Les captures de tours boursières, les objectifs de prix, et les 1 000 milliards de dollars qui sont sortis du marché

Tower Catches, cibles de prix et les 1 000 milliards de dollars qui sont sortis du marché

C’est l’image que les investisseurs de SpaceX portent toujours avec eux : Elon Musk annonce quelque chose d’impressionnant concernant Starship ; l’ingénierie s’améliore, et les actions de la société augmentent. Le problème majeur lié à cette image est simple : on peut réussir à capturer un rocket, mais on peut aussi perdre de l’argent en même temps.

Mettons de côté les acronymes pendant trente secondes, et regardons plutôt la véritable machine qui se cache derrière l’article.

Le restaurant qui fabrique ses propres fours

Imaginons un restaurant appelé Starline qui fournit Internet par satellite aux foyers, aux navires et aux avions. La nourriture est très populaire – les revenus augmentent.92 % en glissement annuelÀ 7,8 milliards de dollars au deuxième trimestre. Les clients l’apprécient tellement qu’ils se注册ent en grande quantité.

Et voilà le problème : Starline possède également une usine où elle fabrique un four entièrement nouveau, permettant de cuire des pizzas dans l’espace. Le four fonctionne assez bien ; le mois dernier, il a permis d’envoyer une pizza dans l’espace, et la croûte de la pizza est parvenue intacte après son retour sur Terre. Aujourd’hui, le chef principal a annoncé qu’il essaiera de saisir ce four avec des bras mécaniques lorsque celui-ci reviendra sur Terre.

C’est techniquement incroyable. De plus, il n’a pas encore payé le loyer.

Dans la version de jouet, il n’y a que trois personnes et dix dollars. Starline gagne 10 dollars chaque trimestre. Elle dépense 18,4 dollars pour construire l’appareil de cuisson spatiale. De plus, elle doit continuer à améliorer sa réseau de satellites, embaucher des personnes, et acheter des serveurs pour développer une nouvelle entreprise en matière d’IA. Après tout cela, le compte en banque est 541 millions de dollars moins lourd qu’il l’était trois mois avant.

Maintenant, étiquetez les prop.

• Les revenus du restaurant proviennent de la connectivité Starlink. Ce dernier a généré 4,3 milliards de dollars l’an dernier, et sa croissance est rapide.
• La usine d’incinération spatiale = Le développement de la Starship, toujours en phase de tests, encore dans des dépenses importantes.
• Les bras mécaniques = la structure de retenue de la tour de lancement ; c’est un point de repère important pour réutiliser ces structures, ce qui pourrait à l’avenir réduire les coûts de lancement.
• Les 10 millions de dollars de revenus correspondent à 7,8 milliards de dollars de chiffre d’affaires trimestriel. C’est impressionnant en soi, mais cela est largement inférieur aux 18,4 milliards de dollars de dépenses de capitaux trimestrielles.
• Le tiroir vide = une perte nette.541 millionsdans le quartier

Le fait d’avoir une tour de cuisson est important pour la même raison que l’utilisation d’un four plus performant est importante dans un restaurant : cela permet de rendre la production future moins chère et plus rapide. Mais personne ne vous paie pour avoir un four plus performant, jusqu’à ce que les pizzas moins chères atteignent vraiment les clients et que les marges augmentent. SpaceX…100 milliards en espèces et en valeurs mobilières négociablesCela signifie qu’il peut maintenir les lumières allumées pendant un certain temps. Mais cela ne signifie pas pour autant que l’action devrait être cotée à ce prix.

Regardez le dénominateur.

SpaceX a été cotée en bourse en juin 2026, à 135 dollars par action, ce qui a permis de lever 86 milliards de dollars. C’est la plus grande introduction en bourse de l’histoire. Trois jours plus tard, les actions de SpaceX ont atteint 225 dollars, ce qui fait que la valeur de l’entreprise s’élève à environ 3 trillions de dollars. Elon Musk est devenu brièvement la personne la plus riche de l’histoire.

Alors, l’action boursière a fait ce que l’on attend quand une entreprise à des ambitions extraordinaires et avec un capital énorme rencontre un marché qui valorise la perfection : elle a chuté.

À la mi-août, le cours de SPCX se situe autour de 140 $, soit à peu près à l’endroit où il avait commencé. Le marché a donc éliminé plus de 1 000 milliards de dollars par rapport au niveau de départ. Cela représente une baisse de 50 % entre 225 $ et 140 $. Tout cela s’est produit en environ huit semaines de transactions.

Le secret ne réside pas dans le numérateur. Regardez ce qui est arrivé au dénominateur.

Au niveau de 225, les revenus trimestriels de 7,8 milliards de dollars de l’entreprise signifiaient une rentabilité annuelle d’environ 31 milliards de dollars. Avec une capitalisation boursière de 3 billions de dollars et des revenus de 31 milliards de dollars, cela représente près de 100 fois les ventes annuelles. Même en tenant compte de l’objectif plus modeste de 100 milliards de dollars de revenus annuels mentionné par le directeur financier Bret Johnsen lors de la réunion de présentation des résultats, une valeur boursière de 3 billions de dollars correspond à 30 fois les revenus. Avec un cours de 140 et une capitalisation boursière d’environ 1,9 trillions de dollars, l’action est toujours vendue à un prix relativement élevé.88 fois ses ventes actuelles récentes.

