Les rachats de titres du Trésor ne représentent pas de l’argent… C’est pourquoi la deuxième phase a échoué.

Le Bitcoin a terminé cette semaine en fixant un niveau qu’il n’a pas réussi à maintenir deux fois. La même décision prise par le gouvernement américain qui l’a fait passer des prix de 60 000 dollars à 80 000 dollars le mois dernier est revenue le 9 septembre. Les opérations de rachat que le marché attendait depuis longtemps ont alors été mises en œuvre. Mais cette fois, les mouvements de prix ne sont pas restés très marqués. Le rebond que cette même décision du gouvernement avait provoqué ne s’est pas reproduit. Une question étonnante : qu’est-ce qui a changé ?

La réponse inconfortable est que rien n’a changé dans le mécanisme en question – et c’est justement le problème. Les actions prises par la Fed en août ne ressemblaient pas du tout à ce qu’ils ont présenté dans les titres de presse. Ce n’était pas une vague de nouvelles sommes d’argent qui affluait dans le secteur des cryptomonnaies. Cela ne peut pas se reproduire, car la reprise par l’administration fédérale de ses obligations ne crée aucune nouvelle liquidité. La “pump” que vous avez vue en août était principalement due à une sorte de surpression boursière liée à une baisse des taux d’intérêt pendant une journée, et la liquidité réelle qui a suivi en septembre ne comprenait pas de nouvelles ressources pour être utilisées.

Le premier mardi fonctionne, car c’est un signal, pas un registre.

Commençons par le 19 août. En une nuit.Le rendement des obligations du Trésor sur 30 ans a atteint 5,34 %, son niveau le plus élevé depuis 2007.Et la dette du gouvernement avait atteint environ 40 billions de dollars. Le secrétaire Scott Bessent a annoncé que le Trésor public allait doubler le montant des rachats de obligations à long terme pour assurer une liquidité suffisante.Un plafond de 2 milliards de dollars par opération, qui pourrait atteindre au moins 4 milliards de dollars.– Les opérations plus importantes seront menées de début septembre à début novembre. C’était, sur le papier, un programme très limité, destiné uniquement à gérer les transactions sur le marché des obligations, et non pas à produire quoi que ce soit.

Mais cette annonce a eu un effet particulier : elle a réduit les rendements pendant une journée.Le taux de 30 ans est passé de 5,34 % à 5,19 %, celui de 10 ans à environ 4,65 %.Cette baisse, ajoutée à la promesse de soutien supplémentaire de la Banque centrale, a mis en péril une position courte considérable qui était tenue sur la conviction que le prix du Bitcoin resterait entre 62 000 et 67 000 dollars. Lorsque le prix a augmenté, les traders en position courte ont été contraints d’acheter des actions, ce qui correspond à une acquisition forcée.129 millions de positions baissières ont été résiliées en une heure.— la plus grande vague de ce type depuis 2021 — et environ3,5 milliards de dollars en produits dérivés cryptographiques ont été liquidés.Tout au long de la semaine. Le prix du Bitcoin a augmenté d’environ 8 % en une seule journée.J’ai dépensé 80 000 dollars le 24 août, pour la première fois depuis mai.Et quelques jours plus tard, il a touché 81 455$.

Le détail se trouve dans ce qui n’a pas eu lieu.Le nombre d’opérations ouvertes est tombé à un niveau bas depuis cinq mois.Même alors que les prix augmentaient…Les taux de financement annuels sont restés inférieurs à 10%.Lorsque les positions courtes s’accumulent sous forme de prise de levier, les financements augmentent et l’open interest augmente également. En revanche, le marché se détendait plutôt avec les positions longues. C’est le signe d’une contraction du marché, et non d’un nouveau flux de fonds. Les entrées de liquidités sur le marché réel ont contribué à cela.179 millions de dollars ont été investis dans les ETF Bitcoin.Cette semaine… Mais la partie explosive, celle qui a permis de passer de 65 000 à 80 000 dollars, c’est le fait que des actions ont été vendues sous pression, en raison d’une situation commerciale tendue.

Suivez le livre de comptes, pas les communiqués de presse.

Maintenant, faites le travail ennuyeux : déterminez d’où devrait venir l’argent. Une reprise par le Trésor ne constitue pas une mesure de relance quantitatif. Lorsque la Fed achète des obligations, elle crée de nouvelles réserves bancaires – de l’argent réel – et c’est là que réside la liquidité que le monde des cryptomonnaies a appris à apprécier. Lorsque le Trésor rachète ses propres obligations anciennes, il paie avec de l’argent qu’il doit d’abord obtenir.Presque toujours en émettant un nouveau projet de loi avec une date de validité plus courte.Une responsabilité gouvernementale est remplacée par une autre. La dette totale ne diminue pas, et aucune nouvelle somme d’argent n’entre dans le système. L’opération consiste en un refinancement, avec des conditions plus favorables… mais sans changer la manière dont les fonds sont utilisés.

