Transocean voit passer une perte de 938 millions de dollars en profit… Mais le marché ne sait toujours pas si cela compte ou non.

Transocean a publié un170 millions de dollars de bénéfices au deuxième trimestre 2026Un chiffre completment différent des pertes de 938 millions de dollars constatées la même année précédente. Le flux de trésorerie net s’est élevé à 212 millions de dollars. La dette a diminué de 1,5 milliard de dollars au cours des douze derniers mois. L’efficacité des revenus liés aux navires de guerre est restée à 97 %. Et pourtant, les actions ont chuté de 14,4 % au cours des quatre derniers mois, avec un prix de 0,69 fois la valeur comptable des actifs.

Cette différence – entre ce que les flux de trésorerie montrent et ce que le marché décide de croire – est tout ce qui compte ici.

Laissez-moi commencer par le tableau opérationnel. Les revenus liés aux forages contractuels étaient966 millions de dollars au deuxième trimestre, soit une baisse de 2,2 % par rapport à l’année précédente.Et 115 millions de dollars de baisse par rapport au premier trimestre. Cette diminution continue reflète un cycle naturel : le premier trimestre a été favorisé par l’arrivée du Deepwater Titan, le nouveau navire de forage disposé de manière dynamique, ainsi que par la sortie des actifs plus anciens de la flotte. La baisse annuelle est encore moins alarmante – 22 millions de dollars sur une base de 988 millions de dollars – car la flotte est en phase de transition, et non de déclin. L’efficacité des revenus, qui mesure combien de clients paient réellement selon les tarifs contractuels, reste à 97,0 %. C’est le type de chiffre que l’on observe lorsque les opérateurs ont du pouvoir de tarification et que les contrats sont bien structurés.

Le EBITDA ajusté – les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, le meilleur indicateur en termes de liquidités pour Transocean – s’est élevé à312 millions de dollars, avec un bénéfice de 32,2 %Cela représente une baisse par rapport aux 440 millions de dollars et à un taux de marge de 40,7 % en premier trimestre. Cependant, cette baisse n’est que de 9 % par rapport aux 344 millions de dollars en deuxième trimestre 2025. La réduction entre le premier et le deuxième trimestre est principalement due à des revenus plus faibles, et non à une détérioration des économies d’échelle. L’EBITDA ajusté reste bien supérieur aux prévisions des analystes, soit environ 10 %. Cela signifie que le marché s’attendait à des résultats moins bons que ceux obtenus réellement par la flotte.

Du point de vue du flux de trésorerie, ce trimestre est un point de référence que les investisseurs doivent prendre en compte. Le flux net de trésorerie provenant des activités opérationnelles s’est élevé à 236 millions de dollars. Les dépenses de capital – c’est-à-dire les dépenses engagées pour entretenir et améliorer la flotte – ont été de seulement 24 millions de dollars. Le flux de trésorerie libre pour le trimestre s’est élevé à 212 millions de dollars. Sur une période de douze mois, le flux de trésorerie libre a augmenté de 136 % par rapport à l’année précédente, atteignant 904 millions de dollars. Ce chiffre montre que la reprise de Transocean est réelle, et non simplement un artefact comptable. C’est bien vrai.

Parlons maintenant du bilan financier. C’est là que l’histoire se distingue des activités habituelles liées aux forages offshore. Le montant total des dettes s’est élevé à 5,1 milliards de dollars à la fin du deuxième trimestre, soit une diminution de 30 millions de dollars par rapport au trimestre précédent. Cette diminution de 1,5 milliard de dollars est le résultat cumulé d’une gestion disciplinée des flux de trésorerie : au premier trimestre, la direction a réglé 358 millions de dollars sur 8,375 % de notes de dette garanti par des obligations de haut niveau de sécurité liées à Deepwater Titan, ce qui a permis de réduire les coûts d’intérêt de près de 40 millions de dollars par an. Le montant net des dettes s’élève à 4,3 milliards de dollars, contre un EBITDA ajusté de 1,534 milliards de dollars sur les quatre derniers mois. La ratio entre le montant net des dettes et le EBITDA est donc de 2,8 fois. Pour comparer, de nombreuses entreprises du secteur des infrastructures énergétiques et médiane ont un ratio supérieur à 3,5 fois ; un ratio de 2,8 fois, sur une base de flux de trésorerie en amélioration, permet à Transocean de manœuvrer plus librement. La liquidité totale dépasse 1,3 milliard de dollars, y compris les crédits revolving non utilisés. L’entreprise n’est pas dans une situation de survie. Elle est en processus de déleverage.

L’utilisation de la flotte raconte la même histoire. L’utilisation totale de la flotte était de 78,2 % au deuxième trimestre, en baisse par rapport à 86,7 % au premier trimestre, mais en augmentation significative par rapport à 67,3 % au deuxième trimestre 2025. Les navires spécialement conçus pour naviguer dans les eaux profondes – les véritables bijoux de Transocean – ont eu une utilisation de 72,6 %, contre 64,7 % l’an dernier. Les navires qui opèrent dans les eaux du nord de la Norvège et dans des environnements difficiles ont eu une utilisation de 94,2 %. Les analystes projettent que l’utilisation des actifs situés dans ces conditions extrêmes atteindra près de 90 % en 2027. Ce pronostic n’est pas une simple aspiration : le retard dans la réalisation des contrats le confirme. Le retard s’élève à environ 6,7 milliards de dollars, avec encore 1,0 milliard de dollars en attente d’approbations de partenaires concernant un accord avec Equinor pour trois semi-submersibles destinés à des environnements difficiles. Le tarif moyen annuel pour ce retard dépasse 450 000 dollars par jour. C’est le niveau de qualité le plus élevé dans l’industrie, et c’est ce tarif qui est fixé, car la quantité de plateformes capables de fonctionner dans ces conditions ne suit pas la demande.

