Le Trésor a triplé son programme de rachat de obligations. Le marché des obligations a suivi les calculs mathématiques.

Le département des Trésors a triplé la taille de son programme de rachat de obligations la semaine dernière. Le 9 septembre, le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a annoncé…6 milliards de dollars pour le rachat de la dette publique à long terme– vers le haut, par rapport à la version originale.2 milliards de dollars par opérationLorsque le programme a commencé. Le lendemain, le rendement des obligations du Trésor à 10 ans…Le taux a augmenté de 12 points de base à 4,96 %, ce qui représente son niveau le plus élevé en trois ans..

Le marché des obligations n’a pas simplement ignoré cette expansion. Il a même réagi positivement à elle.

Cette réaction n’a rien à voir avec les sentiments ou avec une perte de confiance dans l’engagement du Trésor public. Il s’agit simplement d’une question arithmétique. Et une fois que l’on regarde les chiffres – combien de dettes sont effectivement vendues et combien sont rachetées – la situation devient claire.

Comment fonctionne le programme de rachat

Les rachats de titres par le Trésor ne sont pas identiques à l’expansion quantitatifique de la Réserve fédérale. La Fed crée de la monnaie nouvelle pour acheter des obligations. Le Trésor utilise alors les liquidités existantes – provenant du Compte général du Trésor, constitué à partir des recettes fiscales et de la gestion des liquidités – pour racheter ses propres titres anciens et moins liquides provenant du marché secondaire. L’objectif est de réduire l’offre de titres ayant des dates d’échéance spécifiques et d’améliorer la liquidité.

Le programme actuel étaitRéenchaîné en mai 2024Initialement, le montant maximal autorisé était de 2 milliards de dollars par opération, deux fois par trimestre.38 milliards de dollars de budget trimestriel pour soutien à la liquidité à long termeC’était déjà peu. Mais cela a fonctionné même si c’était peu, car le marché des obligations était moins tendu.

Maintenant, ce n’est plus le cas.

Au milieu du mois d’août, le rendement des obligations du Trésor à 30 ansLe taux a dépassé 5,3 %, atteignant des niveaux observés pour la dernière fois pendant la crise de 2007–2008.La partie longue de la courbe était sous pression en raison d’une combinaison de nouvelles émissions importantes et de l’inflation qui progressait.3,4 % en glissement annuelDes offres de obligations corporatives en hausse, et une incertitude quant à la manière dont la Réserve fédérale va déterminer les taux d’intérêt par la suite. Bessent a qualifié ce programme de…“Treasury Twist” : acheter des obligations à long terme, tout en vendant des billets à court terme, afin de financer ces achats.— et a annoncé que la taille de l’achat-rachat augmenterait au moins de deux fois.

Puis, le 9 septembre, il a encore fait des dépenses : 6 milliards de dollars pour l’opération du 10 septembre. Trois fois plus que le montant initial.

La réponse du marché était un rendement sur 10 ans plus élevé.

Le problème de la échelle

Voici le chiffre important : le rapport trimestriel du Trésor pour août 2026 montre que le département pourrait obtenir environ 28,7 milliards de dollars en liquidités grâce à une seule offre de obligations et de titres financiers au cours du trimestre. C’est une opération seule. Trois autres opérations seront réalisées cette année.

En plus de ces remboursements trimestriels, le Trésor organise des ventes mensuelles régulières. Durant août, septembre et octobre 2026, les ventes de titres à coupon et de obligations à terme s’élèvent à environ 987 milliards de dollars – soit environ 329 milliards de dollars par mois. Même en excluant les titres à court terme, les titres à long terme représentent eux-mêmes environ 230 milliards de dollars par mois.

Le budget trimestriel du programme de rachat s’élève à 38 milliards de dollars. Cela fait donc 12,7 milliards de dollars par mois.

Le gouvernement vend 18 fois plus de dettes à long terme chaque mois que ce qu’il achète à nouveau.

Or, cette reprise d’émission ne doit pas compenser l’augmentation des émissions de titres. Son objectif déclaré est de soutenir la liquidité – c’est-à-dire d’améliorer la fonctionnalité des titres moins cotés. C’est un objectif légitime. Mais lorsque le taux d’intérêt sur 30 ans approche de 5,4 %, et que celui sur 10 ans dépasse 4,96 %, le marché prend en compte toute intervention du gouvernement par rapport à l’ensemble de l’offre totale. Une opération de 6 milliards de dollars, même triplée, représente 5 % des émissions mensuelles, soit environ 0,02 % des 31 billions de dollars de dettes marketables en circulation. Le marché prend donc en compte ce chiffre et continue de fixer les prix en fonction de l’offre réelle qu’il doit faire face.