Dans l’ensemble du quart, cette différence est flagrante. Le programme élargi vise à combler cette différence d’environ…38 milliards de obligations à long terme ont été retirés du marché en septembre.Le Trésor public est prévu d’émettre environ739 milliards de dettes nettes nouvellement disponibles sur le marchéDans le trimestre en cours, les rachats de Bessent ne représentent qu’un petit erreur de calcul par rapport à l’offre qu’il ajoute… et par rapport à…40 billions de dollars de dette nationaleIl n’y a jamais eu de version dans laquelle le rachat lui-même permettait à Bitcoin de atteindre une nouvelle phase de croissance.

La seule version qui aurait pu permettre une injection de réserves réelle est en train de fonctionner dans la mauvaise direction. L’outil comptable qui compte, c’est le Compte Général du Trésor, le compte de dépenses de l’État auprès de la Fed. Lorsque le Trésor utilise ce solde pour financer des dépenses, il injecte des réserves dans le système ; lorsqu’il augmente le montant du compte, il les évacue. Au début du mois d’août…Le TGA s’est élevé à environ 929 milliards de dollars.C’est le montant lié aux dépenses d’août, et c’est en réalité de cela qu’il s’agit dans tous les rapports concernant la liquidité du Trésor. Ce montant n’est pas dépensé. Les rapports indiquent que…Environ 950 milliards de dollars, avec la banque centrale prévoyant de détenir environ 1,05 billions de dollars d’ici fin octobre.Le compte est en cours de réconstruction, et non déconnecté. Selon ce registre, le signal qui est le plus responsable de l’optimisme concernant la liquidité des cryptos pendant l’été indique l’inverse.

Et il n’y a plus de coussin pour absorber cela. La mesure de réserve inversee qui…Une fois que 2 billions de dollars en espèces sont conservés sous forme de “poudre sèche”, le montant total atteint environ 319 milliards de dollars.Il y a dix ans, ou même deux ans, les emprunts du Trésor pouvaient soutenir ce réservoir de liquidités, sans affecter les réserves bancaires. Mais maintenant, avec la disparition de ce réservoir, les nouvelles émissions d’argent poussent directement les réserves vers l’extérieur du système bancaire. Structurellement, cela signifie une réduction des liquidités, et non une augmentation.

Le deuxième mardi a rencontré le livre de comptes.

Cela nous amène au 9 septembre, date à laquelle les rachats réels ont commencé à une taille double de l’ancienne… Et c’est le marché des taux qui a décidé du résultat final. Le marché des obligations n’a jamais cru aux actions de Bessent. Wall Street a qualifié cela de…“Une petite quantité dans le bol”Et il reprend de la hauteur en quelques jours. Le 2 septembre…Le taux de 30 ans était à nouveau supérieur à 5,28 %.Et d’ici cette semaine, les indices des obligations mondiales seront…Atteignant leurs niveaux les plus élevés en environ deux décenniesC’est l’opposé du signal de baisse des rendements qui a provoqué la pression en août.

Une partie importante de cela vient de la Fed. Le nouveau président, Kevin Warsh…Il a adopté une position hawkiste à Jackson Hole le 28 août.Et les commerçants étaient…Évaluer la probabilité que la prochaine décision de la Fed soit une hausse des taux d’intérêt.Pas de coupure. Le régime où la valeur reste élevée pendant longtemps est précisément celui qui prive l’actif sans rendement de acheteurs. Le jour où les rachats ont commencé, le prix du Bitcoin était à 78 000 dollars – juste là où il a été repoussé deux fois par rapport à la zone de 80 000 à 82 000 dollars. Le cours a continué à augmenter plutôt que de baisser. Quelques centaines de millions de dollars en sorties via les ETF ont marqué cette semaine.

Tout cela ne signifie pas que le bilan ne peut pas changer. Une réduction réelle de cette quantité d’argent de près de un trillion de dollars, ou une décision du FED de cesser de drainer les réserves et de réduire les taux d’intérêt, signifierait en réalité une injection de fonds réels, et non simplement un réarrangement des dettes. C’est ce type de liquidité qui a permis à Bitcoin de passer de 65 000 à 80 000 dollars au cours des cycles passés. La confusion vient du fait de confondre les variations de rendement sur une seule journée avec cet événement. Ce n’était pas le cas. Août a été un mois difficile, et les périodes difficiles ont une quantité fixe de “munitions” à utiliser. Une fois que les positions courtes sont couvertes, il ne reste plus rien à dépenser. Jusqu’à ce que le Trésor public dépense réellement, ou que le FED relasse les taux d’intérêt, le deuxième mardi devrait continuer à être un jour de faillite, pour la même raison que le premier mardi a fonctionné : l’important n’était jamais l’argent lui-même.