Le Trésor public achète à nouveau ses propres obligations. Les mineurs d’argent ne s’en soucient pas.

Le Trésor américain achète à nouveau ses propres obligations. Cela ressemble à ce que ferait la Réserve fédérale, et non un département du gouvernement. Mais c’est réel : le Trésor a annoncé mercredi qu’il allait au moins doubler les opérations d’achat de ses obligations gouvernementales à long terme. Les achats individuels augmenteront également.2 milliards à au moins 4 milliards de dollars.Pour les titres qui vont expirer entre 10 et 30 ans.

Le marché a entendu que « le gouvernement imprime de l’argent pour rembourser sa dette ». En conséquence, l’or a augmenté de 3 % à environ 4 460 dollars l’once ; l’argent a augmenté de 3,3 % pour atteindre 65,40 dollars l’once. Les entreprises minières d’argent comme Hecla Mining et Coeur Mining ont également connu des hausses significatives.13 % en une seule sessionHecla a terminé la matinée à 20,11 dollars, avec une hausse de 12 %. Le volume d’échanges était de 52 millions de actions – soit environ 1 milliard de dollars de chiffre d’affaires. Coeur a atteint 20,74 dollars, également avec une hausse de 12 %, avec un volume d’échanges de 893 millions de dollars.

C’était étrange. En réalité, les prix du argent n’ont pas augmenté à cause de quelque histoire liée au argent en soi. Ils ont augmenté parce que des informations concernant les obligations ont fait que le coût de stockage du métal était plus bas. Les miniers ne sont donc qu’une version “leveragée” du marché du métal.

Alors, regardons la machine.

Le programme de rachat de titres par le Trésor n’est pas un programme de stimulation économique. Ce n’est pas non plus une mesure d’allégation quantitative. C’est plutôt un outil de liquidité que le Trésor a mis en place en 2023, après la crise du marché des obligations en mars 2020. À cette époque, les courtiers principaux ne pouvaient pas absorber les ventes massives de titres, et les taux d’intérêt à long terme ont augmenté, car personne n’était prêt à acheter les titres hors marché. L’autorité juridique du Trésor provient de…Section 3111 du Titre 31 du Code des États-UnisCela permet aux États-Unis de “acheter, récupérer ou rembourser, avant ou à la date d’échéance, des obligations non émises, des notes, des certificats de dette, des billets du Trésor ou des certificats d’épargne du gouvernement des États-Unis”. Les achat de ces obligations sont financés par les revenus liés à la nouvelle émission de titres, ainsi que par le fonds général du Trésor.

En réalité, le Trésor public achète des obligations plus anciennes et moins liquides sur le marché ouvert, puis les met en retrait. Il ne les prête pas à nouveau. Il ne les réenserceigne pas non plus. Il les met définitivement en retrait, ce qui réduit la dette totale correspondant à ces obligations spécifiques. Ensuite, il émet de nouvelles obligations, plus récentes, dans les mêmes périodes de terme. L’objectif est de éviter que l’écart entre les obligations en circulation et celles en retrait ne devienne trop important, et non de chercher à obtenir des taux d’intérêt plus bas. Le Trésor public a souligné que ces opérations ne visent pas à atténuer les situations de stress du marché.

Mais voici le point amusant : le marché ne distingue pas toujours entre « cela rend les obligations un peu plus liquides » et « cela fait augmenter les prix des obligations ». Et comme les métaux précieux n’ont aucune rendement, tout ce qui entraîne une baisse des taux des obligations de l’État rend l’or et l’argent plus attrayants. Le rendement sur 10 ans est tombé à…4.26%Dans les nouvelles, le taux a diminué, passant de son niveau le plus élevé depuis 2007 au début de la semaine. Le taux sur 30 ans est tombé à 5,2 %, contre 5,34 % auparavant.

C’est le mécanisme en question. Pas « la demande en argent est en hausse ». Pas « Hecla a découvert une nouvelle mine ». C’est plutôt que « les rendements à long terme ont diminué un peu, donc le coût d’opportunité lié au stockage de lingots sans intérêt a diminué, ce qui entraîne une augmentation des prix des métaux. Les mineurs utilisent donc des financements pour se rapprocher du cours des métaux ».

