes concernant une hausse des taux d’intérêt en septembre à 35 %, contre 55 % la semaine précédente. En effet, les prix de production faibles et la baisse des ventes au détail en juillet indiquent que la demande des consommateurs n’est pas aussi résiliente qu’on le pensait initialement. Cependant, les attentes concernant l’inflation à long terme à la University of Michigan restent supérieures à 4 % pendant cinq mois consécutifs. Le message des marchés est plutôt confus, plutôt que clair.

La Chine fait face à un problème encore plus grave. La croissance du PIB au deuxième trimestre…rallongé à 4,3%, leLe rythme le plus faible depuis 2022Et en dessous de l’objectif fixé par Pékin, qui est de jusqu’à 5 %. Les investissements dans les actifs fixes urbains ont diminué de 5,7 % au premier semestre de l’année, car les gouvernements locaux, qui manquent de fonds, ont épuisé leurs capacités de financement pour les infrastructures. L’investissement immobilier a chuté de 18 %, ce qui représente la plus grande baisse sur une période semestrielle jamais enregistrée. Ventes de voitures nationaleseffondré de 16,1%En juin. L’économie est de plus en plus déséquilibrée : elle est soutenue par les exportations, qui ont augmenté de 27 % en juin et ont contribué à environ un cinquième de la croissance du PIB au deuxième trimestre. Mais tout le reste de l’économie n’a pas aidé.

Certes, la Chine a mieux réagi à l’impact du choc pétrolier que ce qui aurait pu être attendu. Le gouvernement a stocké du carburant à l’avance et a éliminé les stocks existants, ce qui lui a permis de se protéger partiellement du pic immédiat des prix. Les ventes au détail ont été positives en juin, avec un taux de 1 %, après une baisse de 0,6 % en mai. La production industrielle a augmenté de 5,3 %. Le marché du travail n’est pas encore perturbé : le taux de chômage urbain est resté à 5 % en juin, soit en dehors de la cible fixée par le gouvernement, qui est inférieure à 5,5 %. Mais ces signes indiquent plutôt que le gouvernement est à bout de ressources, et non qu’l’économie trouve son équilibre. La baisse du marché immobilier n’est pas cyclique ; elle est structurelle. Les gouvernements locaux, qui normalement sont responsables des dépenses d’infrastructure, se trouvent dans une situation financière difficile. La banque centrale est également limitée dans sa capacité à effectuer des mesures monétaires agressives, même après la baisse des prix du pétrole.

La réponse politique jusqu’à présent est prudente. Le Premier ministre Li Qiang a appelé à une « compréhension complète et objective » de la situation économique, ainsi qu’à des ajustements plus forts pour contrer les cycles économiques. Cela signifie que quelque chose doit se faire, sans toutefois établir de trajectoire précise. Les analystes prévoient des stimuli fiscaux, peut-être sous forme de nouvelles dépenses pour des projets liés à l’économie numérique ou à la rénovation urbaine, similaires au package de 500 milliards de yuans annoncé en septembre 2025. Mais la réunion du Politburo, attendue à la fin juillet, n’a pas donné de signal clair. Le gouvernement a du mal à maintenir le niveau global de la dette sous contrôle. Le danger n’est pas que la Chine imite la méthode américaine de créer de l’argent ou de augmenter le bilan national de manière imprudente. Le danger est plutôt que la Chine fera trop peu, trop tard.

Les deux économies se trouvent dans une situation paradoxale similaire. L’Amérique envisage de resserrer sa politique monétaire, alors que son économie montre déjà des signes de fragilité : les ventes finales aux acheteurs domestiques ont augmenté de 3,9 % au deuxième trimestre, mais la croissance du PIB s’est limitée…1.5%La création d’emplois a chuté de manière importante à 57 000 en juin. Des taux d’intérêt plus élevés pourraient faire basculer la situation du côté de la dégradation. La Chine envisage de relâcher sa politique monétaire, mais les ressources budgétaires sont limitées. Le secteur immobilier ne peut pas être sauvé uniquement par des réductions des taux d’intérêt. De plus, la volonté politique de intervenir de manière agressive reste incertaine. Les deux gouvernements sont donc limités dans leurs capacités de action.

La structure d’incitation pour les décideurs politiques dans les deux pays tend vers l’inaction. En Amérique, le refus de M. Warsh de guider les marchés signifie que la Fed est délibérément opaque, ce qui fait peser la charge de la prévision sur les traders, qui doivent deviner ce que le comité fera en se basant sur les données et les discours publiés. Jackson Hole, le symposium annuel des banques centrales, devient donc le lieu probable pour obtenir des informations concernant les politiques monétaires en septembre. En Chine, le Politburo a été lent à réagir à la décroissance économique, car le gouvernement ne considère pas une simple partie de la croissance inférieure aux objectifs comme une urgence, surtout compte tenu du bon départ de l’année. Le coût politique d’une nouvelle mesure d’stimulation financée par la dette pourrait être plus élevé que le coût d’accepter une année plus lente.

Le problème plus grave est que les deux économies sont poussées dans des directions opposées par des forces que aucune banque centrale ne peut contrôler pleinement. La lutte de l’Amérique contre l’inflation est compliquée par les tarifs douaniers, la hausse des investissements animée par l’IA, et la menace persistante d’un nouveau choc pétrolier si les négociations au Moyen-Orient autour du détroit de Hormous échouent. Le problème de croissance de la Chine est lié à une crise immobilière et à une crise de dettes des gouvernements locaux, qui existaient déjà avant les troubles géopolitiques actuels. La politique monétaire est un outil trop inefficace pour faire face à ces défis.

Pour les investisseurs, la leçon est que l’époque de la relance globale synchronisée est terminée, et une situation plus chaotique a pris sa place. La Fed pourrait augmenter les taux d’intérêt, les maintenir ou les réduire, en fonction des données qui seront disponibles à un certain moment. M. Warsh ne fournit aucune indication claire sur ce qui se passera. La Chine pourrait finalement annoncer un programme budgétaire, mais il sera trop petit pour compenser les obstacles structurels, et trop important pour être facilement absorbé. L’intervention sur le yen montre que même le plus grand créancier mondial n’est plus disposé à rester passif. Les marchés ne devraient pas supposer que la convergence des politiques économiques pourra les sauver cette fois-ci.

Mieux vaut se préparer à la divergence.