Le déficit commercial n’est pas l’essentiel. Ce qui compte, c’est les dépenses de capital.

Le déficit commercial des États-Unis s’est agrandi.88,6 milliards en juillet 2026 – c’est l’écart le plus important depuis mars 2025.L’annonce principale fait paraître que c’est une entrave au développement économique. Et techniquement, c’est bien le cas. Le commerce diminue le PIB depuis plusieurs trimestres consécutifs.

Mais si l’on regarde ce qui est vraiment entré dans le pays, le déficit raconte une histoire différente. Il ne s’agit pas d’une consommation de biens de luxe. Il s’agit de biens de capital : ordinateurs, semi-conducteurs, équipements électriques… Ces biens entrent dans le pays à un rythme tel que les entreprises américaines dépensent beaucoup d’argent. Cela serait surprenant pour la plupart des investisseurs.

Seuls les ordinateurs ont généré des revenus de 6,9 milliards de dollars par mois. Les accessoires informatiques ont apporté encore 6,6 milliards de dollars. Les semi-conducteurs, quant à eux, ont généré 1,2 milliard de dollars.C’est une augmentation de 14,7 milliards de dollars.Importations de matériel technologique en un seul mois. Les importations de biens de capital en tant que catégorieLe déficit commercial a augmenté de 11,3 % en juillet, atteignant un niveau record de 118,8 milliards de dollars, ce qui représente 16 mois de hausse consécutive..

La raison est plus importante que le chiffre. Microsoft, Meta, Amazon et AlphabetIls ont annoncé des plans de dépenses de capital combinées de 732,5 milliards de dollars pour l’année 2026.Ce n’est pas une spéculation concernant les profits futurs liés à l’IA. C’est de l’argent qui a déjà été investi, qui circule déjà dans les circuits commerciaux, et qui est déjà disponible dans les stocks des entreprises qui vendent ces outils.

Les indicateurs clés sont en accord.

Les données commerciales ne constituent qu’un seul ensemble de informations. Les données provenant des enquêtes sur l’industrie rapportent la même histoire, mais sous un angle différent.

ISM Manufacturing PMIHit de 55,6 en juillet 2026 – la plus forte expansion de l’activité industrielle depuis mai 2022.Les nouveaux commandes ont atteint 56,7, ce qui représente la septième mois consécutif de croissance. La production a également augmenté, atteignant 58,5, soit une augmentation de 6,3 points par rapport au mois de juin. Le chômage, quant à lui, est revenu dans un état de croissance pour la première fois en plus de deux ans, avec un niveau de 52,8.

Inventaires des clientsSont restés « trop bas » pendant 22 mois consécutifs.Cela signifie que les acheteurs situés en amont sont actuellement dans un état de faible capacité d’approvisionnement, et devront donc réorderner leurs commandes. L’indice des prix…Cela a continué pendant 23 mois consécutifs, grâce aux activités dans les secteurs de l’acier et de l’aluminium, aux tarifs douaniers, ainsi qu’aux coûts énergétiques liés au conflit au Moyen-Orient..

Voici ce que la plupart des investisseurs oublient : l’augmentation des coûts de production n’est pas automatiquement mauvaise pour ces entreprises. C’est plutôt un signe de pouvoir de tarification. Si un fabricant peut augmenter ses prix pendant 23 mois sans perdre de clients, cela constitue un avantage concurrentiel. Les répondants à l’enquête ISM mentionnent explicitement l’établissement d’infrastructures liées à l’IA comme facteur clé : achats de centres de données, produits finis à base de semi-conducteurs, connectivité, énergie et réseaux.Les machines sont décrites comme « en plein essor » par les dirigeants du secteur de la machinerie..

Le résultat de l’enquête ISM en aoûtLe chiffre a légèrement diminué à 54,6, et les commandes nouvelles sont également tombées à 53,7. Cependant, l’expansion continue pour un huitième mois consécutif.Ce n’est pas un pic qui diminue. C’est un cycle qui se poursuit activement.

