L’action à acheter en août qui figure dans les listes de recommandation n’est pas celle qu’on conseille.

La plupart des articles sur les actions à rendement élevé en août cette semaine recommandent les mêmes entreprises : Realty Income, AT&T, Procter & Gamble. Leur rendement est supérieur à celui du S&P 500. Elles ont une longue histoire. En apparence, elles correspondent bien aux critères requis.

Le problème, c’est que les rendements du marché sont la première chose à laquelle pense un retraité inquiet… et la dernière chose en laquelle on devrait avoir confiance. Ce qui compte, c’est si le système de flux de trésorerie qui sous-tend ces rendements reste intact. Lorsque l’on examine les choix les plus prometteurs pour août, on constate que certains d’entre eux reposent sur des bases instables. Et le nom qui correspond vraiment aux critères essentiels – revenus, couverture financière, croissance et valeur – ne se trouve presque jamais sur ces listes.

C’est Chevron.

La question des revenus en premier.

Chevron paie1,78 $ par action trimestriellementAvec un rendement de 3,66 % et un dividende annuel d’environ 7,12 $ par action. Ce n’est pas le rendement de plus de 5 % que l’on trouve dans les articles qui cherchent à maximiser le rendement. Cependant, c’est un rendement qui se situe bien au-dessus du rendement moyen du S&P 500.Rendement total de 1,1 %Et 94 points de base de plus que le taux de 2,72% de ExxonMobil. Vous êtes payé davantage pour supporter le même risque cyclique que celui que le secteur entier subit.

La récolte n’est pas l’argument. C’est ce qui finance l’argument.

Au cours des douze derniers mois, Chevron a généré 27 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits. Ce chiffre correspond à 45,3 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnel, moins 18,3 milliards de dollars d’investissements en capital. Les dividendes annuels s’élèvent à environ 13,4 milliards de dollars. Les dividendes représentent environ 50 % des flux de trésorerie gratuits ; le reste est utilisé pour réduire la dette, effectuer des rachats de actions et les réinvestir. En seulement le deuxième trimestre, les flux de trésorerie gratuits ont atteint…18,1 milliards de dollarsEt l’entreprise a payé.3,5 milliards en dividendes– Un ratio de couverture d’environ cinq à un.

Chevron a augmenté son dividende chaque année, pendant 24 années consécutives. Il y a eu 23 années de hausses réelles. Le montant des dividendes ne représente pas un chiffre qui doit être maintenu au même niveau ; c’est plutôt un chiffre qui est largement dépassé.

Ce que les titres ne montrent pas

L’action d’ExxonMobil est cotée à un multiple de 17,9 fois les résultats d’exploitation récentes. ConocoPhillips est cotée à un multiple de 15,2. Chevron se situe en milieu, mais avec un rendement plus élevé et un multiple entre la valeur de l’entreprise et le EBITDA de 7,3x, contre 9,5x pour Exxon. On ne obtient pas ce rendement grâce à un prix surévalué ; on le obtient parce que le marché continue de comprendre l’impact que l’acquisition par Hess a eu sur l’activité économique de l’entreprise.

Cette acquisition est la raison pour laquelle cette histoire est différente en août 2026 par rapport à ce qu’elle était six mois auparavant.

Un an après la conclusion de l’accord, Chevron indique que la production mondiale a augmenté de 20 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 4 070 millions de barils d’équivalent pétrole par jour. La production américaine en amont a également atteint un record, avec 2 077 MBOE/d. L’entreprise a généré des synergies annuelles de 1,5 milliard de dollars – soit 50 % de plus que l’objectif fixé, et six mois en avance – et a réduit les coûts structurels de 3 milliards de dollars. Les bénéfices ajustés du deuxième trimestre ont été de 6,06 dollars par action, dépassant ainsi le consensus de 5,80 dollars. Les revenus ont atteint 70 milliards de dollars, soit une augmentation de 56 % par rapport à l’année précédente.

