Le « plan discrétionnaire » du Trésor est en réalité un échange de refinancement, et non une réduction de la dette.

Le secrétaire au Trésor dit qu’il a un plan pour réduire la dette nationale. Le vice-président Vance l’appelle…Très discrète.Personne n’a publié le document.

Ce que nous savons, c’est que à la mi-août, les taux d’intérêt des obligations du Trésor à 30 ans ont augmenté.5,34 % – le niveau le plus élevé depuis 2007Et le Trésor a répondu en annonçant qu’il allait doubler sa vente hebdomadaire de obligations à long terme.De 2 milliards à 4 milliards de dollarsFinancé par l’émission de plus de billets à court terme.

C’est le plan. En quelque sorte.

Le nom officiel est « Récupération de titres en vue de renforcer la liquidité ». Bessent l’appelle…“Treasury Twist”Et c’est un exercice utile pour comprendre ce que le gouvernement a vraiment fait, par rapport à ce qu’il prétend avoir fait. En effet, les deux ne sont pas la même chose.

Voici la situation concernant les travaux de plomberie. Le gouvernement américain doit environ31,4 billions de milliards de dollars en dettes cotées en bourseCertains de ces dettes arrivent à échéance dans quelques mois. D’autres ne seront remboursées qu’après 30 ans. Le marché paie un prix plus élevé pour ces dettes qui deviennent exigeantes après 30 ans, car c’est risqué : on doit garder son argent pendant trois décennies. Le gouvernement doit donc inciter les gens à accepter cela en offrant des taux d’intérêt plus élevés.

Lorsque le Trésor public achète à nouveau des obligations à 30 ans, il diminue l’offre de ces titres à long terme. Moins d’obligations en circulation signifie que chaque obligation vaut plus cher, et le taux d’intérêt – qui est inversement proportionnel au prix – diminue. C’est la mécanique classique du marché des obligations.

Le problème, c’est le côté des financements. Le Trésor public ne peut pas imprimer de monnaie. Pour acheter des obligations à long terme d’une valeur de 4 milliards de dollars, il doit disposer de 4 milliards de dollars en espèces. Il obtient ces fonds soit en retirant de l’argent de son compte courant auprès de la Réserve fédérale (le Compte général du Trésor, qui est actuellement d’environ 950 milliards de dollars), soit, plus probablement, en vendant des billets à court terme qui évoluent dans un délai d’un an ou moins.

Donc, le Trésor ne réduit pas la dette. C’est plutôt une transformation des termes de remboursement. Les obligations de 30 ans sont remplacées par des obligations de 6 mois.

Le point essentiel est que « réduction de la dette » est un terme utilisé par le Trésor pour désigner une opération qui ne réduit en réalité pas la dette. Il s’agit d’une opération de refinancement : par exemple, transformer une hypothèque de 30 ans en une série de prêts de 6 mois. Cela se produit lorsque le gouvernement doit reporter ses obligations, et non en fonction du nombre de ces obligations.

Et le terme « twist » joue un rôle important dans cette situation. La Réserve fédérale a effectué une « Opération Twist » en 1961, et à nouveau en 2011 : elle a acheté des titres de dette à long terme, tout en vendant des titres à court terme. De cette manière, elle a flatté la courbe des taux d’intérêt, sans changer la taille globale de son bilan. Le Trésor américain fait quelque chose de similaire aujourd’hui, mais au lieu de vendre des titres de dette à court terme, il…émissionL’effet mécanique sur la courbe de rendement est le même : la pression sur les titres à long terme diminue, tandis que l’offre sur les titres à court terme augmente. La différence institutionnelle réside dans le fait que le Trésor américain emprunte selon les règles de politique monétaire établies.

Pourquoi cela est-il important pour vous en tant qu’investisseur ?

La première étape est simple. Si le Trésor peut réduire les taux d’intérêt à long terme grâce à ces transactions de swap, cela diminue les dépenses d’intérêt du gouvernement liées aux nouvelles empruntations à long terme. C’est l’objectif déclaré – Bessent a dit que les taux d’intérêt…“Ne reflètent pas les principes fondamentaux sous-jacents.”Et les rachats de actions sont en partie une manière de signaler des intentions.

Mais ce échange crée un risque différent que l’étiquette ne cache pas. Les dettes à court terme doivent être refinancées constamment. Le Trésor public dispose déjà d’environ 7 billions de dollars en dettes à court terme – soit environ 22 % du montant total des dettes commercialisables, supérieur à la fourchette recommandée par le comité consultatif, qui se situe entre 15 et 20 %. Chaque 4 milliards de dollars de obligations à long terme que le Trésor publie, fait augmenter cette part de dettes à court terme. Cela signifie que plus de dettes du gouvernement deviennent remboursables simultanément, et plus souvent, en fonction du taux à court terme qui s’applique.

