La opération de rachat de 6 milliards de dollars menée par la Banque de Réserve ne donne pas de résultats positifs, car les investisseurs prudents poussent le taux d’intérêt à 10 ans vers 4,85%.

Le département du Trésor a communiqué le chiffre que Wall Street attendait généralement mercredi. Mais, dans un marché de plus en plus habitué à une intervention agressive de la part du secrétaire au Trésor Scott Bessent, cette réponse ne suffisait pas. Le département du Trésor a annoncé qu’il achètera jusqu’à…6 milliards de titres d’obligations d’une durée de 10 à 20 ansLors de l’opération de rachat pour soutenir la liquidité effectuée par Thursday, le montant atteignit plus que le plafond précédent de 2 milliards de dollars, et même plus que les 4 milliards de dollars promis par Bessent le mois dernier. Cependant, le marché des obligations s’effondra immédiatement. Le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a augmenté considérablement.4.85%Alors que les rendements des obligations à 20 et 30 ans ont monté vers 5,30 %. Les actions ont chuté, et l’or a également perdu de valeur, car les traders ont retiré leurs positions, anticipant une fourchette plus proche de 8 à 10 milliards de dollars.

La réaction illustre le danger que représente le fait que les attentes précèdent la politique mise en œuvre. Avant mercredi, environ…5 milliards à 6 milliards de dollars représentaient le point central des prévisions de Wall Street.Cela signifie que l’annonce du Trésor public est fondamentalement cohérente avec le scénario de base. Mais Morgan Stanley affirmait que le Trésor avait la capacité de procéder à des rachats d’actions pouvant atteindre 10 milliards de dollars. Quant à JPMorgan, il estimait que 6 à 8 milliards de dollars ne seraient pas inattendus. Dès le mercredi matin, certains départements de la banque estimaient qu’il pourrait falloir…10 milliards ou plus pour créer une surprise vraiment positive..

En d’autres termes, 6 milliards de dollars était la prévision commune, mais ce n’était pas nécessairement le chiffre pour lequel les traders avaient anticipé.

Les Bond Vigilants ne reculent pas.

La réaction initiale était clairement visible. En quelques minutes après l’annonce à 11 heures, heure du Este, le rendement sur 10 ans avait augmenté d’environ 3 points de base.4.835%Alors que le taux de 20 ans a augmenté à environ5.296%Et les 30 ans ont été atteints à peu près…5.29%Le taux de 10 ans a ensuite été porté à 4,85 %.

Cela est important, car l’objectif principal de la stratégie financière de Bessent est de améliorer la liquidité sur le long terme et de ramener les marchés vers ce qu’il considère comme un équilibre. Bessent a souligné que les augmentations récentes des taux d’intérêt ne reflètent pas correctement les fondements économiques. Il a également indiqué que la liquidité sur le marché des titres du Trésor à 30 ans était « très faible ». Il a également reconnu que partie de la stratégie du Trésor consiste à envoyer un signal aux investisseurs : montrer que le gouvernement dispose de moyens pour faire face en cas de détérioration du fonctionnement du marché.

La réaction du marché des obligations mercredi a effectivement remis en question ce signal.

Le problème est la taille. La Treasury émet actuellement environ924 milliards d’euros par an, en termes de dettes à 10 à 30 ansIl s’agit d’environ 480 milliards de dollars en obligations à 10 ans, 168 milliards de dollars en obligations à 20 ans, et 276 milliards de dollars en obligations à 30 ans. Par ailleurs, environ 1 trillion de dollars en nouvelles obligations ont été nécessaires au cours des trois derniers mois, car Washington a dû financer les déficits et renouveler les titres obligataires expirant.

Dans ce contexte, une récupération de 6 milliards de dollars peut améliorer la liquidité et modifier le montant d’obligations que les investisseurs doivent détenir. Cependant, cela ne peut pas résoudre le problème fondamental lié à l’offre d’obligations.

Le « Mini Twist » rencontre la réalité de l’offre des réserves monétaires

Le programme du Trésor a été surnommé« Opération Mini Twist »Car cela peut modifier efficacement la structure de maturité de la dette publique détenue par les investisseurs privés.

Le Trésor achète des titres anciens et moins liquides à long terme avec de l’argent liquide. Si ces achats sont financés par l’émission de nouveaux billets à court terme, le Trésor remplace donc en réalité une partie de la dette à long terme détenue par le public par une dette à court terme.

Cela est très différent de l’expansion quantitative des liquidités. Lors de la politiqueQE, la Réserve fédérale crée des réserves pour acheter des titres financiers et élargit son bilan. Le Trésor public ne peut pas créer de monnaie ; ses achats doivent donc être financés par des liquidités existantes ou par des emprunts gouvernementaux supplémentaires.

