Le Trésor public a racheté 6 milliards de dollars de sa propre dette. Les taux d’intérêt ont quand même augmenté.

La plupart d’entre nous entendent le terme « rachats de actions » de cette manière : une entreprise estime que ses actions sont bon marché, elle les rachète, et une offre plus faible maintient donc le prix des actions. Imaginons cela cette semaine, lorsque le Trésor américain a annoncé qu’il allait racheter des actions.Jusqu’à 6 milliards de dollars pour ses propres obligations à 10 et 20 ansEt vous arrivent une conclusion rassurante : le plus grand emprunteur du monde intervient pour soutenir ses propres obligations, ce qui entraîne une augmentation des prix et une baisse des rendements. Cela diminue donc la pression sur tous les actions dont les cours sont basés sur ces rendements.

Le rendement des obligations du Trésor sur 10 ans a augmenté ce jour-là.à son niveau le plus élevé en près de trois ans.

Cette mesure n’était pas ce à quoi on pourrait penser en ce qui concerne une reprise d’actions. Il s’agissait plutôt d’un emprunteur qui rembourse lui-même ses prêts avec de l’argent emprunté. La réaction du marché, qui est une hausse des taux d’intérêt, exactement ceux que le plan voulait atténuer, constitue toute la leçon à retenir.

Un emprunteur qui récupère son propre prêt

Donnez à votre voisin un prêt immobilier à taux fixe de 30 ans, à un taux élevé. Les prêteurs de sa ville sont devenus méfiants, et les taux d’intérêt continuent de augmenter. Pour paraître solide financièrement, il annonce qu’il va “récupérer” une partie de son prêt auprès de la banque – en réduisant ainsi une partie de ce prêt coûteux et bloqué. Cela ressemble à quelqu’un qui soutient son propre crédit, comme une entreprise qui achète ses propres actions bon marché.

Regardez d’où vient l’argent. Il n’en dispose pas. Il finance l’achat avec une ligne de crédit à court terme, dont la valeur est réajustée tous quelques mois. En somme, il doit toujours la même somme qu’avant. Rien n’a été remboursé ; seule la forme de la dette a changé. Il a remplacé un prêt de 30 ans, dont les conditions ne varient pas, par un prêt dont les conditions changent constamment. Il espère que les taux d’intérêt élevés seront abaissés avant que la période de court terme se termine.

Définir les éléments utilisés :

• Le propriétaire de la maison est le Trésor américain.
• Sa hypothèque fixe de 30 ans représente les obligations à échéance de 10, 20 et 30 ans – c’est donc la partie la plus longue des obligations.
• « L’achat à nouveau de sa propre hypothèque » est l’opération d’achat à nouveau menée par le Trésor.
• La ligne de crédit pour les immobilisations domiciliées qui paie pour cela est une nouvelle émission de billets à court terme.
• Son montant total de dettes reste inchangé : il s’agit du débiteur fédéral, qui ne varie pas suite à cette opération.

Et la réaction des voisins n’est pas de soulagement. Un emprunteur qui utilise des fonds à court terme pour rembourser des prêts à long terme, dans un marché déjà tendu, est perçu comme une source de préoccupation, et non comme une indication de force. De plus, son coût effectif de l’argent peut augmenter, et non diminuer.

Les nombres réels, et d’où vient l’argent liquide

Les opérations de rachat par le Trésor public représentent généralement environ 2 milliards de dollars chacune. À la mi-août, le département a annoncé qu’il allait « doubler au moins » ces montants. Puis, le 9 septembre, il a fixé le premier montant de l’opération du programme élargi à 6 milliards de dollars.Trois fois la taille habituelle– Cible les échéances de 10 et 20 ans.

Pourquoi entreprendre une telle opération, au juste ? En termes simples, les obligations les plus récentes se négocient facilement ; celles plus anciennes, non. La revente permet aux banques et aux fonds de rendre ces obligations difficiles à négocier, afin qu’ils puissent passer à l’achat des prochaines offres d’enchères. Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a décrit cela comme une “manœuvre du Trésor” visant à…“Déplacements lents vers le bas.”Ne pas fixer de prix – un écho de l’opération Twist menée par la Réserve fédérale il y a dix ans et demi.

