Toyota : Le jugement « 42 % surévalué » est une estimation basée sur les revenus à court terme. Les bénéfices sont faibles, mais la croissance est insuffisante.

L’annonce de titre vous présente deux informations en même temps : une épreuve de test par satellite liée aux voitures connectées, et un jugement indiquant que Toyota est surévaluée de 42 %. Il vous invite donc à considérer ces deux éléments comme une seule histoire. En réalité, ce n’est pas la même histoire.Il s’agit d’un modèle issu d’une recherche de 2016 : un concept basé sur le modèle Mirai, doté d’une antenne en panne plate Kymeta.Il y a une décennie, on l’a montré comme un exemple de connectivité. Mais ce n’est pas un catalyseur efficace pour l’économie actuelle. Le chiffre de “42 % surévalué” est plutôt un modèle basé sur les flux de trésorerie dépréciés ; sa réponse contredit donc ce que disent les calculs simples. En résolvant cette divergence, on en apprend plus sur Toyota que ne le montrent les titres de presse.

D’abord, les multiples de valorisation des actions : c’est là que l’action semble être bon marché. La valeur de marché de l’ADR de Toyota est d’environ 198 dollars, soit une valeur de marché d’environ 235 milliards de dollars. Les multiples de valorisation sont d’environ 8,5 fois les bénéfices historiques et environ 10 fois les bénéfices futurs. En fait, c’est un multiple de valorisation modeste pour une entreprise de cette qualité et de cette taille.

Mais la bonne qualité de produit n’est jamais absolue dans une lecture systématique des données – cela signifie simplement que certains produits sont meilleurs par rapport à leurs concurrents. Si l’on place Toyota aux côtés des autres constructeurs automobiles de marché intermédiaire, la situation change. En termes de rapport prix/ventes, Toyota est évaluée à 0,74x, ce qui représente un avantage comparé à Honda (0,31x), Stellantis (0,08x) et General Motors (0,40x). Sur le plan des flux de trésorerie, le différend est encore plus marqué : AInvest estime que l’action est à acheter, avec un score fondamental de 8,46. Cependant, son propre calcul du juste prix basé sur le modèle DCF indique qu’elle est surestimée. Deux modèles, indiquant des directions opposées, pour la même entreprise… La raison pour laquelle cela peut être vrai, c’est les flux de trésorerie.

Toyota génère actuellement environ 24,7 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnel annuel. Elle dépense quant à elle environ 32,7 milliards de dollars en dépenses de capitaux – ce qui signifie que son flux de trésorerie net est négatif. L’estimation basée sur le modèle DCF qui sous-tend l’affirmation selon laquelle Toyota serait “surévaluée de 42 %”…Le prix que la société propose est de 1 996 yens par action.Et ce jugement est rendu possible en grande partie parce que les flux de trésorerie libres à court terme sont réduits en raison des dépenses initiales importantes. Ces fonds ne disparaissent pas ; ils sont utilisés pour la production aux États-Unis.Une expansion de 3,6 milliards de dollars pour l’assemblage de camions à Tacoma au Texas.Et un déplacement de la production du Mexique vers les États-Unis, une mesure délibérée pour contrer les tarifs douaniers. Le fait que Toyota soit sous-évaluée ou non dépend de la manière dont on juge l’entreprise : en fonction du cash qu’elle génère aujourd’hui, ou en fonction des bénéfices que ces investissements visent à protéger. La méthode DCF est une estimation à court terme, basée sur le cash. C’est une donnée réelle et fiable, mais elle n’est pas une accusation ; c’est plutôt le prix d’une mise en jeu.

Ce dont vous devriez vraiment vous inquiéter, c’est le développement de l’entreprise. C’est là que Toyota perd du terrain, quel que soit le critère d’évaluation choisi. Les revenus ont diminué de 4,5 % par an, et les bénéfices nets ont diminué de 17,3 %. La situation opérationnelle correspond bien aux données comptables.Les ventes mondiales de véhicules ont diminué pendant six mois consécutifs. En juillet, elles ont chuté de 5,3 %, soit environ 913 000 unités.Avec la Chine comme poids le plus important, et l’entreprise a…Il a déjà manqué ses prévisions de profits liées aux tarifs et à la pression chinoise, tout en réduisant ses perspectives.En termes de facteurs, le taux de croissance est de type D. C’est cette métrique qui détermine si un taux multiple bas reste bas pour toujours.

Le reste de la pile de produits est plutôt satisfaisant. La rentabilité est bonne pour un fabricant de voitures : un taux de marge d’exploitation de près de 7,4 % et un rendement sur les capitaux propres de 11,5 %. Cependant, le marge de flux de trésorerie est légèrement supérieure à zéro, et le rendement sur les capitaux investis est inférieur à 3 %. Cela montre que une année marquée par des dépenses de développement importants nuit aux rendements attendus par les investisseurs en croissance. L’évolution de l’action est mitigée : à 198 $, l’ADR se situe au-dessus de la moyenne des 50 jours, mais en dessous de celle des 200 jours. De plus, l’action a chuté d’environ 7 % cette année. Le paiement des dividendes est assuré, avec un rendement de 3,2 %, et un bilan prudent : le ratio dette/equité est inférieur à 1,2x, et le ratio actif/actif courant est de près de 117 %.

Voici donc une analyse honnête. Le chiffre de 42 % ne constitue pas une raison pour paniquer et vendre les actions, car il repose presque entièrement sur une pénurie temporaire de liquidités liée aux taxes appliquées. Mais cela n’est pas non plus une indication de prix très bas, car ce qui pourrait transformer ce multiple bas en une évaluation positive – c’est-à-dire en une croissance – c’est précisément ce qui est en mauvais état. On a donc affaire à une action dont la valeur est conditionnée par certains facteurs : elle est bon marché en termes de résultats et de bilan, mais possède également la durabilité et la rentabilité d’une entreprise de qualité. La partie liée à la croissance doit se prouver par elle-même. Cela la place dans la catégorie des actions à valeur stable, plutôt que dans celle des actions à forte croissance. Ce qui pourrait changer cette situation, c’est une réussite démontrable sur le plan américain : des rendements supérieurs sur le capital investi et une stabilisation des ventes mondiales. Jusqu’alors, le multiple bas reste vrai, et le déclin de la croissance est justement la raison pour laquelle personne ne paie plus cher pour ces actions.