Le Trésor public a acheté moins que ce qu’il avait promis – et le marché des obligations en a entendu parler.

Le 10 septembre, le Trésor américain a décidé d’acheter 6 milliards de dollars d’obligations gouvernementales. Il a finalement acheté…5,19 milliards de dollars.

Cette différence de 810 millions de dollars est très petite en termes absolus – moins de 14 % du montant offert. Mais sur le marché des obligations, où chaque milliard et chaque point de base ont une grande importance, cela a envoyé un message que le marché n’a pas manqué. Le taux d’intérêt sur les notes de dette américaines à 10 ans a augmenté.11 points de base, soit 4,95%Après la fin de l’opération, on atteint…Le niveau le plus élevé depuis octobre 2023.

Cette mesure devait avoir l’effet contraire. Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, avait passé des semaines à préparer cet instant, en annonçant…À la mi-août, le département devait au moins doubler les achats de titres obligataires prévus depuis longtemps – un programme qui se limite généralement à 2 milliards de dollars par opération.La taille augmentée a été présentée comme un soutien à la liquidité. Les participants au marché l’ont interprétée différemment : c’était un signe que le Trésor cherchait à protéger les prix des obligations et à limiter l’augmentation des taux d’intérêt.

Alors, cela a été moins que le maximum.

Comment fonctionne le processus de rachat des actions

Les rachats par le Trésor sont des appels d’offres inversés à plusieurs prix. Les vendeurs présentent des offres à n’importe quel prix qu’ils souhaitent. Le Trésor classe ces offres du plus bon marché au plus cher, et descend la liste jusqu’à atteindre le montant cible – ou s’arrête avant d’y parvenir.

Jeudi,Des vendeurs d’une valeur de 10,5 milliards de dollars sont apparus.Le Trésor avait promisjusqu’à 6 milliards de dollarsCela aurait pu atteindre la totalité du montant requis. En réalité, le prix s’est arrêté à 5,19 milliards de dollars, rejetant ainsi les offres plus chères. Un stratège chez TD Securities a dit que c’était un signe que le Trésor public…Plus sélectifs que d’habitude.Lors de 53 opérations de rachat de titres depuis la réintroduction du programme en 2024, cela a été…Seulement pour la troisième fois, le Service des Trésor a refusé d’acheter l’intégralité de l’offre concernant les dettes à long terme..

La sélectivité est importante, car elle montre le compromis auquel le Trésor est confronté. Pour pouvoir effectuer un plus grand nombre de rachats de titres et apporter davantage de soutien au marché des obligations, il devra accepter des prix moins avantageux – c’est-à-dire payer plus cher pour des titres que le marché souhaite vendre. En termes de gestion financière, le Trésor peut soit être agressif en terme de volume, soit discipliné en terme de prix… mais pas les deux en même temps. Ce jeudi, il a choisi la discipline.

Le Trésor dispose de l’argent nécessaire pour continuer. Le Compte général du Trésor – en réalité, le compte chèque du gouvernement auprès de la Réserve fédérale – se trouve à…environ 950 milliardsC’est une somme d’argent suffisante pour financer des dizaines de ces opérations. Le problème n’est pas le budget… C’est plutôt la volonté de fixer un prix avec lequel le marché est en désaccord.

Le marché ne se soucie pas des installations sanitaires qui ne contribuent pas au débit de l’eau.

Voici la tension structurelle que la plupart des commentaires ignorent. Le Trésor a accumulé près de 1 000 milliards de dollars pour acheter des obligations. Pendant ce temps, la dette nationale américaine totale reste élevée.40 billions de dollars ont été générés en août.— le double de ce qu’il était il y a dix ans. Le programme de rachat d’actions se déroule à un niveau qui est presque insignifiant pour le marché en général.

6 milliards de dollars contre 40 billions de dollars d’obligations en attente. Même si le Trésor public achète à nouveau 6 milliards de dollars chaque semaine pendant le reste du trimestre, cela représente environ 54 milliards de dollars au total. Comparé à un système où 800 milliards de dollars ou plus sont émis chaque année, c’est plutôt une geste que une véritable politique économique.

Le marché a réagi comme s’il comprenait les calculs économiques. Lorsque l’annonce est venue mardi, indiquant que la reprise d’actions se fera pour 6 milliards de dollars, les taux d’intérêt n’ont pas baissé. Le taux à 10 ans a augmenté tout au long de la journée, et celui à 30 ans a également augmenté.5,30 %, son niveau le plus élevé depuis la crise financière de 2008L’exécution de jeudi confirme ce que le marché soupçonnait : l’intervention était trop faible pour modifier l’équation offre-demande. De plus, le Trésor public ne voulait pas baisser les prix pour rendre l’intervention plus efficace.

Stanley Druckenmiller, l’ancien mentor de Bessent, secrétaire du Trésor, l’a exprimé clairement dans un article publié par le Wall Street Journal :Les gouvernements qui cherchent à protéger les prix en défiant les principes fondamentaux finissent toujours par perdre..