Le problème, c’est d’où viennent ces 6 milliards de dollars. Ils ne se trouvent pas dans un tiroir. Le Trésor public financent ces achats par…Émission de nouvelles obligations à court terme, de sorte que la dette nette ne diminue pas.Cette seule phrase anéantit le modèle naïf : le plus grand emprunteur au monde a « réduit » son besoin en liquidités en empruntant davantage sur les crédits de courte durée.

Maintenant, étalons-le. Six milliards de dollars contre environ 40 billions de dollars de dettes fédérales – un niveau qui a dépassé cette limite avec des dettes d’environ…123 % du PIB, et le déficit de cette année est près de 6,3 % du PIB.Même à un rythme accéléré, tout le programme est acheté.Quelque 66 milliards de dollars en obligations à long terme par an.C’est un passage de la taille d’un cul-de-sac, situé à côté du train de marchandises qui transporte les fournitures.

Le refus, et ce que cela signifie pour vos actions

Le jour de l’annonce, le rendement sur 10 ans a augmenté d’environ cinq points de base.environ 4,85 %C’est le niveau le plus élevé depuis la fin de l’année 2023. La raison n’était pas une confusion. Les investisseurs ont été déçus : ils espéraient des chiffres de 8 milliards de dollars, voire 10 milliards de dollars. Un stratège a même fixé un seuil à 7 milliards de dollars, afin de faire avancer le marché dans la direction souhaitée.

Le problème plus sérieux est que cet outil peut agir contre lui-même. Lorsqu’un débiteur se présente pour défendre sa propre dette, les prêteurs comprennent immédiatement ce qui se passe. Stanley Druckenmiller, l’investisseur expérimenté et ancien mentor de Bessent, a soutenu que, une fois que les marchés croient que le Trésor public défend un certain prix,Chaque augmentation des rendements devient une épreuve pour la détermination officielle.— Et les gouvernements qui cherchent à défendre un prix en opposition aux facteurs fondamentaux finissent toujours par perdre. La seule question est de savoir combien ils dépensent avant de céder.

C’est le pont qui relie vos actifs. Le taux de rendement élevé du Trésor public représente le taux d’intérêt appliqué à chaque prix des actions. Une action représente une revendication sur des flux de trésorerie dans l’avenir. Plus les flux de trésorerie sont futurs, plus il est difficile de les réduire en raison de la hausse du taux d’intérêt. C’est pourquoi les actions ayant des multiples élevés – celles dont la valeur se trouve vers le bas de la courbe temporelle – sont touchées en premier lorsque le taux de rendement sur 30 ans est récemment…son niveau le plus élevé depuis 2007Et le niveau de dix ans est presque au plus haut depuis trois ans. Lorsque la mesure officielle de contrôle est trop faible pour avoir une influence réelle, et peut même avoir des effets négatifs, l’idée que « le gouvernement est là pour contenir la situation » n’est pas une expression de sécurité. C’est plutôt le contraire.

Où la comparaison s’arrête

Le prêt immobilier d’un propriétaire de maison est un accord bilatéral avec une banque. Le Trésor public est confronté à un marché mondial où il est en même temps le plus grand emprunteur et, cette semaine, l’acheteur de ses propres obligations. Une famille ne peut pas influencer le marché en se présentant là ; le Trésor public attire cependant l’attention, et ses achats d’obligations réduisent effectivement l’offre à long terme. Il s’agit d’une mesure liée à la liquidité et à l’échange de durées des obligations, et non d’une réduction du endettement ou d’une conviction que ses propres obligations sont bon marché.

Si vous vous souvenez d’un seul test, utilisez celui-ci : chaque fois qu’une annonce mentionne que quelqu’un “récupère” des dettes – les actions d’une entreprise ou les obligations d’un gouvernement – demandez d’où vient l’argent et ce que cette personne a réellement acheté. La récupération d’actions par une entreprise peut diminuer le nombre de actions détenues, ou augmenter le pouvoir de négociation de l’entreprise. En revanche, la récupération d’obligations par le gouvernement ne fait rien, car l’argent nécessaire pour cela est emprunté. Tant que le déficit fédéral et la dette à long terme continuent de croître, aucune quantité d’achats de ses propres actions ne peut transformer le plus grand emprunteur du monde en un acheteur de bonnes affaires. Et le taux d’intérêt utilisé pour calculer les valeurs réelles des actions continuera d’évoluer selon des facteurs qui ne sont ni contrôlés par le gouvernement, ni par un seul acheteur.