TQQQ n’a pas réussi à surmonter les effets de l’érosion du temps… Il a simplement capturé une opportunité rare dans une génération.

L’opinion populaire est simple : ProShares UltraPro QQQ a été créé…Près de 39 milliards de dollars en actifsMalgré les décennies de prédictions selon lesquelles les ETF détruisent la richesse au fil du temps, et donc que ces prédictions étaient fausses depuis le début… J’ai été très surpris que le marché accepte cette logique sans réserve. Car cela confond les mécanismes d’un produit avec ses avantages potentiels.

TQQQ – l’ETF à levier 3x par jour sur le Nasdaq-100 – n’a pas réussi à surmonter la volatilité. Il a eu beaucoup de chance. Cette différence est importante tous les jours, car 39 milliards de dollars de capitaux des investisseurs se trouvent maintenant dans un instrument financier conçu pour éliminer ces risques.81 % de sa valeur en période de marché à bas prix.

Les titres de presse spécialisés qui célèbrent la croissance des actifs de TQQQ – et le chiffre de 14,46 milliards de dollars, qui a triplé – donnent l’impression que le marché a validé les stratégies de holding avec leverage. Mais ce n’est pas le cas. En réalité, le marché a simplement suivi la tendance ascendante du Nasdaq-100 pendant la période la plus longue, la plus stable et la plus unidirectionnelle de son histoire. Et TQQQ a amplifié chaque aspect de cette tendance ascendante.

Le Nasdaq-100 a augmenté.550 % au cours de la dernière décennieElle a augmenté de 8,4 % en 2015, de 5,9 % en 2016, de 31,5 % en 2017, de 54 % en 2023 et de 25 % en 2024. Jusqu’en 2025 et jusqu’à la mi-2026, elle continue d’augmenter, grâce aux dépenses liées à l’IA, aux investissements des géants du numérique, ainsi qu’aux besoins croissants en matière de puces, de mémoire et d’infrastructure des centres de données. Ce n’est pas un environnement volatil. C’est précisément le type de marché où les ETFs spéculatifs prospèrent – et où il est presque impossible de savoir si les rendements proviennent du produit lui-même ou de facteurs externes favorables.

Le TQQQ a obtenu un rendement annuel de 109 % jusqu’en juin 2026, contre 36,5 % pour le QQQ non financé. Sur une période de dix ans, le TQQQ affiche un rendement annuel de 44,3 %, contre 21,7 % pour le QQQ. Ces chiffres montrent que l’utilisation de levier a eu un effet positif. Il semble également que le Nasdaq-100 n’ait jamais été en situation de forte baisse pendant plus de quelques semaines avant 2022. Même à ce moment-là, le marché s’est remis sur pied en un an.

C’est là que la fausse narrativité se brise. TQQQ utilise des swaps d’actions pour atteindre son objectif de levier quotidien de 3x. Ce levier est réinitialisé chaque jour de trading. Cette réinitialisation quotidienne est ce qui provoque l’appauvrissement de la volatilité – l’érosion mathématique qui se produit parce que les gains et pertes en pourcentage se multiplient différemment en fonction du niveau de base. Si le Nasdaq-100 augmente de 10 % un jour et diminue de 9,1 % le lendemain, QQQ reste à peu près stable. Mais TQQQ, en amplifiant ces deux mouvements, finit par baisser, car la deuxième perte se multiplie sur un niveau plus élevé, et la reprise ne peut pas combler complètement l’écart. Sur un marché en tendance, cet appauvrissement est minime. Sur un marché instable ou en baisse, il est dévastateur.

Les preuves sont concrètes. En 2022, lorsque le Nasdaq-100 a chuté de 33 % en raison des taux d’intérêt élevés et des craintes liées à l’inflation, le TQQQ a perdu 81 %. Ce n’est pas 3 fois 33 %. C’est 3 fois 33 %, plus l’effet combiné de la volatilité quotidienne sur une année de déclin continu et de récupération instable. Un investisseur qui a entré en bourse au sommet de novembre 2021 devait voir le TQQQ augmenter de 429 % pour retrouver un niveau équivalent – car se remettre de pertes de 81 % nécessite une plus grande augmentation que la chute initiale.

Dans ce cas, la vraie question concernant TQQQ aujourd’hui n’est pas de savoir si les alertes concernant la dégradation de l’action ont été infondées. La question est plutôt de savoir combien d’argent est maintenant exposé à une perte de 81 %, ou même pire, si le Nasdaq-100 entre dans une période de correction prolongée.

