Pourquoi les traders ont-ils accueilli favorablement l’augmentation des taux de Kevin Warsh

Les nouvelles financières du 16 septembre ont montré que le banquier central faisait exactement ce que tout le monde avait prédit. La Réserve fédérale a augmenté son taux de référence de un quart de point de pourcentage.3.75–4%C’était la première fois qu’il y avait une augmentation de taux en trois ans. La surprise réside dans la réaction des investisseurs. Les actions ne ont presque pas réagi, tandis que les obligations ont trouvé leur équilibre. Les “applaudissements” n’ont pas venu du sol d’un bureau de trading, mais plutôt de la manière dont les taux de protection contre l’inflation étaient calculés. En réalité, les investisseurs ont accueilli cette hausse des taux avec satisfaction.

Cela devrait sembler incorrect. Les augmentations des taux d’intérêt sont généralement source de souffrance pour le marché : elles augmentent le coût des bénéfices futurs des entreprises, ainsi que le coût des prêts hypothécaires. Les applaudissements ont sentido de sens seulement si l’alternative était considérée. Le homme qui actionne la manette, Kevin Warsh, a été nommé président par un président qui, dans la même journée…Taux demandés de 1 % ou moinsLa plus grande crainte sur le marché des obligations cet été n’était pas que la Fed pourrait agir de manière trop stricte, mais plutôt qu’elle pourrait céder : un président nommé politiquement pourrait céder à son patron, laisser l’inflation agir sur les épargnants, et transformer la banque centrale en instrument du pouvoir budgétaire. Une hausse des taux d’intérêt est douloureuse. Une Fed qui cède est une taxe lente.

Les prix après cette décision montrent pourquoi les applaudissements ont eu lieu. Le rendement des titres du Trésor sur deux ans est une mesure utilisée par le marché pour évaluer la trajectoire politique.a augmenté de six dixièmes de point de pourcentageLes investisseurs anticipent de nouveaux augmentations des taux d’intérêt. Cependant, les attentes concernant l’inflation sur dix ans, ce qui préoccupe le plus les détenteurs de obligations, ont diminué.Le dollar s’est renforcé.Les rendements nominaux ont augmenté en raison de l’optimisme concernant la croissance, et non à cause de la peur de l’inflation. Les analystes considèrent cet événement comme un facteur de stabilisation. La Fed a récupéré sa crédibilité ; pour les détenteurs de obligations, une Fed crédible vaut plus que une Fed peu crédible. M. Warsh, quant à lui, a clarifié les intentions de la Fed, refusant de discuter de la pression exercée par le président. Il a dit aux journalistes que la Fed allait…Restez dans notre zone de compétence.".

Un marteau pour le mauvais vis

Le problème est que la lutte que M. Warsh choisit de mener ne peut être remportée avec l’arme qu’il possède en main. L’outil principal de son comité est le taux d’intérêt nocturne, un instrument lié à la demande. Une grande partie de l’inflation actuelle n’est pas due à la demande. Elle provient d’une situation budgétaire hors de contrôle.Le déficit atteint près de 6,4 % du PIB.— À cause d’une vague de développement de l’intelligence artificielle, où les entreprises prévoient d’emprunter environ 400 milliards de dollars par an pour construire des centres de données. De plus, la guerre avec l’Iran a fait que le prix du pétrole a dépassé 100 dollars le baril. Vous pouvez augmenter les taux d’intérêt autant que vous le souhaitez, mais cela ne résout rien. Lorsque M. Warsh a été interrogé sur les hauts rendements à long terme lors de sa conférence de presse, il a attribué ces rendements à la croissance…Compétition pour le capital entre les entreprises technologiques et en relation avec la géopolitiqueLe déficit budgétaire était clairement absent – c’est la seule raison pour laquelle son taux ne peut être modifié.

C’est là que les applaudissements peuvent contribuer à renforcer la crédibilité, mais pas à réduire l’inflation. M. Warsh a accepté les responsabilités de manière évidente, en disant lors de la conférence de Jackson Hole en août : « La responsabilité… »65 mois d’inflation soutenue et élevéeCela correspond bien au rôle de banque centrale. Le risque est que le gestionnaire qui a promis d’être intolérant à l’inflation soit poussé à renforcer les politiques monétaires encore et encore, jusqu’à atteindre une inflation que ses outils ne peuvent pas contrôler. Cela entraîne donc des difficultés pour les ménages qui ont des emprunts immobiliers, des prêts automobiles ou des soldes bancaires, tout en maintenant les pressions sur les prix. De plus, son refus de donner des indications précises sur les taux d’intérêt et les prix des obligations nuit aux marchés. Les marchés ont évolué grâce à des promesses de plus de volatilité des taux et des prix des obligations, et non de moins.

Les obligations sont de retour, mais ce n’est pas facile.

Pour l’investisseur en ligne, cette situation se résume à une question de régime politique. Pendant des années, c’était le rôle du banque centrale : baisser les taux d’intérêt dès qu’il y avait des signes de problèmes. Mais aujourd’hui, sous un président qui a brisé une série de trois ans sans faits malheureux, c’est une banque qui augmente les taux d’intérêt pour défendre ses objectifs. Tout est réévalué en fonction de cela. Les rendements réels – c’est-à-dire les rendements des titres publics après adjustment de l’inflation –…Assis à environ 2,5–3 %Ces niveaux ne sont rarement maintenus pendant une longue période au sein d’une génération. À ces niveaux, les relations de long terme contribuent à former un portefeuille diversifié, ce qui était manqué auparavant. Les flux financiers montrent que les investisseurs sont d’accord : le plus grand fonds de investissement en titres du Trésor avec une durée de placement longue a absorbé environ 9 milliards de dollars de créances nettes au cours des trois derniers mois, alors que les taux d’intérêt ont atteint la marque alarmante de 5%.

Les actions se trouvent de l’autre côté de la même dynamique économique. Une Fed prudente et attachée à la crédibilité constitue un obstacle pour les multiples qui ont permis aux actions de grimper en valeur. Chaque point de pourcentage de rendement réel disponible sur un titre de dette concurrence directement les bénéfices futurs. M. Warsh a mis l’autorité de son institution sur le marché, en s’appuyant sur l’hypothèse que l’inflation…Projection de 3,4 % en chiffre d’affaires net et de 3,7 % en chiffre d’affaires total à la fin de l’année.Cela arrive parce qu’il insiste pour que ce soit ainsi. Les commerçants ont récompensé les gagnants du pari. Le fait que les applaudissements continuent dépend d’une situation que la Fed ne peut pas contrôler : savoir si l’inflation causée par les déficits, les centres de données et le pétrole sera contrainte par une force extérieure.