C’est le type de plomberie qui est important à comprendre correctement, car l’effet de levier fonctionne dans les deux sens.

Hecla et Coeur sont, pour nos besoins, des entreprises spécialisées dans la production d’argent, mais qui produisent également de l’or. L’argent représente le principal moteur de profits pour les deux entreprises, étant donné que leurs coûts de production sont très proches du prix du métal. Lorsque le prix de l’argent augmente de 3 %, les bénéfices des entreprises ne augmentent pas seulement de 3 %. Ils augmentent beaucoup plus, car leur marge bénéficiaire augmente pour chaque once d’argent produit. C’est pourquoi les actions de ces deux entreprises ont augmenté de 12–13 % en raison d’une hausse de 3,3 % du prix de l’argent. Mais le levier financier signifie aussi que, lorsque les rendements diminuent, ou lorsque le prix de l’argent chute, les actions des entreprises baissent plus rapidement que le prix du métal lui-même. Hecla est encore en baisse d’environ 18 % au cours des 120 derniers jours ; elle était en baisse de 6 % sur le mois actuel avant aujourd’hui. Coeur, quant à elle, a augmenté de seulement 4 % sur le mois actuel jusqu’à la clôture de mardi. La hausse d’aujourd’hui n’est qu’un rattrapage, et non une inversion de tendance.

L’autre couche de plomberie qui mérite attention : le Trésor a déjà été construit.44,7 milliards de dollars en rachats cette trimestreLes fonds sont répartis de manière approximative : environ 20,1 milliards de dollars pour soutien à la liquidité, et 24,6 milliards de dollars pour des besoins liés à la gestion des liquidités. Ce n’est pas un programme nouveau qui est mis en place aujourd’hui. C’est un programme existant qui a été accéléré, car les taux d’intérêt ont augmenté considérablement, et le Trésor américain voulait soulager la pression sur son endettement. Cet accélération est ce qui a déclenché cette réaction, et non une modification structurelle dans la manière dont le gouvernement américain gère son endettement.

L’or est à 4 460 dollars, et l’argent est à 65,40 dollars. Ces prix sont proches des niveaux qui reflètent un contexte macro profond et durable.La production de minage d’or a atteint son apogée en 2017, puis a diminué de 10 % depuis then.L’exploitation de l’argent a atteint son apogée il y a une décennie, mais elle est maintenant en baisse de 9 %. Les deux métaux connaissent également des déficits structurels persistants, car la demande industrielle et investissement absorbe la quantité de produits disponibles, que l’industrie minière ne peut pas remplacer. C’est la raison fondamentale pour laquelle l’or et l’argent ont connu un marché haussier sur plusieurs années. La reprise par le Trésor public n’est qu’un facteur mineur qui a permis aux prix de grimper de quelques pourcent en une seule session.

La question pour ceux qui possèdent des actions de mines après aujourd’hui est toujours la même : êtes-vous investi dans des entreprises minières, ou êtes-vous exposé à la hausse des prix des métaux ? Le programme de rachat ne répond pas à cette question. Il se contente de montrer ce que le marché pense que vous êtes.

L’implication structurelle est plus simple que ce que les titres de presse ne le laissent paraître. Le Trésor américain effectue des opérations de maintien du marché des obligations : il échange les obligations anciennes et illiquides par des obligations nouvelles et liquides. Le marché considère cela comme un signe de réduction des taux d’intérêt. Les entreprises minières se retrouvent donc impliquées dans ce processus. Si les taux d’intérêt diminuent davantage en raison des rachats accélérés d’obligations, les entreprises minières continueront à prospérer. Mais si le Trésor ralentit les actions, ou si la Fed indique une attitude hawkienne dans ses prochains communiqués, tout cela peut changer. Les entreprises minières ne contrôlent aucun de ces facteurs. Elles ne possèdent que l’effet de levier.