Morningstar a évalué les actions à…63 dollars par actionAvant l’IPO, plus de la moitié des actions se vendent à un prix inférieur à 135 dollars. Ils ne se comportent pas de manière “gentille”. Pour les IPO où le ratio prix/ventes dépasse 40, le rendement moyen sur trois ans est inférieur au marché de 15,4 %. Ce n’est pas une simple prévision ; c’est une conclusion statistique.

Ce qui a été dit lors de la réunion d’annonce des résultats

Le 4 août, lors de la première conférence annuelle de présentation des résultats financiers de SpaceX en tant que société publique, Musk a annoncé l’essai de capture de la tour pour le vol 14 à venir. Il a également décrit un futur où la tour permettrait de capturer les deux étapes du vol : le booster et le vaisseau. De plus, SpaceX pourrait effectuer au moins un vol par jour.Probablement dans un an..

Le même appel a révélé que l’unité d’IA, créée grâce à l’acquisition de xAI et du chatbot Grok, continue de fonctionner à perte. Il sera donc nécessaire de continuer à investir dans cette unité. Les revenus moyens par utilisateur de Starlink ont diminué à mesure que l’entreprise s’est développée dans des marchés internationaux moins rentables. Les 18,4 milliards de dollars de dépenses de développement trimestrielles incluent la construction des Starship, le lancement des satellites, l’expansion de l’infrastructure d’IA et la maintenance de la flotte de Falcon 9.

Les revenus ont dépassé les attentes : 7,81 milliards de dollars, contre 6,93 milliards de dollars selon les prévisions communes. C’est un bon résultat. Mais c’est aussi un résultat qui laisse encore 541 millions de dollars en surplus.

La Deutsche Bank a fixé l’objectif de revenus de 100 milliards de dollars.« Probablement très réalisable. »Wolfe Research a reconnu les progrès réalisés, mais a conseillé aux investisseurs de ne pas confondre les aspirations de la direction avec les résultats probables.

Là où cela se brise

Cette analogie avec le restaurant a maintenant accompli son travail. C’est là qu’elle se brise.

Le restaurant ne subit pas de dilution. SpaceX dispose d’un calendrier de distribution des actions qui permet aux personnes au sein de l’entreprise et aux investisseurs initiaux de recevoir des actions en avant-timbre. Cela crée une pression de vente pour le restaurant dans un avenir proche. Le restaurant n’a pas de PDG qui détient des actions spéciales…10 fois le pouvoir de voteDes actions ordinaires : le dirigeant contrôle la société, tandis que les actionnaires publics prennent le risque de perte de valeur.

Le restaurant ne prétend pas non plus que son marché cible total soit de 28,5 billions de dollars – ce qui représente près de toute l’économie américaine. Ce chiffre est réel, selon les rapports de SpaceX. Mais cela nous rappelle que, lorsque le marché cible d’une entreprise est plus grand que le PIB d’un pays entier, il doit y avoir une erreur dans les calculs entre là et là. Soit la valeur boursière dépasse la réalité, soit le modèle de revenus devra être quelque chose qui n’a jamais été vu auparavant par une entreprise.

Et l’analogie du four efface le rôle du chronomètre. En finance, les étapes clés ne représentent pas des actifs qui se multiplient avec le temps. Un incident sur le vol 14 ne génère pas de paiement mensuel, comme c’est le cas pour les coupons d’obligations. Il faut que cet événement soit répété, adapté et intégré dans un processus de lancement commercial avant qu’il ne puisse se traduire par une augmentation des marges.

Rapporter le modèle à sa position de base.

SpaceX est une entreprise exceptionnelle, qui dispose d’un chemin viable pour réduire les coûts de lancement et les coûts liés aux satellites. Le projet de construction de la tour est un véritable jalon technique ; si cela réussit, cela accélérera le développement de la réutilisabilité des systèmes spatiaux. La croissance des revenus est vraiment rapide.

Mais voici comment se présente le modèle réel des investisseurs en actions. Vous avez payé 135 dollars pour quelque chose que le marché avait estimé à 225 dollars – un prix qui nécessiteit 100 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel, avec un multiple généreux. Ce chiffre d’affaires devrait être disponible chaque trimestre, à partir de demain, et les bénéfices suivront rapidement. L’entreprise a rapporté 7,8 milliards de dollars de chiffre d’affaires par trimestre, une perte nette de 541 millions de dollars, ainsi que 18,4 milliards de dollars de dépenses de développement par trimestre. La valeur de l’action est restée la même qu’à l’moment où vous l’avez achetée.

Si vous vous souvenez d’un seul test, utilisez celui-ci :Ce point de décision modifie-t-il les flux de trésorerie du trimestre en cours ? Ou bien ne fait-il que rendre le trimestre suivant un peu moins coûteux ?La “catch” de la tour, c’est ce dernier point. C’est une promesse de réduction des coûts, mais qui n’apparaît pas sur le bilan financier.

La question pour les investisseurs de SPCX n’est pas de savoir si Starship réussira à surpasser ses concurrents. C’est plutôt de savoir si une valeur de 1,9 trillions de dollars sur le marché est justifiée, alors que l’entreprise continue de perdre de l’argent, dépense 18,4 milliards de dollars par trimestre en biens de capital, et ses cours sont presque 88 fois supérieurs aux revenus récents. C’est cette différence entre l’ingénierie et l’économie qui fait la valeur du titre. Et c’est cette différence que les bras mécaniques situés sur la tour de lancement ne peuvent pas combler.