Toyota : Cinq baisses de bénéfices et une valeur action inférieure à la valeur comptable – Le problème sur lequel personne ne parle.

Toyota publiera les résultats financiers du premier trimestre demain. Les estimations consensus sont que…Cinquième diminution trimestrielle consécutive du bénéfice d’exploitationContraint par des ventes plus faibles en Chine et au Moyen-Orient, par les coûts matériels élevés causés par le conflit au Moyen-Orient, et par les interruptions de production due à l’éruption du volcan au Japon la semaine dernière.

Mais le marché continue de payer selon les anciennes règles, tandis que les flux de trésorerie indiquent quelque chose de différent.

Le bénéfice d’exploitation a diminué sur cinq trimestres consécutifs. C’est le chiffre qui retient toute l’attention. Le bénéfice net pourrait cependant augmenter.16 % en glissement annuelSur des éléments uniques favorables, mais la capacité de revenu sous-jacente semble plus faible. Toyota a réduit ses prévisions de revenus d’exploitation pour l’ensemble de l’année de plus de 20 %, à3,0 billions de yens contre 3,8 billions l’an dernierCela a suffi pour faire baisser les actions de 23 % au cours des quatre derniers mois.

Voici ce que la bande adhésive ne vous dit pas : le flux de trésorerie libre sur les douze derniers mois a presque doublé, avec une croissance de 110,8 % par an, pour atteindre 11,29 milliards de dollars. Le flux de trésorerie opérationnel a atteint 34,4 milliards de dollars, contre 33,27 milliards de dollars pour les dépenses de capital. La machine génère des liquidités à un rythme qu’il n’y avait pas il y a un an, même si les bénéfices comptables diminuent.

Le flux de trésorerie libre – c’est l’argent que une entreprise génère après financer ses investissements en capital continu – est ce qui permet finalement de financer les dividendes, les rachats d’actions et la réduction de la dette. Cela est plus important qu’un bénéfice d’exploitation, qui peut être affecté par les fluctuations des changes, les variations des stocks et les charges exceptionnelles. L’augmentation de 110 % du flux de trésorerie libre chez Toyota signifie que l’entreprise convertit les revenus en liquidités de manière plus efficace, et non moins efficace.

Cette conversion des liquidités constitue le signe qui montre que le marché a négligé cette réalité. Toyota est évaluée à 10 fois ses bénéfices récents, et un multiple forward de seulement 10,4x. Elle est également évaluée à 0,94 fois sa valeur actuelle, ce qui signifie que le marché attribue moins à l’ensemble de l’entreprise qu’à son capital social. L’action a chuté de 13% depuis le début de l’année, et de 23% au cours des quatre derniers mois, par rapport au plus haut niveau de 52 semaines à 248,90 $. À 186 dollars, la valeur des actions ADR montre que les difficultés sont déjà présentes.

Toyota a également annoncé une reprise d’actions de 6,4 milliards de dollars.Augmentant le dividende par action à 100 yens.Une entreprise ne déploie pas ce type de retour sur le capital, tout en croyant que la trajectoire de ses bénéfices est structurellement défectueuse. Les rachats d’actions indiquent que la direction est convaincue que la réduction des profits est cyclique : les tarifs douaniers, les conflits au Moyen-Orient qui entraînent des coûts estimés à environ 4,3 milliards de dollars cette année fiscale, ainsi que le processus de transition lié au redessin du RAV4 aux États-Unis.

Les risques sont réels et spécifiques. Toyota estime que le conflit au Moyen-Orient seul sera…Des coûts d’environ 4,3 milliards de dollars ont été enregistrés cette année fiscale.Les ventes en Chine ont chuté de 28 % au cours du trimestre. Le accord commercial USMCA avec le Mexique est en suspens, c’est pourquoi Toyota dépense…3,6 milliards de dollars pour déplacer la production de Tacoma du Mexique au TexasC’est une décision qui coûte de l’argent aujourd’hui, mais qui réduit les risques liés aux chaînes d’approvisionnement à l’avenir. L’earthquake a perturbé quatre usines et des fournisseurs clés ; les délais de remise en état sont incertains.

Mais tout cela représente des obstacles évidents. Ils sont prévus dans les prévisions économiques. L’estimation des revenus d’exploitation de 3 000 milliards de yens est déjà prise en compte. Ce qui n’est pas pris en compte, c’est la possibilité que les pires problèmes liés aux coûts soient derrière Toyota. Le volume des ventes devrait se stabiliser au fur et à mesure que le cycle de production du RAV4 se termine, et les ventes de véhicules électriques continueront à augmenter, avec une hausse de 9 % au premier semestre, et les ventes de véhicules électriques auront plus que doublé.

Les ventes liées à l’électrification sont particulièrement intéressantes. Elles représentent environ la moitié des ventes totales de Toyota au Japon. En Amérique du Nord, elles ont augmenté de 13 %, en Europe de 12 %, et en Asie, hors Chine, de 30 % au cours de la première moitié de l’exercice financier. Ce n’est plus simplement un segment de ventes secondaire : c’est le moteur de profit de Toyota.

La situation pour les 12 prochains mois sera la suivante : les bénéfices opérationnels devraient se situer autour de 3 billions de yens pour l’exercice 2027, en raison des tarifs et des coûts liés au Moyen-Orient. Le flux de trésorerie libre restera élevé, car les investissements en CAPEX sont préalables (l’investissement dans San Antonio atteint son pic pendant ce cycle). De plus, la gestion des fonds de roulement reste stable. D’ici l’exercice 2028, si les coûts liés au Moyen-Orient diminuent et que les volumes se stabilisent autour de 9,6 millions d’unités – comme indiqué par les prévisions actuelles de Toyota –, les revenus opérationnels pourraient remonter vers 3,5 à 3,8 billions de yens. Avec un multiple de 12, ce qui est encore inférieur à la moyenne historique de Toyota, cela signifie qu’un prix autour de 220 à 230 dollars serait approprié.

Je peux me tromper à nouveau. Le conflit au Moyen-Orient pourrait durer plus longtemps que l’estimation actuelle de Toyota. Les tarifs peuvent augmenter également. Les concurrents chinois se développent activement en Amérique latine et en Océanie, où les ventes de Toyota ont chuté de 16 % et 5 % respectivement. Si les bénéfices opérationnels pour l’année fiscale suivante sont significativement inférieurs à 2,5 billions de yens – soit environ 17 % en dessous des prévisions actuelles – alors cette théorie est invalidée. Cela signifierait que les pressions coûteuses sont structurelles, et non cycliques.

Jusqu’à présent, le décalage entre les chiffres de profit annoncés et la réalité des flux de trésorerie est important. Le marché constate cinq années consécutives de baisse des résultats, et il évalue l’action en dessous de sa valeur comptable. Les flux de trésorerie montrent que l’entreprise génère plus de liquidités que prévu. Ce n’est pas une bonne nouvelle. C’est plutôt un signal indiquant que les attentes sont révisées, que les chiffres ne se sont pas détériorés, et que les indicateurs financiers sont suffisamment clairs pour être suivis.

Discipline avant l’ego. La règle est claire : les profits opérationnels doivent être inférieurs à 2,5 billions de yens pour l’exercice 2028, ou bien la croissance du flux de trésorerie libre doit s’inverser. Si aucun des deux cas n’se produit, le chemin à suivre est vers l’amélioration.