Le Trésor double les rachats de obligations à long terme, alors que Washington cherche à réduire les taux d’intérêt des obligations en hausse.

Le département du Trésor américain a intervené significativement sur le marché des obligations gouvernementales mardi. Il a annoncé qu’il allait au moins doubler la taille de ses opérations de rachat d’obligations gouvernementales à long terme. À partir du 9 septembre, le département du Trésor augmentera le montant maximal des opérations ciblant les obligations à 10 à 20 ans et à 20 à 30 ans, de 2 milliards de dollars à…au moins 4 milliards de dollarsLe programme étendu restera en vigueur jusqu’au 4 novembre, date à laquelle le Trésor américain procédera à sa prochaine réémission trimestrielle des titres du Trésor. Officiellement, cette mesure vise à améliorer la liquidité des titres du Trésor anciens et moins actifs sur le marché. En pratique, cela se produit à un moment particulièrement délicat : les taux d’intérêt à long terme ont augmenté, les conditions financières se sont tendues, et les actions ont eu de plus en plus de difficultés lorsque les taux d’intérêt montent.Ministère des Finances des États-Unis)

La réaction du marché montre pourquoi cette annonce est importante. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a chuté d’environ 6 points de base suite à cette nouvelle.4.65%Alors que le rendement sur 30 ans a chuté d’environ 9 points de base.5.20%Après avoir atteint récemment son niveau le plus élevé depuis 2007, les actions ont augmenté de valeur, tandis que les taux d’intérêt ont diminué. Le dollar s’est déprécié, et les métaux précieux se sont renforcés. Ces mouvements reflètent un mécanisme de marché simple : la Trésorerie américaine devient un acheteur plus important dans la partie de la courbe des taux où les investisseurs exigent récemment une compensation beaucoup plus importante pour absorber le risque de durée des obligations.

Ce que le Trésor public fait réellement

Les rachats par le Trésor sont essentiellement une échange d’un type de dette gouvernementale pour un autre, et non une réduction de la dette fédérale globale.

Le département vend des titres de dette du Trésor aux prix habituels dans le cadre de ses opérations de financement. Il utilise également les liquidités pour racheter des titres plus anciens sur le marché secondaire. Les opérations visant à soutenir la liquidité se concentrent généralement sur des titres moins liquides, ou ceux qui ne respectent pas les critères de liquidité. En achetant ces titres plus anciens, le Trésor offre aux courtiers et aux investisseurs une autre opportunité de négocier des positions qui sont difficiles à échanger, permettant ainsi de réutiliser les actifs existants pour créer de nouveaux titres.

Le Trésor a lancé le programme de rachats actuels en 2024, avec des achats de liquidité s’élevant à jusqu’à 2 milliards de dollars par opération, en termes de titres à coupon nominal. Les courtiers ont indiqué que ces opérations ont amélioré le fonctionnement du marché, en leur permettant de se débarrasser de positions moins liquides et de réallouer la capacité de bilan. Les travaux de conseil menés par le Trésor ont également examiné des facteurs tels que les prix inférieurs au prix de marché, la dispersion des rendements et le volume de titres proposés lors des rachats, afin de déterminer où il est approprié d’effectuer de plus grandes opérations.

L’expansion, donc, n’est pas apparue du jour au lendemain. La Trésorerie avait déjà augmenté la fréquence des rachats nominaux à long terme, et ses conseillers avaient explicitement envisagé des opérations plus importantes, lorsque la demande du marché les justifiait. La surprise de mercredi était la ampleur et le moment de ces opérations : la Trésorerie est passée d’un maximum de 2 milliards de dollars à…au moins 4 milliards de dollarsPlutôt que de ne faire qu’une autre mise à jour mineure.

La Banque de Réserve a indiqué que cette décision reflète une forte participation aux opérations à long terme antérieures, ce qui montre le grand volume de titres de haute qualité proposés régulièrement par les acteurs du marché.

Pourquoi cela est important pour les rendements

La conséquence immédiate est un soutien accru pour la partie longue du marché des obligations du Trésor.

Les rendements à long terme ont augmenté pour plusieurs raisons. Les déficits fédéraux persistants et les emprunts importants du gouvernement ont augmenté l’offre de dettes. De plus, l’incertitude liée à l’inflation a fait augmenter le prix que les investisseurs sont prêts à payer pour posséder des dettes à long terme. Les prix du pétrole élevés ont compliqué l’analyse de la situation inflationniste, et les investisseurs deviennent de plus en plus sensibles à la quantité totale de dettes gouvernementales et corporatives que les marchés doivent absorber.

Les rachats de titres par le Trésor ne résolvent pas ces problèmes. Cependant, ils peuvent…Améliorer la liquidité et réduire une partie de la pression exercée sur certains titres anciens à long terme..

Cette distinction est importante. Le Trésor lui-même a déjà souligné que les rachats de titres ne devraient pas réduire significativement les dettes nettes disponibles en marché détenues par des institutions privées. En effet, les titres nouvellement émis remplacent finalement les dettes qui sont rachetées.En d’autres termes, Washington ne fait pas disparaître la dette ; il modifie sa composition et aide le marché secondaire à l’absorber plus efficacement.

Cela rend la description du programme comme une tentative délibérée de « ralentir » les taux d’intérêt trop forte, et donc peu conforme à l’objectif officiel du Trésor. Mais du point de vue du marché, des achats plus importants sur le long terme peuvent certainement avoir pour effet de soutenir les prix des obligations, améliorer la liquidité et réduire la pression positive sur les taux d’intérêt.

