Tosoh : Le « rabais de 61 % » dépend du fait que le cycle chimique soit terminé ou non.

Tosoh, le grand fabricant japonais de produits chimiques, est censé être vendu à environ 61 % en dessous de sa valeur juste. Une publication largement diffusée indique que la valeur de l’action…La valeur intrinsèque est d’environ 6 700 yens par action, après une baisse pendant l’été qui l’a fait descendre à environ 2 600 yens.Considérez cette chiffre tel quel : il s’agit du résultat d’un modèle de flux de cash réduit, appliqué aux prévisions de croissance des analystes, et non pas un seuil que l’entreprise dévoile. Avant de considérer cette différence de deux fois et demie comme un signal de vente, il est utile de savoir ce qui a réellement entraîné la baisse des actions et des bénéfices de Tosoh. Pour une entreprise de son type, la réponse à cette question constitue tout le cas d’investissement.

Tosoh est en réalité deux entreprises qui font partie du même bilan financier. L’une d’elles est une chaîne de production de produits chimiques de base : chlor-alcali, soude caustique, vinylchloré, éthylène, cendres de soude. Les prix de ces produits sont influencés par le cycle mondial des produits chimiques. L’autre entreprise représente des activités à marge plus élevée, basées sur la demande : matériaux avancés, électronique et composants pour semi-conducteurs, ingénierie de traitement de l’eau, et diagnostic médical. Au cours de l’exercice comptable terminé en mars 2026, ces deux entreprises ont mené des actions opposées. La chaîne de production de produits chimiques…Les revenus d’exploitation sont tombés à 25,2 milliards de yens, contre 35,8 milliards de yens, en raison de prix de produits faibles et de maintenances prolongées. En revanche, le secteur de technologies avancées a augmenté à 64,0 milliards de yens, contre 57,7 milliards de yens..

Les bénéfices qui comptent le moins ont diminué le plus. Bénéfice net appartenant aux propriétairesbaissé de 28 % à 41,6 milliards de yens, avec un revenu d’environ 1,02 billions de yens. Cependant, l’effondrement n’était pas principalement dû à la chaîne de produits. La principale cause était…Charges d’amortissement sur les actifs fixes de la filiale américaine Tosoh SMDCela fait que les cibles de sputtering sont utilisées dans la fabrication de semi-conducteurs – il s’agit donc d’une perte ponctuelle, et non d’une dépense récurrente. En retirant cette perte, le chiffre réel du bénéfice est bien plus élevé que ce qu’indique le chiffre public. C’est la première raison pour laquelle le ratio P/E en fin de période peut être trompeur : à environ 2 600 yens, l’action semble représenter environ 20 fois les bénéfices réduits des douze derniers mois. Ainsi, même si les titres sont présentés comme « surestimés », leur prix semble trop élevé par rapport aux réalités économiques.

La direction a donné une image plus claire dès début août, lorsqu’elle a finalement annoncé des prévisions pour l’ensemble de l’année, après plusieurs mois où on disait que ces chiffres n’étaient pas suffisamment précis en raison des incertitudes liées au Moyen-Orient. Pour l’exercice financier se terminant en mars 2027, Tosoh propose désormais…Prévisions d’income d’exploitation de 105 milliards de yens et de bénéfice net de 59 milliards de yens.– Une reprise d’environ 42 % du bénéfice net, grâce à des prix de vente plus élevés, à la reprise des coûts liés à la naphte, à une forte demande pour les matériaux avancés et les traitements de l’eau, à un yen plus faible, et à l’absence de charges de dépréciation du exercice précédent. Sur ces chiffres, le bénéfice par action se situe autour de 188 yens, ce qui fait que l’action est estimée à environ 14 fois le bénéfice futur. La distribution de dividendes s’élève à 100 yens par an.Il produit environ 3,8 %.Et il ne consomme que environ la moitié des revenus générés par les services proposés – ce qui suffit pour couvrir les dépenses actuelles. Sur le bilan financier, cela est également soutenu par…Ratio de participation de 59 %Et un levier modeste.

On applique la méthode de test adaptée aux besoins du secteur d’activité concerné. Une situation justifiable – même si elle n’est pas très attrayante – se dégage alors. Il s’agit d’une situation cyclique : les bénéfices ont atteint un niveau bas, donc leur valeur est évaluée en fonction des revenus normaux au milieu du cycle, et non en fonction d’une multiplication par rapport aux tendances passées ou d’une extrapolation concernant une croissance future. Les entreprises spécialisées dans le traitement de l’eau sont en croissance et rentables ; cependant, le bilan peut être affecté par une période de récession, et les dividendes sont couverts. Le prix du titre par rapport à un retour aux niveaux de bénéfices normaux est réel.

Cependant, le résultat ne doit pas atteindre 61 % de l’écran pour deux raisons. Premièrement, la restauration…Les prévisions concernant les revenus d’exploitation de 105 milliards de yens étaient en réalité inférieures aux 109,7 milliards de yens que les analystes avaient anticipés.Cela explique en partie pourquoi les actions restent faibles, même après un premier trimestre positif – le marché attendait une reprise plus importante que ce qu’a promis la direction. Deuxièmement, toute l’hypothèse dépend du fait que le cycle des matières premières et des produits chimiques a atteint son point bas. Si les prix de l’soda caustique et du vinylechloride diminuent, la reprise des revenus d’exploitation s’arrête, et le multiple de valorisation s’élargit vers ce que le marché craignait au moment du pic de la situation. Le véritable avantage de Tosoh ne réside pas dans la chaîne des matières premières, où Tosoh est une entreprise capable, mais qui accepte des prix bas ; il réside plutôt dans les domaines des matériaux avancés et de l’ingénierie. Ce sont des secteurs importants, mais ils ne sont pas suffisants pour soutenir toute l’entreprise seule.

Ainsi, une lecture honnête de Tosoh est plus restrictive que ce que les titres annoncent. C’est une entreprise chimique japonaise qui paie des dividendes, mais dont les actions ont chuté en raison de facteurs exceptionnels et d’un pessimisme généralisé. Les actions de cette entreprise sont donc vendues à un prix inférieur à leur valeur réelle. C’est donc une valeur intéressante à suivre, avec un rendement suffisant pour compenser le temps nécessaire pour attendre les résultats financiers. Mais le chiffre de “61 % en dessous du prix juste” n’est qu’une invention marketing, et non une réalité concernant les actifs de l’entreprise. Le fait que ce désavantage s’arrête ou non dépend d’un cycle commercial unique, que aucun modèle de flux de trésorerie ne peut déterminer.