Travis Perkins H1 2026 : L’augmentation des bénéfices est réelle – mais les revenus ne suivront pas le même rythme.

La première chose à clarifier est ce que mesure réellement ce chiffre d’activité du titre. Travis Perkins a annoncé…Un EPS ajusté de 15,1 pence pour le semestre allant du 30 juin 2026 à la fin de l’exercice.Cela représente une hausse de 13,5 % par rapport à 13,3 pence il y a un an. C’est le chiffre ajusté – celui que les dirigeants utilisent pour suivre les performances opérationnelles, et non le chiffre selon les normes GAAP. Le EPS selon les normes GAAP pour l’exercice 2025 était de -83,3 pence, après avoir été réduit de 222 millions de livres sterling en raison de pertes, de coûts de restructuration, ainsi que de la réduction des actifs de Toolstation Benelux, CCF et des branches commerciales spécifiques. En revanche, le bénéfice après impôts pour le premier semestre 2026 était de 30 millions de livres sterling, ce qui équivaut à environ 7 pence par action selon les normes légales. Le chiffre de 15,1 pence permet de voir quel est le véritable revenu de l’entreprise avant les coûts liés aux bagages. Cette distinction est importante, car le chiffre affiché peut sembler prometteur, alors que le véritable moteur de génération de revenus est encore juste au-dessus du seuil de rentabilité.

Les revenus sont la partie qui ne coopère pas. Les revenus d’entreprise ont diminué de 1,8 % pour atteindre 2 258 millions de livres sterling. La baisse du volume des ventes, l’acquisition de Staircraft l’an dernier, et la faible activité de construction au Royaume-Uni jouent un rôle dans cette situation. Cependant, cette baisse est partiellement compensée par l’inflation des prix des matériaux de construction. Il s’agit donc de la troisième demi-anée consécutive où les revenus diminuent, après le premier semestre 2025 (baisse de 2,1 %) et l’année entière 2025 (baisse de 0,9 %). Une tendance de revenus stable ou en baisse indique que ce n’est pas encore une phase de croissance cyclique. Cela signifie que le marché reste stable, tandis que l’entreprise essaie de reconstruire ses marges.

Sur le côté marginal, c’est là que l’histoire devient un peu plus constructive. Le bénéfice opérationnel ajusté (excluant les profits liés aux actifs immobiliers) est resté stable à 62 millions de livres sterling par an, même si les revenus ont diminué. La direction attribue cela à une meilleure absorption de l’inflation des prix, à une combinaison favorable des ventes, ainsi qu’aux gains obtenus dans la division General Merchant. Les ventes de commerce, sur un niveau comparable, ont progressé, passant de -3,2 % au premier trimestre de l’année fiscale 2025 à +2,1 % au dernier trimestre. La direction affirme que cette tendance se poursuit jusqu’au début de l’année 2026. Il n’est pas nécessaire de croire que c’est une véritable reprise complète pour reconnaître simplement que c’est une tendance positive – la courbe est en train de s’incliner, plutôt que de continuer à baisser.

Toolstation UK est le point positif le plus évident, avecLes bénéfices d’exploitation ont augmenté de 29 % pour atteindre 44 millions de livres sterling sur l’ensemble de l’année.Les performances financières de H1 sont conformes aux attentes, à mesure que l’établissement se développe. En revanche, Toolstation Benelux reste ce qu’une direction qualifie de « entreprise qui perçoit constamment des pertes ». On s’attend donc à ce qu’elle subisse des pertes similaires en 2026. L’entreprise a décidé de ne plus faire de promesses de réforme ou de développement futurs.

Le bilan financier est la partie des résultats qui compte vraiment. Le cash net avant les locations s’élève à 55 millions de livres sterling, soit une amélioration par rapport aux 103 millions de livres sterling de dettes nettes il y a un an. La situation en cash net à la fin de l’année était de 1 million de livres sterling – c’était la première fois depuis près de 30 ans que l’entreprise avait une telle situation en cash net. Le ratio dettes nettes par EBITDA a atteint 1,9 fois, ce qui se place dans la fourchette annoncée par le groupe : entre 1,5 et 2,0 fois. L’entreprise a généré 196 millions de livres sterling en flux de trésorerie l’an dernier. La discipline budgétaire et la gestion du capital sont donc essentielles pour assurer cette situation financière. Aucun renouvellement important de crédits n’est prévu avant 2028, grâce au renouvellement de 250 millions de livres sterling de obligations effectué l’an dernier via des notes de placement privées aux États-Unis. Dans un environnement de taux d’intérêt élevés et avec une demande faible en construction, cette flexibilité financière n’est pas une simple formalité – c’est la raison pour laquelle l’entreprise peut éviter de prendre des décisions réactives.

Le dividende indique où la direction pense que les bénéfices iront. Le dividende interne était de 4,0 pence, moins que les 4,5 pence l’an dernier, ce qui est cohérent avec la réduction des bénéfices annuels, passant de 14,5 pence à 12 pence en 2025. La politique de distribution de dividendes est de 30-40 % des bénéfices ajustés. Avec un dividende de 8,0 pence pour une année normalisée, le taux d’intérêt à l’actuel prix de l’action, d’environ 612 pence, est d’environ 1,3 % – très faible, et bien en dessous du taux de 2,1 % qui était attendu par le marché il y a quelques mois. Le dividende n’est pas la raison pour laquelle on devrait posséder cette action en ce moment.