Pourquoi cela est important pour votre portefeuille

Le taux d’intérêt du Treasury à 10 ans représente cette force qui pousse tout le reste du système financier. C’est la base pour les taux d’intérêt des prêts immobiliers, les coûts de prêt des entreprises, ainsi que le taux d’échange utilisé par les investisseurs pour évaluer les flux de trésorerie futurs liés aux actions. Lorsque ce taux augmente, le taux sans risque augmente également, et chaque dollar de bénéfices futurs devient moins valable aujourd’hui.

À 4,95 %, le rendement sur 10 ans prend en compte une combinaison de facteurs : l’augmentation du déficit de la dette publique, l’inflation persistante…3,4 % en juillet— principalement motivé par les coûts énergétiques — et par l’incertitude liée aux conflits géopolitiques qui se intensifient, ce qui a poussé…Le prix du brut de Brent dépasse les 100 dollars le barilLa Réserve fédérale, sous la direction du nouveau président Kevin Warsh, doit trouver un équilibre entre la pression pour gérer l’inflation et la pression exercée par la Maison Blanche pour abaisser les taux d’intérêt. Le président Trump a été direct :“Un pays fort signifie des taux d’intérêt plus bas.”.

Le marché indique que ces pressions ne se résolvent pas.

Du point de vue des actions, l’effet est subtil mais directionnel. Le SPY s’est terminé à 757,83 le 10 septembre, avec une baisse de 0,6 % au cours de la journée. Le S&P 500 reste…plus de 11 % en 2026Après trois années consécutives de performances à deux chiffres, le rapport entre les options puts et calls sur SPY a atteint 1,33. Le nombre d’opzioni puts en cours est presque 2,5 fois supérieur au nombre d’opzioni calls en cours. C’est un signe clair que les investisseurs professionnels achètent des options pour se protéger contre une baisse du marché. L’RSI se situe à 44, en dessous de la moyenne, ce qui indique que la tendance du marché s’est déplacée de “bullish” vers “cautieux”.

Rien de tout cela ne signifie que les actions vont bientôt chuter. Cela signifie plutôt que le marché indique que le niveau de base des taux d’intérêt des obligations a augmenté, et que les efforts des autorités monétaires pour stabiliser le marché n’ont pas fonctionné. Un taux d’intérêt plus élevé sur une longue période est l’hypothèse de base actuellement – ce n’est pas un pic temporaire qui va se transformer en something différent.

Le mécanisme qui détermine ce qui se passe ensuite

La reprise par la Banque de Trésorerie nationale n’est pas le problème. C’est simplement un symptôme. La vraie question est de savoir si les facteurs qui entraînent une augmentation des taux d’intérêt – comme la croissance de la dette, l’inflation persistante et les risques géopolitiques – sont structurels ou cycliques. Si c’est structurel, alors des interventions techniques comme la reprise par la Banque de Trésorerie nationale sont justement ce qu’elles sont : une façon de gagner du temps tout en évitant des décisions budgétaires et monétaires plus difficiles. Si c’est cyclique – une hausse temporaire causée par des événements géopolitiques ou des prix de l’énergie qui se normalisent avec le temps – alors les taux d’intérêt vont se redresser d’eux-mêmes.

La sélectivité de cette reprise de titres nous indique une chose de manière certaine : le Trésor n’est pas prêt à dépenser activement pour maintenir un niveau de rendement. Il soutiendra la liquidité lorsque les conditions sont favorables, mais il ne forcera pas la situation. C’est donc une forme de discipline, d’un côté, et d’autre part, une forme de résignation. Le marché considère maintenant que le gouvernement ne luttera pas contre les fondements économiques du système financier – ce qui signifie que les rendements peuvent continuer à augmenter si ces fondements se détériorent.

Pour les investisseurs, l’important est la durée et l’allocation des actifs. Les augmentations des taux d’intérêt représentent un obstacle pour les actions à haute performance, mais une opportunité pour les stratégies de revenus. La baisse des valeurs des obligations et la forte performance des actions cette année offrent une occasion rare de réajustement des portefeuilles. Les portefeuilles qui ont accumulé des positions plus importantes en actions depuis cette période de bénéfices peuvent donc réduire leurs investissements en actions et se concentrer sur des titres à revenu fixe, avec des taux d’intérêt inédits depuis près de trois ans. Cela ne nécessite pas de prévisions négatives concernant les actions. Il s’agit plutôt de reconnaître que le taux sans risque a changé structurellement, et que le marché n’a peut-être pas encore réagi pleinement.

L’écart de 810 millions de dollars entre ce que le Trésor public offrait et ce qu’il acheta est suffisamment faible pour être ignoré dans une feuille de calcul. Sur le marché des obligations, où chaque point bascule représente un signe important, cet écart était suffisamment significatif pour indiquer au système entier ce que tout le monde déjà soupçonnait : personne ne défend le niveau minimum des prix.