Échec de Trinity Capital au deuxième trimestre : pourquoi un résultat de 0,51 $ peut toujours être important pour les investisseurs en revenus

Pourquoi un résultat de 0,51 NII est-il plus important que ce que indique le chiffre principal…

Une rapportéeRésultat NII : 0,51 $ par actionCela semble plus doux que les 0,53 $ de Q1. Mais Trinity a également atteint un bilan record pour ce trimestre. Après une période marquée par des capacités d’investissement nouvelles, de nouveaux dettes et des créances record, la question pour les investisseurs réels n’est pas de savoir si l’entreprise a fait faillite. C’est plutôt de savoir si une croissance plus importante du chiffre d’affaires permettra finalement de surmonter les obstacles liés au bénéfice par action.

C’était une évaluation de la qualité des revenus, et non une analyse détaillée des crédits.

Trinity a toujours reçu un montant record de 619 millions de dollars au deuxième trimestre, et a enregistré des revenus nets d’investissement de 41,6 millions de dollars. Ces revenus nets ont suffi pour couvrir intégralement les paiements trimestriels, et les dividendes restent donc…0,17 $ de distribution monétaire mensuelleDonc, ce n’était pas une situation d’urgence liée à la couverture des dividendes. Même le résumé des résultats plus prudent indiquait que…Le crédit lié au portefeuille reste intact.Avec des intérêts non compris à 0,8 %.

La raison pour laquelle cette région est importante est plus simple : l’augmentation des revenus n’a pas conduit à une amélioration claire de la valeur bénéficiaire par action. Cela diffère de une détérioration de la performance commerciale. Cependant, cela change les critères que les investisseurs devraient utiliser pour évaluer TRIN à partir de maintenant.

Le bilan et les flux de trésorerie ont encore évolué positivement.

Si l’on ignore le chiffre par action, l’exercice reste une période de croissance et de solidité du bilan.

Enregistrer les données NAV et la croissance des actifs

Trinity a terminé le quart de finale avec un record.1,3 milliard de dollars dans le résultat netEt le coût par action est de 13,47 $. La plateforme a également augmenté sa taille : le montant total des actifs sous gestion a atteint 3,2 milliards de dollars. Pour un BDC, c’est important, car les résultats actuels doivent être évalués en tenant compte de la taille et de la qualité du portefeuille d’actifs qui permettront de générer des revenus futurs.

L’éclosion originelle était réelle.

Trinity a généré un chiffre d’affaires record de 619 millions de dollars au deuxième trimestre, et a indiqué des engagements de 709 millions de dollars. Cela indique une demande continue de capitaux de la part de Trinity, ainsi qu’une plateforme qui continue de se développer plutôt que de diminuer.

Tellement important,La plupart des avantages liés aux inscriptions effectuées à la fin du trimestre devraient apparaître au troisième trimestre.En d’autres termes, une partie des revenus provenant de ces prêts n’a probablement pas été entièrement reconnue au cours du trimestre en question, simplement parce que les contrats ont été signés trop tard. C’est un problème de timing, et non, en soi, un signe de détérioration de la qualité des actifs.

Les indicateurs de crédit restent stables.

L’évolution du portefeuille a également été meilleure que ce qu’indique l’annonce principale.Les non-charges à imputer ont diminué à 0,8 %Les gestionnaires ont indiqué que ces actifs représentaient moins de 1 % du portefeuille à valeur juste. Les revenus PIK étaient négligeables, soit 1 %. Cela confirme l’idée que les bénéfices réportés étaient principalement similaires à des liquidités, et non le résultat d’un accroissement agressif des actifs. Les remboursements précoces ont représenté environ 108 millions de dollars, ce qui ajoute une autre variable de risque liée au calendrier des paiements. De plus, le secteur des fonds gérés a contribué à 0,03 dollar par action au NII.

Pourquoi le Q2 modifie le cas d’investissement TRIN

Cette trimestre fait passer TRIN d’une vision pure de croissance à une évaluation de la qualité des résultats financiers. L’entreprise ne est plus jugée uniquement en fonction de la rapidité avec laquelle elle peut investir son capital. Elle doit maintenant démontrer que chaque dollar de capital supplémentaire peut augmenter les bénéfices par action de manière durable. Trinity entre dans une phase de bilan record, et il lui reste encore de produire…Résultat de l’NII : 0,51 $ par actionAlors que les dividendes restent…0,17 $ en distribuctions de liquidités mensuellementCela explique pourquoi les investisseurs peuvent être moins tolérants aujourd’hui.

Le cas du bouvier dépend des bénéfices par action, et non seulement de la croissance des actifs.

L’approche constructive reste raisonnable. La Trinité indique toujours…Répartition de rendement du portefeuille à 15 %Cela indique que la base d’actifs peut générer des rendements bien supérieurs aux coûts de financement ordinaires, si les spreads restent stables. Si les montants de crédit enregistrés à la fin du trimestre se transforment en revenus au troisième trimestre, et si les tendances du crédit restent stables, le marché pourrait réévaluer cette action en tant qu’actif à haute valeur de croissance, plutôt que simplement comme un instrument de rendement.

Les problèmes sont la dilution et les coûts de financement.

Le cas sceptique est plus facile à comprendre. Trinity a vendu90,5 millions d’actions d’ATM, contre 65,9 millions il y a un an.Pour maintenir la croissance des financements. Plus de capitaux peuvent soutenir les déploiements, mais cela peut également diluer les bénéfices par action si les nouveaux actifs mettent du temps à se développer.300,0 millions de notes à 7,0 % d’intérêt, remboursables en 2031Cela ajoute une autre couche de coûts de financement qui affecte les bénéfices dès le premier jour. C’est pourquoi l’indicateur clé à considérer n’est pas seulement la quantité de financement que Trinity obtient, mais aussi la manière dont cette activité améliore les revenus par action, après avoir pris en compte les coûts de financement et la dilution.

Les prochaines trimestres détermineront si le problème est temporaire ou structurel.

La manière la plus simple d’analyser la prochaine section est de se baser sur trois points clés.

• Normalisation des revenus :Le Q3 montre-t-il la reprise attendue suite aux inscriptions de fin du trimestre ?
• Pression de rendement :L’efficacité de la rentabilité reste-t-elle intacte ? Ou bien la compression des prix continue d’entraver le déploiement des technologies ?
• Mix de financement :Trinity continue-t-elle à croître principalement grâce à de nouvelles émissions d’actions et à des dettes supplémentaires ? Ou les bénéfices par action se améliorent-ils suffisamment rapidement pour justifier ces levées de capitaux ?

Si ces signaux se améliorent ensemble, la perte en Q2 pourrait sembler une transition à court terme. Si la croissance des actifs continue de augmenter plus rapidement que le bénéfice par action, le scepticisme du marché deviendra probablement persistant.