Les prévisions pour le troisième trimestre indiquent des revenus compris entre 920 et 960 millions de dollars, avec des dépenses d’exploitation et de maintenance entre 595 et 625 millions de dollars. Cela signifie qu’il y aura encore une période de bénéfices solides en termes d’EBITDA ajusté, probablement dans la fourchette de 300 millions de dollars. Les prévisions pour l’année entière 2026 sont de 3,9 à 3,975 milliards de dollars de revenus, 2,325 à 2,4 milliards de dollars de dépenses d’exploitation, et 150 millions de dollars de dépenses de projets de CAPEX. En moyenne annuelle, le ratio dette/EBITDA se rapprochera de 3,0 fois, et le flux de trésorerie libre annuel se situera entre 900 millions et 1 milliard de dollars. Il s’agit donc d’une entreprise complètement différente de celle qui a perdu 938 millions de dollars au deuxième trimestre 2025.

Du point de vue de l’évaluation, cette disparité est la partie la plus frappante de cette analyse. Transocean est évaluée à 0,69 fois son valeur comptable ; sa capitalisation boursière s’élève à 5,8 milliards de dollars, contre une valeur d’entreprise de 10,4 milliards de dollars. Le multiple prix/flow de trésorerie est de 5,8 fois. Le rendement des dividendes futurs est de 11,6 %, soit 0,15 dollar par action. Comparé à Noble, dont le multiple est de 43 fois les revenus et de 1,45 fois la valeur comptable, ou à Valaris, dont le multiple est de 5,7 fois les revenus et de 1,66 fois la valeur comptable. Même en tenant compte des différences dans les résultats comptables selon les normes GAAP – le multiple négatif de 0,69 fois la valeur comptable de Transocean reflète des charges de dépréciation et d’amortissement non monétaires, qui sont inhérentes au secteur de la pétrole offshore, et non des problèmes opérationnels – ce multiple indique que le marché considère Transocean comme un problème de bilan, plutôt qu’un actif générateur de liquidités qui peut rembourser ses dettes.

Bien que ce soit vrai que Transocean ait plus de dettes absolues que la plupart de ses concurrents, l’évolution de sa situation financière est plus importante que les chiffres bruts. Les 1,5 milliard de dollars de réduction des dettes sur douze mois, le ratio de endettement de 2,8 fois sur une base EBITDA en croissance, les 1,3 milliard de dollars de liquidités disponibles, ainsi que les 6,7 milliards de dollars de travail contracté à des tarifs élevés, forment tous ensemble un processus de réduction de la dette et de réévaluation de la situation financière, un processus visible, mesurable, et déjà en cours.

Le cas difficile mérite d’être pris en compte. Les revenus ont diminué par rapport à l’année précédente au deuxième trimestre. L’utilisation de la flotte a diminué par rapport aux niveaux du premier trimestre. Le cycle de forage offshore est imprévisible, et les projets en eaux profondes présentent des risques d’exécution. Les dépenses de construction sont faibles, non pas parce que le secteur est mature et peu capitalisant, mais parce que la flotte est déjà construite et que la prochaine unité majeure – Deepwater Titan – est déjà en service. Si les prix du pétrole chutent et que les opérateurs réduisent leurs dépenses de recherche, la conversion des commandes en activités réelles pourrait ralentir. Même si cela se produit, les calculs sont favorables pour Transocean : avec 6,7 milliards de dollars de contrats existants, l’entreprise dispose de revenus pluriannuels à des tarifs élevés, ce qui protège les flux de trésorerie à court terme contre les chocs liés aux prix du pétrole.

Cela ne signifie pas que Transocean est une société sans risques. C’est une entreprise pétrolière qui se remet progressivement de ses difficultés, mais qui possède des dettes importantes et une dépréciation forte de sa valeur. Mais ce n’est pas le risque que le marché évalue actuellement. Le marché évalue une entreprise qui pourrait ne générer pas suffisamment de liquidités pour remplir ses obligations. Les données montrent qu’elle a généré 212 millions de dollars de flux de trésorerie libre au dernier trimestre, a remboursé ses dettes, maintient un taux d’utilisation élevé pour ses équipements les plus difficiles à remplacer, et a un stock de commandes qui pourrait remplir son flotte jusqu’en 2027 et au-delà, à un coût de plus de 450 000 dollars par jour.

En somme, le profil de flux de trésorerie devient décisivement positif. Le bilan financier s’améliore plutôt que de se détériorer. De plus, le taux d’estimation du valorisé par rapport au valeur comptable reste élevé, même après que les actions ont connu une reprise de près de 25 % sur l’année. Les calculs sont simples : si Transocean est évaluée à l’extérieur de la plage de multiples correspondant aux pétrolier comparables, soit entre 1,2 et 1,5 fois sa valeur comptable, alors les actions offrent un rendement de 75 % à 120 % par rapport au niveau actuel. Un tel rendement pour une société dont le flux de trésorerie libre a triplé et dont le solde à recevoir dépasse 7 milliards de dollars constitue en effet une marge de sécurité.

Je réaffirme mon notation « Strong Buy ».