Pourquoi le Trésor américain achète des yens – et pourquoi Takaichi continue de les annuler

Lors d’une réunion de cabinet le 31 juillet, un photographe a photographié la liste de tâches écrite à la main par le secrétaire au Trésor, Scott Bessent. La liste se lisait, en partie :Acheter des yens japonais (JPY), 5-10 milliards de dollars.Puis, en quelques jours, le Trésor américain a effectivement mis en œuvre cette opération : une action coordonnée de achats de yens avec le Japon.La première depuis la crise financière asiatique de 1998.

C’est étrange. Les États-Unis, qui sont l’émetteur de la monnaie de réserve mondiale, ont utilisé leurs propres réserves pour soutenir une devise étrangère. L’explication officielle est l’amitié : Bessent appelle Takaichi…“Un grand allié.”Et l’administration dit qu’elle fera cela.«Quoi que ce soit.»Pour soutenir le Japon. Mais regardez les détails… La situation est différente. C’est une politique de dette qui se déguise en monnaie.

Le Japon estLe plus grand détenteur étranger de la dette du Trésor, représentant environ 1,1 billions de dollars. Ces fonds constituent le garantie qui relie les systèmes financiers des deux pays. Lorsque le yen a chuté cet été…Un niveau aussi bas depuis 40 ans, près de 164 par dollar.La réponse finale de Tokyo fut de vendre ses actifs étrangers et d’acheter des yens. L’actif étranger le plus important que le Japon possède, c’est la dette du gouvernement américain. Bessent a exprimé cela clairement.Des mouvements financiers désordonnés peuvent forcer le Japon à vendre des obligations du Trésor.Et cela provoque une augmentation forcée des coûts d’emprunt pour les ménages et les entreprises américains. Ce n’est pas une hypothèse. En janvier…Une défaillance des obligations japonaisesCela s’est répandu directement dans les obligations des États-Unis, alors que Bessent était à Davos… C’était une prémonition de l’effet qui devait être évité par cette opération d’été.

Regardez donc avec quelle attention cette opération a été conçue, en fonction de ce que les États-Unis craignent le plus : que le Japon devienne le principal vendeur mondial de ses propres obligations. Pour acheter des yens, le Trésor public a vendu des euros.son Fonds de Stabilisation des Changes plutôt que de vendre des dollarsEt Bessent a poussé la Fed à étendre sa capacité de réservation FIMA.Permet à une banque centrale étrangère d’utiliser des obligations du Trésor comme garantie et de emprunter des dollars.Ainsi, le Japon peut financer sa défense en yens, sans avoir besoin de liquider ses obligations sur un marché déjà fragile. Tout cela est possible parce que le Japon peut soutenir sa monnaie tout en conservant son poids de dettes américaines.

Le point essentiel est que, en un sens, le yen est devenu un produit d’obligations américain. C’est pourquoi un secrétaire du Trésor – une personne dont le travail consiste à financer le gouvernement américain – passe maintenant ses étés à défendre une devise étrangère.

Mais voici la partie que les titres de presse ont tendance à omettre : l’intervention soutient le prix ; elle ne change rien au fait réel. Le yen est bon marché principalement parce que les taux d’intérêt japonais sont bas.Le taux de politique de la Banque du Japon n’est que de 1%.Même après une excursion en juin – alors que les taux d’intérêt aux États-Unis sont bien plus élevés – le marché sait que cette différence est le véritable facteur déterminant. Les stratèges de Morgan Stanley soulignent également la même chose : le cours du yens suit une trajectoire à long terme…Il dépend davantage de la politique monétaire des États-Unis que d’une intervention.Les seules solutions durables sont les hausse de taux d’inflation de la Banque du Japon, qui réduisent l’écart entre les différents pays, et une politique budgétaire japonaise qui empêche la dépréciation de la monnaie. Or, c’est là que l’alliance trop pratique devient également la cause du problème.