Où se trouvent les terres de dépenses

Les biens de capital qui entrent dans les États-Unis ne sont pas des concepts abstraits. Il s’agit de produits spécifiques provenant de entreprises particulières. Plusieurs de ces entreprises développent discrètement leur croissance des dividendes en même temps que leur volume d’ordres.

Caterpillar (CAT)– 30 ans consécutifs de paiements de dividendes, 11 ans consécutifs d’augmentations des dividendes. Les dividendes trimestriels…Le cours a augmenté de 8 % pour atteindre 1,63 dollar par action.Le taux de distribution des dividendes est de 29,5 %, ce qui signifie que l’entreprise distribue environ 30 cents pour chaque dollar de bénéfices. Le flux de trésorerie net est de 9,0 milliards de dollars, soit une augmentation de 16,2 % par rapport à l’année précédente. Le taux d’intérêt des dividendes n’est que de 0,79 %, mais cela est dû au capital marché de 360 milliards de dollars et à la hausse de 36 % de la valeur actionnaire depuis le début de l’année, et non à une absence de volonté de l’entreprise à investir davantage. Caterpillar a…Un stock de commandes de 51 milliards de dollars.Et le cycle des dépenses de capitaux – allant de la construction à l’infrastructure des centres de données, jusqu’aux équipements de mineage – contribue directement à ses revenus.

Eaton (ETN)– 12 années consécutives de croissance des dividendes, avec un ratio de distribution des bénéfices de 41,2 %. Le flux de trésorerie libre s’élève à 3,9 milliards de dollars, en hausse de 20,1 % par an. Eaton vend des équipements de distribution d’énergie, des commutateurs et des composants électriques – précisément les infrastructures dont ont besoin les centres de données et les installations industrielles pour gérer les charges énergétiques requises par la computation IA. Une rendement de 1,12 % peut sembler faible, mais c’est le taux de croissance qui est important. La société est cotée à 39 fois ses résultats récents, avec une capitalisation boursière de 150 milliards de dollars.

Vertiv (VRT)– 5 ans de paiements de dividendes, 2 années consécutives de croissance. Le ratio de distribution des bénéfices est de 4,9 %, ce qui signifie que l’entreprise investit presque tout son cash-flow dans la croissance. Le flux de trésorerie libre s’élève à 2,9 milliards de dollars. Vertiv a fait part de ces résultats.Croissance des commandes organiques au quatrième trimestre de 252 % en glissement annuel, et un backlog qui a atteint 15 milliards de dollars.Le rendement des dividendes est négligeable, à environ 0,09 %. Mais la trajectoire est claire : il s’agit d’une entreprise en phase de croissance rapide. Les dividendes constituent donc un signe, mais pas encore le point central de l’entreprise.

Les fabricants d’équipements semi-conducteurs – Applied Materials (AMAT) et Lam Research (LRCX) – sont les principaux bénéficiaires directs.AMAT a augmenté de 98 % en 2026 ; Lam Research a doublé.Les deux entreprises ont des valeurs élevées. Leur ratio de distribution des dividendes est également faible, situé dans la fourchette de 17-19 %. De plus, les deux entreprises ont respectivement 21 et 12 ans d’augmentation continue des dividendes. ASML, le monopole néerlandais de la lithographie,Les commandes rapportées au quatrième trimestre ont atteint 13,2 milliards d’euros – soit plus que le double des attentes de Wall Street.— et a révisé à la fois son prévision des ventes pour l’année 2026 pour la deuxième fois cette année.

La question de la valorisation

C’est là où la thèse rencontre la réalité. Ce n’est pas bon marché.