Il y a également la question de l’origine des fonds nécessaires pour le rachat des actions. Les fonctionnaires du Trésor ont confirmé que le montant correspondant est actuellement d’environ…950 milliards— peut financer ces opérations. C’est un vrai réservoir de liquidités, accumulé bien au-delà de…Objectif de l’administration Biden : entre 550 et 600 milliards de dollarsMais dépenser de l’argent de la TGA pour racheter des obligations, c’est simplement un transfert d’argent au sein même du système financier du gouvernement. Le solde de la TGA diminue, les réserves dans le système bancaire augmentent de la même quantité, et la situation de liquidité nette du système financier ne change pas significativement. Il s’agit donc de réorganiser l’argent au sein du gouvernement, et non de créer de nouveaux besoins sur le marché.

Ce que le marché des obligations est en train de évaluer

Le marché des obligations a présenté une tendance constante pendant plusieurs mois. Une opération de rachat de 6 milliards de dollars ne change rien à cette tendance. L’ETF de obligations à long terme (TLT) est en baisse de 7,3 % sur la période écoulée, avec un rendement annuel moyen de -10,4 %. L’ETF de obligations intermédiaires (IEI) est en baisse de 3,9 % sur la même période. Les deux produits financiers se situent près du bas de leur plage de prix sur 52 semaines.

Les enchères se sont également détériorées. En mars 2026, trois enchères de titres de dette du Trésor public ont eu lieu…69 milliards de dollars en notes à deux ans, 70 milliards de dollars en notes à cinq ans, et 44 milliards de dollars en notes à sept ans.— Tout est réglé avec des rendements supérieurs aux attentes. Les courtiers principaux, les banques qui doivent faire des offres…Elles ont absorbé 24 % des ventes sur une période de deux ans, soit plus que le double de leur moyenne sur six mois, qui était de 11 %.C’est un signe que les acheteurs habituels – les banques centrales étrangères, les fonds de pension, les compagnies d’assurance – se retirent. Il reste donc aux acteurs du marché proprement dit du gouvernement de gérer ce vide sur le marché.

La dette nationale40 billions de dollars ont été générés en août.La dette commercialisable se situe à environ31 trillions de dollars, en hausse par rapport à 3,2 trillions de dollars en 2000.. Un tiers de la dette restante échoit chaque année.Il est nécessaire de renouveler le financement de ces dettes. Le gouvernement emprunte pour rembourser ces dettes qui vont expirant, ainsi que des fonds supplémentaires pour couvrir le déficit. Même un déficit modeste entraîne des besoins en financement de plusieurs centaines de milliards supplémentaires.

BessentVouloir que le marché se concentre sur les fondamentaux et évite de s’attacher aux titres de presse.Mais ce sur quoi se concentre le marché des obligations, c’est bien ce que le programme de rachat ne peut pas changer : l’écart entre la quantité de dettes créées et la capacité du marché à les absorber.

Pourquoi cela est important pour votre portefeuille

Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans constitue le point de référence pour la valeur des actifs dans tout le marché credit. Les prêts hypothécaires sont calculés en fonction de ce rendement. Les obligations d’entreprises sont également évaluées en fonction de celui-ci. Le taux d’intérêt utilisé pour l’évaluation des actions dépend également de ce rendement. Lorsque le rendement à 10 ans augmente, tout ce qui dépend d’emprunts bon marché devient plus cher.

L’expansion de la reprise des obligations était un signe que le Trésor reconnaît les problèmes du marché des obligations. Mais c’était aussi un signe de l’ampleur de la puissance que le Trésor a réellement sur les taux à long terme. La réponse est donc limitée. La Fed contrôle le côté court de la courbe des taux. Le marché des obligations évalue le côté long de la courbe en fonction de l’offre, des attentes d’inflation et du prix du terme – c’est-à-dire le rendement supplémentaire que les investisseurs exigent pour prendre en compte le risque lié à la détention d’obligations à 10 ou 30 ans. Le Trésor ne peut pas influencer aucun de ces facteurs.

Le marché des actions commence également à subir cette pression. SPY a chuté de 1 % au cours des cinq derniers jours de交易, et de 1,9 % au cours des 20 dernières heures. Le volume des ordres de vente dépasse celui des ordres d’achat, avec un rapport de 1,33. Le nombre d’ordres ouverts pour les ordres de vente est 2,5 fois supérieur à celui des ordres d’achat. Ce schéma indique que les investisseurs cherchent à se protéger contre une possible baisse ultérieure des valeurs.

La relation entre les différents facteurs n’est pas spectaculaire. C’est plutôt mécanique. Des taux d’intérêt plus élevés entraînent une compression de la valeur des actions. Des coûts d’emprunt plus élevés limitent les marges bénéficiaires des entreprises. Et le fonctionnement du marché des dettes publiques – l’équilibre entre l’offre et la demande – détermine où iront les taux d’intérêt.

Bessent peut tripler le nombre de actions réacquis. Mais il ne peut pas tripler la demande pour 31 billions de dollars d’endettement en circulation. Le marché des obligations le sait déjà. La question pour les investisseurs en actions est de savoir s’ils le savent aussi.