Le programme de Takaichi – Bessent lui-même l’a appelé ainsi.“Takaichinomics”– C’est une expansion fiscale dans la tradition Abe : un grand stimulus.370 billions de trillion d’investissements publics et privés jusqu’en 2040et une réduction des taxes sur les aliments qui permettrait de…environ 4,4 billions de yuans par an, en moins des revenus gouvernementauxEn même temps, on abandonne l’objectif de la excroissance budgétaire. Les marchés interprètent les dépenses comme une cause d’inflation, et la banque centrale comme ayant un retard dans ses actions. Les taux d’intérêt des obligations japonaises à 10 ans sont proches de leurs plus hauts niveaux depuis des décennies, autour de 2,85 %. Une Première ministre dont tout le programme consiste à dépenser pour favoriser la reflation est, de manière mécanique, une force qui pousse la monnaie vers le bas. Takaichi, de même…Prudent de ne pas faire augmenter les taux trop fort ou trop rapidement.Craint qu’une augmentation de la tension ne empêche la reprise.

Ce qui nous amène au « moins » que Bessent continue d’insister sur lui. En mai, avec la chute du yen, son message était déjà que il y a…Moins de place pour que l’intervention monétaire soit efficace en conditions de Takaichi.L’incitation promise continue de faire chuter la valeur de la monnaie plus rapidement que tout autre facteur ne peut l’y faire remonter. Le Nikkei, en observant les efforts de Bessent pour augmenter les taux d’intérêt, le qualifie de « gouverneur en coulisses » de la Banque du Japon. Et les résultats se manifestent dans le prix des actifs : cette action conjointe a entraîné une baisse du yen.environ 164 à environ 155 en quelques joursDans la fin du mois d’août, le niveau d’eau était tombé en dessous de 160, forçant Bessent à défendre à nouveau toute l’opération.

Pour un investisseur qui n’a jamais traité d’yen de sa vie, qu’est-ce que cela signifie ? Trois choses.

D’abord, le yens dispose maintenant d’un seuil officiel… mais aussi d’un seuil basé sur des intérêts personnels. Chaque fois que le yens dépasse de manière significative 160, il y a une forte probabilité que les deux gouvernements interviennent à nouveau. En effet, les coûts d’emprunt aux États-Unis sont ce que ces derniers cherchent vraiment à protéger. Ce n’est pas une mise en jeu pour le Japon ; c’est plutôt une mise en jeu pour la perception que le Trésor américain a de sa propre dette.

Deuxièmement, le véritable point de décision est le 18 septembre, lors de la réunion du Banque du Japon. Les marchés ont déjà fixé leurs prix à ce moment-là.Une chance d’environ 80 % que l’inflation augmentera.Un autre événement est attendu dès janvier. La politique de défense est le seul outil qui permet à l’intervention financière de sembler judicieuse… et c’est aussi celui qui peut faire augmenter fortement le yen. Cela peut avoir un impact négatif sur les transactions mondiales basées sur des emprunts à bas prix en yens. Lorsque le yen a augmenté suite à une surprise de la BOJ en 2024, les actifs à risque mondiaux ont également chuté. C’est un mécanisme à retenir, mais pas une prévision.

Troisièmement, les actions japonaises sont aujourd’hui un produit d’investissement à double face. Le « commerce Takaichi » – des dépenses budgétaires importantes et une devise faible –Elle a permis au Nikkei de atteindre des sommets lorsqu’elle a gagné.Les exportateurs apprécient un yen faible. Mais un yen plus fort et des taux d’intérêt japonais en hausse constituent précisément la combinaison qui inversera cette tendance commerciale. De plus, les taux d’intérêt japonais élevés entraînent une pression sur les valeurs de toutes les activités économiques.

La manière la plus simple de gérer tout cela est de se rappeler les garanties fournies par les titres de dette américains. Les milliards de dollars en titres de dette japonais constituent donc l’actif qui sous-tend le soutien accordé au yen. Cela signifie que le yen est maintenant une politique officielle des États-Unis. Ce soutien continuera d’être renouvelé tant que Takaichi continue à dépenser de l’argent. Attendez le 18 septembre. C’est le jour où le programme de soutien recevra ou non son soutien politique, ou bien il devra être réalisé à nouveau.