Cependant, avec 6 milliards de dollars par opération, le programme n’est plus trivial. Le plafond de 2 milliards de dollars ancien impliquait une capacité annuelle maximale d’environ 72 milliards de dollars. Un programme de 4 milliards de dollars permettrait de doubler cette capacité, pour atteindre 144 milliards de dollars. En revanche, un budget de 6 milliards de dollars, dans un calendrier similaire, impliquerait théoriquement environ…216 milliards de dollars de capacité annuelle de rachat..

Cela a du sens… Mais la réaction de mercredi indique que les investisseurs ne croient pas que cet effet soit suffisant pour surpasser les forces qui poussent les taux d’intérêt à augmenter.

Pourquoi les actions et l’or se vendent-ils ?

La réponse aux actifs transversaux permet de expliquer ce que les traders attendaient.

Les actions ont chuté après cette annonce, car les taux d’intérêt plus élevés de la Trésorerie ont augmenté le taux de dépréciation appliqué aux bénéfices futurs des entreprises. Cela est particulièrement problématique pour les valeurs technologiques et autres valeurs à long terme, qui sont déjà confrontées à un taux d’intérêt sur 10 ans proche du niveau important…4,85 % d’aire.

La baisse du prix de l’or est sans doute encore plus révélatrice.

Lorsque le Trésor a annoncé pour la première fois en août des plans de renforcement des rachats à long terme, le dollar est chuté, tandis que l’or et le Bitcoin ont augmenté de valeur, car les investisseurs ont vu dans ces mesures une opportunité potentielle.Commerce de dévaluation des dollarsLes marchés ont initialement interprété ces rachats importants comme un autre moyen par lequel les décideurs politiques pourraient tenter de réduire les coûts d’emprunt à long terme.

L’annonce de 6 milliards de dollars n’a pas permis de valider la version la plus agressive de cette théorie. La chute de le marché en cours d’avril est donc cohérente avec le fait que les traders abandonnent leurs positions liées à la possibilité d’une intervention plus importante de la Banque des États.

Bessent est maintenant à 0 pour 3 contre la longue extrémité.

Le problème plus important est peut-être la crédibilité.

La première intervention majeure de Bessent sur le marché – l’effort coordonné visant à soutenir le yen japonais – a initialement contribué à faire baisser les taux d’intérêt sur les obligations du Trésor. Cependant, cet effet s’est finalement estompé. Son annonce en août concernant l’expansion des actions de rachat d’obligations du Trésor a provoqué une augmentation des taux d’intérêt…Diminution de 10 points de base dans le rendement à 30 ansSeulement pour que toute cette action soit inversée au cours des deux sessions de trading.

L’épisode du mercredi était encore plus frappant, car il n’y avait presque aucune réaction positive de la part des marchés des obligations fédérales pour inverser la tendance. Au contraire, les taux d’intérêt ont augmenté presque immédiatement.

Cela ne signifie pas que le programme de rachat est inefficace. Améliorer la liquidité des titres anciens constitue une fonction légitime de gestion de la dette. De plus, ces opérations plus importantes peuvent aider les marchés des dettes publiques à absorber plus efficacement les émissions massives de titres. Mais les marchés semblent de plus en plus sceptiques quant au fait que la gestion de la liquidité puisse résoudre ce qui est fondamentalement…Problèmes de fourniture, d’inflation et de préférence fiscale.

Les investisseurs exigent des taux d’intérêt plus élevés, car ils doivent faire face à une émission massive de titres du Trésor, ainsi qu’à l’incertitude liée à l’inflation, aux déficits budgétaires, aux prix de l’énergie plus élevés et aux émissions concurrentes provenant des entreprises qui financent le boom des investissements en IA.

Le marché des obligations a un prochain mouvement.

Le message de mercredi est donc plus important que le fait que le Trésor ait choisi 6 milliards de dollars plutôt que 10 milliards.

Bessent a donné approximativement ce que les économistes attendaient, maisLes bond vigilantes exigeaient plus.Le marché des dettes publiques indique clairement à Washington que des ajustements modérés dans la gestion de la dette ne suffiront pas à éviter une augmentation des taux d’intérêt, si les investisseurs continuent de exiger une rémunération plus élevée en raison de l’inflation, des risques liés à l’offre et aux risques fiscaux.

Les prochaines données viennent rapidement : des informations sur l’inflation et les réunions de la Réserve fédérale. En même temps, le Trésor continue à vendre d’énormes quantités de dettes.4,85 % d’espace sur 10 ansCela devient particulièrement important aujourd’hui. Un mouvement soutenu à travers cet niveau pourrait entraîner une augmentation de 5 % dans les discussions financières, ce qui augmenterait la pression sur les actions et aggraverait les conditions financières, sans que la Fed ne fasse quoi que ce soit.

Le programme “Mini Twist” du Trésor, qui s’élevait à 6 milliards de dollars, n’était pas rien. Mais la réaction du marché mercredi a envoyé un message dérangeant à Bessent :Lorsque les « bond vigilantes » sont au pouvoir, il ne suffit plus de répondre aux attentes.