Le monde des courtiers est divisé de manière telle que personne ne connaît encore la réponse. Barclays a reclassé l’action en catégorie « Sell ».Objectif de 4,61 £ à la fin du juilletJefferies est en position de « Sell » avec une cible de 4,64 livres depuis mai. Deutsche Bank se trouve également en position de « Sell » avec une cible de 4,70 livres. JPMorgan reste la seule entreprise qui recommande l’achat, avec une cible de 6,30 livres. Morgan Stanley et Berenberg sont respectivement en position de « Hold » avec des cibles de 6,85 livres et 5,80 livres. Cette marge – entre 4,61 et 6,85 livres – indique que le débat ne porte pas sur le fait que le bilan s’est amélioré. Il s’agit plutôt de savoir si vous croyez que la trajectoire des marges commerciales sera suffisamment stable pour justifier une expansion des multiples, alors que les revenus restent négatifs. Les pessimistes affirment que le contexte du secteur de la construction au Royaume-Uni est trop faible, et que la reprise économique est surestimée. Les optimistes, quant à eux, disent que le bilan et la croissance de Toolstation offrent à l’entreprise des opportunités que le prix actuel ne reflète pas.

Voici le résultat du calcul. Les revenus représentent le point le plus faible : une note de D, compte tenu de trois périodes consécutives de baisse, alors que les revenus devraient être l’indicateur clé pour un retour en forme. La croissance est notée C- ; l’amélioration des marges dans les activités de commerce et Toolstation UK est positive, tandis que les revenus totaux restent en dessous des attentes. La rentabilité est notée C+ : le bénéfice opérationnel ajusté reste stable, malgré une diminution des revenus. Cela montre que les actions de gestion des coûts et des achats fonctionnent bien, même si les volumes ne se sont pas améliorés. La sécurité est notée B+, le niveau le plus élevé parmi tous les critères. Cela s’explique par le fait que le bilan est revenu à la valeur cible, et par la génération de liquidités qui permettrait de maintenir cette situation. Le momentum est noté D : le cours de l’action est de 16 % en dessous de son niveau le plus élevé en février 2026, soit 723,5 pence. Les analystes financiers ont reclassé la note des actions à partir de juin et juillet, ce qui indique que l’attitude des institutions financières est prudente.

La valeur de l’action ne réussit pas à passer tous les tests requis ; en fait, elle ne devrait pas le faire non plus. Il s’agit d’une stratégie de redressement à un stade précoce, et non d’une action qui doit être intégrée de manière progressive. Le bilan financier permet à l’entreprise de continuer à investir dans les activités liées aux marchandises et à Toolstation, pendant que le marché de la construction au Royaume-Uni se remet de ses problèmes. Toolstation Benelux a été considéré comme une entreprise déclassée, plutôt qu’une source de distraction. Le nouveau PDG, Gavin Slark, qui a rejoint l’entreprise en janvier depuis SIG, a mis en place une équipe expérimentée, et affirme que les problèmes liés à Oracle ERP sont largement résolus.

Qu’est-ce qui pourrait changer les choses ? Une croissance des revenus positive sur deux trimestres consécutifs serait le premier signe réel que la reprise du secteur commercial se traduit par une augmentation du volume de ventes, et non seulement par des efforts pour améliorer les marges. Un changement de point de vue des brokers, passant d’un état fragmenté à un point de vue plus cohérent, indiquerait que la trajectoire des résultats est suffisamment claire pour que les institutions puissent prendre des décisions. En revanche, une défaillance vis-à-vis de l’objectif de levier de 1,9x, ou une autre charge de perte, indiquerait que la solidité du bilan est plutôt superficielle qu’estructurale.

Travis Perkins n’est pas bon marché selon les critères traditionnels, mais son prix ne correspond pas non plus à une entreprise à haut potentiel de croissance. On le valide plutôt comme une entreprise qui doit prouver que les gains en marge sont durables, tout en trouvant un niveau de revenus stable. Si vous avez besoin de confirmation sur la croissance, il vaut mieux ne pas investir. Si vous croyez que le bilan et Toolstation offrent suffisamment de sécurité pour attendre que la situation s’améliore, alors vous pouvez continuer à surveiller les ventes par catégorie de produits, car c’est ce seul indicateur qui permettra de savoir si il s’agit d’une reprise ou d’une période de stagnation prolongée.

Dans notre livre, le rôle du portefeuille est clair : il s’agit d’une position satellite au sein d’un portefeuille de titres cycliques au Royaume-Uni, et non d’une position principale. Cela permet de se protéger contre une reprise du secteur de la construction. Le bilan financier vous donne également la possibilité de continuer à détenir ces actifs pendant cette période d’attente. Le signal pour ajouter des titres dans le portefeuille est une croissance continue du volume d’achats. Le signal pour les retirer, c’est lorsque le levier de financement dépasse à nouveau 2,0x. Jusqu’à ce que l’un de ces signaux se produise, il est conseillé de rester avec ces actifs et d’observer la situation.