Caterpillar est évaluée à 33 fois les bénéfices récents et à 43 fois les bénéfices futurs. Eaton est évaluée à 39 fois les bénéfices récents et à 39 fois les bénéfices futurs. Vertiv a augmenté de 58 % sur la période écoulée, avec un rendement annuel cumulé de 105 %. Applied Materials a augmenté de près de 100 % cette année, avant de baisser de 6 % en une seule journée, lorsque les investisseurs ont remis en question la durabilité des dépenses de développement d’IA.

Les multiples à l’avant pour Caterpillar et Eaton sont supérieurs à leurs moyennes historiques. Le marché a déjà pris en compte une croissance significative des résultats d’entreprise. Ce n’est pas un moment propice pour trouver une valeur cachée qui se négocie en dessous de sa valeur intrinsèque.

La question est de savoir si la croissance des bénéfices est réelle ou si l’expansion des multiples provient d’emprunts effectués pour les trimestres futurs.

Les données que je surveille sont l’indice des nouvelles commandes ISM. Si cet indice reste supérieur à 50, le cycle économique est solide. Si il tombe en dessous de ce niveau, la vague d’investissements en capitaux commence à se briser. Les stocks des clients restent encore “trop bas”, ce qui soutient les commandes de rechargement au moins jusqu’à la première moitié de 2027.Oxford Economics prévoit que les importations de biens de capital soutiendront une croissance forte jusqu’en 2027.Les participants au panel ISM rapportent que le délai moyen pour les dépenses de capital est de 171 à 172 jours. Cela signifie que les commandes passées aujourd’hui ne seront livrées qu’à la fin de l’année 2027 ou au début de l’année 2028. Le processus est donc très long.

Mais le risque n’est pas que le cycle se termine demain. Le risque est plutôt que la valorisation des entreprises suppose déjà quatre trimestres d’exécution parfaite. Une seule erreur dans les commandes nouvelles, ou une augmentation des tarifs qui fait augmenter les coûts de production plus rapidement que ces entreprises peuvent les transmettre aux clients – l’indice des prix est déjà à 71,1 et continue d’augmenter – pourrait entraîner une compression des marges.

Ce que cela signifie pour votre portefeuille

Ce ne sont pas des actions à forte rendement. Le rendement des dividendes sur ces actions se situe entre 0,09 % et 1,12 %. Si vous cherchez à gagner de l’argent rapidement, ce ne sont pas les bonnes actions pour vous.

Il s’agit d’une opération liée à la courbe des rendements d’actions. L’idée est simple : accepter un rendement actuel modéré en échange d’une croissance des dividendes qui se multiplie au fil des ans. Ces dividendes sont financés par les flux de trésorerie gratuits, qui augmentent plus rapidement que ce que la ratio de distribution indique. Un rendement de 1 % qui augmente à un taux de 12 % par an devient donc un rendement de 6 % sur le coût d’investissement dans une décennie, sans que l’entreprise ait besoin de toucher à son bilan pour financer ces dividendes.

L’augmentation du déficit commercial n’est pas une raison de craindre l’économie. C’est plutôt un signe qui indique où se dirigent les investissements. L’argent afflue vers les infrastructures liées à l’IA, les centres de données, la distribution d’énergie et les équipements industriels qui soutiennent tout cela. Les entreprises qui participent à ce flux ont le pouvoir de fixer les prix, des flux de trésorerie en croissance, et des histoires de croissance des dividendes qui montrent qu’elles savent comment utiliser leurs bénéfices.

La valeur actuelle à ce stade du cycle signifie que vous avez besoin de conviction, et non simplement d’une simple estimation. Déterminez si le cycle d’investissements en IA est suffisamment durable pour justifier des multiples de valorisation dans la fourchette de 39-43x. Si vous croyez que c’est le cas, ces actions offrent des revenus croissants, ainsi que une appreciation du capital. Si vous pensez que les dépenses peuvent ralentir, les multiples de valorisation ne laissent aucune place à la déception.

Les commandes nouvelles de l’ISM le mois prochain ne permettront pas de répondre définitivement à cette question. Mais elles vous indiqueront si l’indicateur principal continue de montanter.