Jour de trading : Le marché des obligations se met en difficulté, et les actions se calment.

Jour de trading : Le département des finances lance des offres à contre-pied, et les actions se calment.

Pendant la première moitié de cette semaine, le taux du Treasury à 30 ans était le nombre le plus dangereux sur l’écran d’affichage de Wall Street. Ce taux a causé des dommages réels.Le jeudi, le cours a été touché de manière brutale à 5,34 %. C’est le niveau le plus élevé depuis 2007.Et le marché boursier a accepté cette perte avec diligence :Le S&P 500 a chuté de 0,44 %, tandis que le Nasdaq a perdu 1,02 %.Les noms des puces qui avaient été mentionnés pendant des mois furent les premières choses jetées par-dessus bord. En une année normale, cela aurait déjà fait la une des médias.

La cause n’était pas mystérieuse, et ce n’était pas la Fed. C’était l’offre. Le Trésor...Vendus 742 milliards de dollars en titres lors de neuf enchères.En une seule semaine, le marché continuait de dire au vendeur la même chose : nous ne voulons pas de ces produits à des prix comme ceux-ci. La vente sur 30 ans a généré un rendement de 5,216 %, le plus élevé depuis 2001. Après cela, la vente sur 10 ans a également atteint son rendement le plus élevé depuis 2007. Et cette auction…Passé de 5,058 % il y a seulement un moisAvec un taux de couverture des offres bas, c’est-à-dire le nombre d’offres qui cherchent à obtenir une vente, ce taux se situe dans la partie inférieure de son intervalle récent. Laissez de côté les aspects théâtraux de l’enchère : ce qui compte, c’est la réalité. Le secteur privé a cessé de participer en tant que acheteur marginal pour les produits de longue durée, comme cela avait été le cas pendant des années.

Le déclencheur est arrivé à temps. L’histoire du Moyen-Orient…L’huile monte pendant un troisième jour pour atteindre son niveau optimal depuis des semaines.Un marché boursier qui est informé que les projets d’IA nécessitant beaucoup de capitaux impliquent des coûts d’emprunt très élevés. En réalité, sous tout cela se cache…Un taux d’inflation qui dépasse le objectif de 2 % fixé par la Fed.Pendant environ cinq ans, une vague d’obligations à long terme s’est déroulée, ainsi qu’une augmentation des emprunts des entreprises pour financer l’économie de l’IA. Les taux d’intérêt élevés ont affecté précisément les actifs à long terme – et il n’y a rien de plus à long terme dans l’indice que les infrastructures liées à l’IA financées par la dette. Lorsque le terme de 30 ans atteint son niveau le plus élevé depuis la période précédant la crise financière, c’est ceux qui ont des flux de trésorerie les plus coûteux qui doivent être réajustés en premier.

Puis, le mercredi matin, avant l’ouverture de la bourse de New York, la situation a changé. Le Trésor public a annoncé qu’il allait doubler les achats de obligations à long terme pour soutenir la liquidité du marché.D’un maximum de 2 milliards de dollars par opération à au moins 4 milliards de dollars.Pour les termes de remboursement allant de 10 à 30 ans, le début est fixé au 9 septembre. Les taux d’intérêt ont chuté presque immédiatement : celui pour les termes de 30 ans est tombé à près de 10 points de base, atteignant seulement un peu plus de 5,19 %. Le marché boursier est également passé en baisse. C’était l’exemple le plus clair, depuis longtemps, de qui est vraiment le acheteur marginal. Lorsque le taux pour les termes de 30 ans a atteint son niveau le plus élevé depuis environ deux décennies, c’est le prêteur lui-même qui est venu offrir une offre d’achat.

Maintenant, la manière dont les choses sont présentées officiellement est importante, car elle nous indique ce qui est ou non un soutien financier aujourd’hui. Il s’agit d’un programme de soutien à la liquidité : le Trésor public achète à nouveau des titres moins liquides pour permettre au marché de fonctionner correctement.Ne modifie pas le montant total de la dette publique en cours.Cela ne réduit pas l’offre. Cela change simplement qui possède le papier. Le marché, quant à lui, a entendu quelque chose de plus simple : l’émetteur se bat contre lui-même sur sa propre extrémité longue. Il considère cela comme une aide. C’est une aide, mais c’est aussi un signe de la faible demande réelle pour les durées de placement.