C’est la frontière de classification sur laquelle repose l’histoire : les billets sont considérés comme du « liquide proche » par les fonds du marché monétaire et les investisseurs institutionnels. Ils sont sûrs, liquides, et fonctionnellement équivalents à de l’argent liquide. En orientant sa politique d’émission vers les billets, le Trésor américain rend son portefeuille de dettes plus similaire au liquide. Les chercheurs estiment que l’effet stimulant de cette décision est comparable à une baisse d’un point de pourcentage dans le taux d’intérêt des fonds fédéraux. En réalité, le Trésor américain pratique donc une forme de relâchement monétaire, tout en appelant cela « gestion de la dette ».

Plusieurs analystes ont qualifié cela de « domination fiscale » : c’est-à-dire que l’autorité fiscale qui gère les conditions financières devrait être le rôle de la Réserve fédérale. Le moment choisi pour annoncer cette décision n’a pas aidé les choses : l’annonce a eu lieu quelques jours avant que le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, ne parle à Jackson Hole. Le taux d’intérêt sur 30 ans augmentait en raison des tensions géopolitiques liées à la situation entre les États-Unis et l’Iran. En d’autres termes, le Trésor américain disait essentiellement : si les taux d’intérêt deviennent trop élevés, nous interviendrons.

C’est là que la situation devient encore plus mauvaise. Le « plan discret » coexiste avec un problème de revenus que les rachats d’actions ne peuvent pas résoudre.

La Cour suprême a jugé en février que les tarifs imposés par l’administration selon le IEEPA étaient illégaux. Ces tarifs représentaient environ la moitié des revenus tarifaires de l’État en 2025. Le Trésor public a depuis remboursé…100 milliards sur les environ 166 milliards de dollars qu’il a reçus.Sous ces tarifs, il y a environ 30 milliards de dollars supplémentaires à traiter. Jusqu’en juin 2026, le gouvernement a remboursé plus de taxes tarifaires que celles qu’il avait collectées en tant que nouvelles taxes.– Un revenu douanier net négatif d’ici juinLes recettes fiscales, qui étaient la source de revenus fédéral les plus en croissance jusqu’en 2025, sont passées d’une valeur positive à une valeur négative.

Le CBO estime le déficit à1,9 billions de dollars pour la période fiscale 2026 ; ce chiffre deviendra 3,1 billions de dollars d’ici 2036.Les mots de Bessent lui-même sur ce sujet étaient :“Nous devrons nous sortir de cette situation en nous développant.”.

On peut gérer les rendements sans réduire la dette. Mais on ne peut pas gérer les rendements si la dette continue à augmenter. À terme, ces deux problèmes se rencontrent.

En ce qui concerne le plafond de la dette, le Congrès a augmenté la limite.41,1 trillions en juillet 2025Le déficit national a atteint 40 billions de dollars en août 2026, ce qui représente une somme considérable.Plus de la moitié du espace disponibleLe Bipartisan Policy Center prévoit que le Trésor public atteindra à nouveau un seuil de limite entre la fin de l’hiver et le milieu de l’été 2027. Par la suite, il faudra environ 6 à 9 mois pour mettre en place des mesures exceptionnelles, avant une éventuelle date de défaut.

Ce qui signifie pour votre portefeuille est de nature structurelle, et non immédiate.

La « Twist du Trésor » ne modifie pas la quantité d’endettement que le gouvernement doit. Elle modifie simplement le moment où ce dernier doit cet endettement. Cela indique que le Trésor estime que les taux à long terme sont trop élevés par rapport aux « fondamentaux » – quels que soient ces fondamentaux, alors que le déficit atteint 1,9 billions de dollars et continue d’augmenter. Si le Trésor continue de changer la durée des obligations gouvernementales, le montant total de la dette à court terme augmentera, le risque de renouvellement des obligations s’accumulera, et la frontière entre la politique budgétaire et la politique monétaire deviendra plus floue.

Les investisseurs en obligations à long terme – ou ceux qui possèdent des fonds comme le TLT, qui ont perdu environ 5,3 % en cours de l’année, car les taux d’intérêt ont augmenté – bénéficient d’un acheteur gouvernemental pour leurs obligations. Mais cet acheteur finance l’achat avec des dettes à court terme que quelqu’un d’autre doit gérer. Le risque ne disparaît pas ; il se déplace vers la partie courte de la courbe.

Les détenteurs de dettes à court terme – grâce à des fonds tels que les comptes en devises ou les comptes du marché monétaire – obtiennent une quantité de dettes gouvernementales de plus en plus importante qui vont rembourser leurs dettes. Les dettes sont sûres, oui. Mais si le Trésor public continue d’émettre davantage de ces dettes pour réduire les taux longs, et si l’inflation reste supérieure au seuil de 2 % fixé par la Fed, vous possédez alors plus de titres gouvernementaux qui seront refinancés à tout moment, tandis que la valeur de vos revenus diminue.

Le « plan très discret » ne concerne pas le remboursement des dettes. Il s’agit plutôt de gérer les coûts liés à ces dettes. C’est une distinction utile : la première histoire donne l’impression que le problème est résolu, tandis que la deuxième histoire vous oblige à regarder les factures.