Le volume d’actifs de TQQQ est passé d’une fraction de sa taille actuelle à…environ 38 milliards de dollarsEt le QQQ non endetté a augmenté.environ 490 milliards de dollarsLes deux fonds bénéficient du même marché haussier. Cependant, la structure de TQQQ signifie que chaque dollar d’AUM correspond à 3 dollars de risque de swap lié aux fluctuations du Nasdaq-100. Cela représente environ 114 milliards de dollars en capacité de levier quotidien pour un seul fonds. De plus, il y a également le risque de swap inhérent aux 490 milliards de dollars de actifs sous-jacents du QQQ.

Le TQQQ implique également un taux de frais de 0,82 %, contre 0,18 % pour le QQQ. Sur un fonds d’une valeur de 39 milliards de dollars, cela représente environ 320 millions de dollars par an en frais. Ce n’est pas négligeable, mais cela est secondaire par rapport au risque structurel – le mécanisme de réinitialisation quotidienne – qui constitue le véritable coût de l’appétit de change, et non cette ligne de dépenses mentionnée dans le prospectus.

Je ne suis pas ici pour affirmer que le TQQQ n’a aucune place dans un portefeuille d’investissement. Pour les investisseurs qui gèrent activement leurs positions, qui sont capables de comprendre les signaux de tendance et qui sont prêts à réduire leur exposition lorsque le Nasdaq entre dans une phase instable ou en baisse, le TQQQ est un outil stratégique efficace. Son rendement annuel sur 10 ans, de 44,3 %, montre que l’utilisation disciplinée de ce produit, combinée avec une forte tendance ascendante à long terme, permet des rendements exceptionnels.

Mais TQQQ n’est pas un titre qui convient à une stratégie de détention passive. Son prospectus prévient explicitement que les performances sur des périodes plus longues qu’une journée peuvent ne pas correspondre au multiple cible. Malgré cette information – ainsi que la perte de 81 % lors du dernier marché baisseur sérieux – les entrées d’argent ont permis à l’AUM de TQQQ de atteindre 39 milliards de dollars, ce qui indique que une partie importante des détenteurs le considèrent comme un titre qui peut être détenu sans attention particulière.

La leçon générale ici concerne ce que nous appelons « validation ». Lorsqu’un produit prospère, il est naturel de attribuer sa réussite à sa conception. Mais le succès du TQQQ ne prouve pas que les avertissements concernant la dégradation du marché soient faux. Cela montre plutôt que le Nasdaq-100 n’a pas passé suffisamment de temps dans une situation défavorable pour tester ces avertissements dans les conditions actuelles. Ces avertissements supposent un marché volatil ou en déclin. Or, le Nasdaq-100 n’a jamais été dans cette situation.

À mon avis, l’explication erronée n’est pas que les ETFs spéculatifs détruisent la richesse – c’est plutôt que le TQQQ a réussi à prouver le contraire. Le fonds a simplement profité de la meilleure période de croissance technologique de l’histoire, et son développement des actifs sous gestion reflète plutôt les investissements récents qui ont attiré des capitaux, et non une supériorité structurelle. Le risque structurel reste identique à celui du moment où le fonds a été lancé en 2010 : un instrument conçu pour des investissements quotidiens, et non pour des investissements sur plusieurs années, avec près de 40 milliards de dollars de capitaux investis par les investisseurs.

Pour les investisseurs qui souhaitent avoir une exposition à long terme au potentiel de croissance du Nasdaq-100, le QQQ reste le choix approprié. Il facture moins cher, porte les actions en question, évite le risque lié aux transactions avec des partenaires financiers, et ne nécessite aucun réajustement quotidien. Son rendement annuel de 21,7 % sur dix ans est considérable, sans les fluctuations qui rendent le TQQQ un actif dangereux en période de marché baissier.

Je considère TQQQ comme un titre à acheter, mais pas parce que je m’attends à ce qu’il sous-performance dans le court terme – la tendance du Nasdaq-100 reste intacte, et la croissance des bénéfices liée à l’IA permettrait encore des gains supplémentaires. Cependant, le rapport risque/bénéfice pour les nouveaux investisseurs, aux niveaux actuels d’actif, est structurel, et non cyclique. Les mécanismes du fonds ne ont pas changé. En revanche, les conditions du Nasdaq ont évolué. Plus la tendance positive persiste, plus de capitaux s’accumuleront dans ce produit, dont le seul risque structurel est que la tendance change finalement. Lorsque cela se produit, les risques décrits depuis des années s’appliqueront à 39 milliards de dollars au lieu de 14 milliards de dollars.

Pour les investisseurs qui peuvent supporter la volatilité à court terme et qui gèrent activement leurs positions, une surpondération tactique envers TQQQ au sein d’un portefeuille diversifié basé sur des investissements dans le marché général à faible coût reste pertinente, tant que la tendance du Nasdaq persiste. Pour tout le reste, QQQ offre une exposition au rendement sans les pertes importantes que provoquent les produits dérivés, ce qui en fait un choix adapté aux investisseurs passifs.