Donc oui, nous pouvons encore aller plus haut d’ici. Le rachat permet à la courbe de connaître un plafond jusqu’en novembre.Les procès-verbaux du Fed seront publiés cet après-midi.À un moment où les rendements sont proches des plus élevés depuis plusieurs années et où le prix du pétrole continue de augmenter, le cours de l’indice S&P 500 est vraiment très élevé aujourd’hui. L’indice S&P 500 pondéré par le poids des actions est en hausse de plus de 1 %, atteignant un niveau record sur 52 semaines. Quant à l’indice S&P 500 pondéré par le volume d’actions, il est en hausse d’environ un tiers, mais reste toujours à environ 1 % en dessous de son niveau record. Nvidia, qui représente la plus grande part du marché, est en baisse aujourd’hui, et a également baissé au cours des cinq dernières séances. À midi, les données sur les flux financiers montrent des sorties d’argent dans les différents secteurs : institutions et particuliers. La hausse ne concerne pas seulement les entreprises les plus importantes, mais aussi celles situées dans les secteurs intermédiaires.

Cette rotation est ce qui vaut la peine d’être observé : c’est le moment où le marché réévalue discrètement les acteurs de leadership en tant qu’actifs dépendants des obligations. Pendant un an, on pensait que l’indice se composait de grandes entreprises ; mais les chiffres montrent que l’indice S&P à poids égal a en réalité surpassé l’indice S&P à poids de caps jusqu’à présent. Au cours des cinq dernières séances, l’indice à poids de caps a chuté, tandis que l’indice à poids égal a augmenté. Les acteurs qui comptent sur une durée de terme plus longue – c’est-à-dire ceux dont les actions ont besoin de taux d’intérêt plus bas – ont été vendus lorsque les obligations ont chuté plus fort que les actions. Ils ne participent donc pas à l’appréciation du marché. Si cela continue, aujourd’hui n’est pas vraiment un moment de sauvetage, mais plutôt un moment de transmission de responsabilités. Le niveau record de l’indice général n’est pas nécessairement indiqué par une hausse saine du marché.

Comment les actions ont-elles pu surmonter une tendance de 30 ans à un taux de 5,34 % ? De la même manière qu’elles ont su surmonter tout cela au fil du temps : grâce aux options. La volatilité implicite dans les contrats des plus grands ETF se situe autour de 13 %. Le nombre d’ordres de vente de puts est bien supérieur à celui des ordres de vente de calls – c’est une sorte de “assurance bon marché”, et beaucoup de gens vendent ces options. C’est pour cette raison qu’un indice peut continuer à augmenter, malgré les taux d’intérêt élevés à long terme. Les baisses sont achetées parce que couvrir ces risques est peu coûteux. Cela fonctionne jusqu’au jour où l’choc sur les obligations devient suffisamment important pour faire disparaître les options à faible volatilité. Alors, les mêmes baisses sont vendues plutôt que achetées.

La chaîne de causalités est simple ici. Si l’opération de rachat permet de calmer la tendance haussière du marché en septembre, si les comptes du Fed ne provoquent pas de surprises négatives, et si le prix du pétrole cesse de augmenter, alors la réduction des tensions se produira, la rotation s’élargira, et les valeurs en unités d’équivalence seront réelles. Mais si les taux d’intérêt à 30 ans retournent vers 5,3 % une fois que l’effet global s’est estompé, la prochaine phase de vente se produira parmi les mêmes acteurs qui ont entraîné la baisse de l’indice la semaine dernière. Cette fois, il n’y aura pas de soutien pour maintenir les valeurs élevées. En comprenant comment ces programmes fonctionnent réellement – c’est-à-dire que la dette ne disparaît pas, elle se transfère simplement à celui qui est prêt à l’acheter – je considérerais l’augmentation actuelle comme un moment où le marché a acheté pour lui-même, et non comme la fin de la situation sur le marché des obligations.