Pourquoi les actions sont-elles appréciées ?

Pour les actions, les conséquences immédiates sont positives.

L’augmentation des rendements à long terme est devenue l’un des principaux obstacles auxquels sont confrontés les actions. Les rendements plus élevés des obligations gouvernementales augmentent le taux d’intérêt appliqué aux bénéfices futurs des entreprises, ce qui rend les actions à haut rendement particulièrement vulnérables. De plus, cela augmente les coûts d’emprunt pour les entreprises et les consommateurs, tout en offrant aux investisseurs une alternative sans risque, plus compétitive par rapport aux actions.

La tendance du rendement sur 30 ans à dépasser 5 % est particulièrement importante, car elle reflète une réduction des conditions financières qui s’étendent bien au-delà du taux de politique overnight de la Réserve fédérale.

L’annonce du Trésor inverse temporairement cette pression. La baisse des taux de rendement soutient les valeurs des actions. Les bénéfices sont généralement les plus importants pour les actifs à long terme, comme les actions technologiques et celles liées au développement économique. Les taux à long terme plus bas peuvent également aider le secteur immobilier, le bâtiment, les services publics et autres secteurs sensibles aux taux d’intérêt.

Cela explique pourquoi les actions ont réagi positivement mercredi, même si le Trésor n’a pas annoncé de programme de stimulation monétaire conventionnel.

Ce n’est pas la QE.

La comparaison avec l’expansion quantitative est compréhensible, mais il y a une distinction importante à noter.

Sous la politique de QE,La Réserve fédérale crée des réserves et élargit son bilan pour acheter des valeurs mobilières.Injecter de l’liquidité bancaire dans le système financier et éliminer les contraintes de durée sur les marchés privés. Les rachats de dettes par la trésorerie sont des opérations de gestion de la dette effectuées par l’émetteur lui-même.

Le programme du Trésor ne représente donc pas une nouvelle période de relance de la Fed ou une création d’argent.

L’appeler ainsi“mini-QE” peut décrire la réaction immédiate du marché.Mais pas les mécanismes eux-mêmes. Les deux peuvent augmenter la demande pour les titres de l’État et influencer les taux d’intérêt, mais ils agissent par des canaux très différents.

Plus important encore, les rachats d’actions ne résolvent pas les forces structurelles qui entraînent une augmentation des taux d’intérêt. Les déficits importants, les émissions de titres du Trésor, les attentes en matière d’inflation et les primes de terme continuent d’exister. Si les investisseurs continuent à exiger une compensation plus importante pour les dettes à long terme, alors les rachats d’actions peuvent aider à régler les problèmes du marché, mais ils ne peuvent pas annuler définitivement ces facteurs fondamentaux.

Le calendrier du 4 novembre attire l’attention.

Cependant, le timing politique est difficile à ignorer.

Les activités étendues commencent.9 septembre et jusqu’au 4 novembreQuand le Trésor public réévaluera le programme lors de sa prochaine rencontre trimestrielle de remboursement des dettes.Cette période coïncide presque exactement avec la phase finale avant…3 novembre : élections de mi-mandat.

Il y aAucune preuve dans l’annonce du Trésor public ne montre que ce calendrier a été choisi à des fins électorales.Le 4 novembre est la date prévue pour le remboursement trimestriel. Le Trésor a clairement lié les paramètres temporaires au reste du trimestre de remboursement. Cependant, les marchés et les observateurs politiques vont probablement examiner cette coïncidence avec attention.

Les motivations sont évidentes : le Trésor augmente significativement le soutien du marché à long terme, en un moment où l’augmentation des taux d’intérêt nuit aux actions et aux conditions financières. Ce programme se déroule tout au long de la journée qui suit les élections.

Cela ne démontre pas les intentions politiques. Mais cela signifie que les traders discuteront de savoir si le gouvernement devient de plus en plus disposé à réagir lorsque les tensions sur le marché des obligations menacent les prix des actifs en général.

Une nouvelle source de volatilité du marché

Cela pourrait être la plus importante leçon à retenir.

Le Trésor a montré qu’il est prêt à…Ajuster ses outils de gestion de la dette lorsque les conditions de liquidité sur le long terme deviennent inconfortables.Les investisseurs peuvent maintenant se demander où se situe le prochain seuil de intervention, si le rendement sur 30 ans s’approche à nouveau des sommets récents.

Cela crée une nouvelle variable pour les traders de obligations et d’actions.

À court terme, les rachats de titres plus importants sont bénéfiques pour les obligations du Trésor et potentiellement positifs pour le marché des actions, car ils contribuent à réduire l’un des principaux obstacles du marché. Mais ces mesures ne constituent pas une solution permanente aux augmentations des rendements à long terme, et elles ne éliminent pas non plus les risques fiscaux et inflationnistes qui poussent le marché des obligations.

En fait, l’annonce de mercredi pourrait augmenter la volatilité en créant une lutte entre…Pression fondamentale positive sur les rendements, ainsi que les efforts du Trésor pour améliorer le fonctionnement du marché à long terme..

Pour les actions, cela signifie que la politique monétaire du Trésor est soudainement devenue un autre facteur important à surveiller. L’annonce a peut-être permis de soulager un peu la pression sur le marché longue durée aujourd’hui, mais elle n’a pas résolu la question principale :Que se passera-t-il lorsque le marché des obligations met à nouveau à l’épreuve la tolérance de Washington face à des taux d’intérêt plus élevés ?