Le directeur financier de Chevron a déclaré à CNBC que le flux de trésorerie net de Hess est “Doublement approximatif des dividendes cumulésEn termes simples : les actifs que Chevron a achetés lui permettent de produire suffisamment d’argent pour payer les dividendes supplémentaires, et il reste encore beaucoup d’argent en réserve.

Et l’entreprise ne paie pas seulement des dividendes. Elle a réduit son endettement total de 8,4 milliards de dollars au cours du trimestre, et a racheté 3,1 milliards de dollars en actions. Ce n’est pas le comportement d’une entreprise qui cherche à maintenir ses dividendes. C’est plutôt le comportement d’une entreprise disposant de liquidités excédentaires, capable de faire les trois choses en même temps : augmenter sa production, réduire son endettement, et rembourser son capital.

Pourquoi le ratio de distribution selon les GAAP semble incorrect

Si vous regardez le taux de distribution des bénéfices GAAP sur les douze derniers mois chez Chevron, il est de 117,5 %. Cela est supérieur à 100 %, ce qui normalement déclenche un signal d’alarme concernant la sécurité des dividendes.

L’alarme est fausse ici. Le montant élevé des distributions conformes aux normes GAAP est un artefact comptable lié à l’acquisition par Hess. Lorsque vous achetez une entreprise, vous évaluez ses actifs à leur valeur juste, ce qui entraîne des coûts de dépréciation, d’épuisement et d’amortissement plus importants à l’avenir. Les charges de dépréciation, d’épuisement et d’amortissement de Chevron ont augmenté de 4,3 milliards de dollars au deuxième trimestre 2025 à 6,1 milliards de dollars au deuxième trimestre 2026 – soit une augmentation de 1,8 milliard de dollars, principalement due aux nouveaux actifs acquis par Hess. Il s’agit de charges non monétaires. Elles réduisent les résultats annoncés, mais ne diminuent pas le cash disponible pour financer les dividendes.

C’est pourquoi on suit le flux de trésorerie libre, et non les résultats conformes aux normes GAAP, lors du test des dividendes d’une entreprise énergétique. Le ratio de distribution basé sur le flux de trésorerie libre, d’environ 50 %, décrit la réalité. Les chiffres conformes aux normes GAAP ne sont que du bruit.

Les votes de consensus ne passent pas le même test.

Realty Income, cette « société de dividendes mensuels » qui figure presque tous les mois dans les listes d’achat en août, a un ratio de distribution de 287 % sur les douze derniers mois. De plus, il y a eu un flux de trésorerie négatif de 1,8 milliard de dollars au cours de cette période. Ce n’est pas une source de revenus durable. Les dividendes d’une REIT devraient provenir des loyers perçus et des dépenses payées. Lorsque les distributions dépassent de ce niveau le volume de trésorerie générée, la société doit financer ces distributions par des dettes, des ventes d’actifs ou des manœuvres comptables – mais aucune de ces solutions ne peut durer indéfiniment.

AT&T offre un rendement de 4,78 % sur une valeur actuelle huit fois supérieure aux résultats récents. Cela semble abordable, mais il faut comprendre que une entreprise télécom avec un rythme de croissance modeste et une infrastructure à forte intensité de capitaux est abordable uniquement parce qu’elle ne dispose pas de possibilités de reinvestissement. Son taux de distribution de 28 % constitue une protection, mais il n’y a aucune histoire de croissance derrière ce rendement.

Procter & Gamble est une entreprise bien gérée et durable. Cependant, son rendement de 2,95 % correspond à un ratio PEG de 17,6. Il s’agit donc d’un prix élevé pour un produit de consommation courant, et non d’une opportunité d’investissement à valeur. Pour un investisseur qui nécessite des flux de trésorerie immédiats, ce rendement est trop faible, et le prix d’entrée est trop élevé.

Enterprise Products Partners offre un rendement de 5,84 %, avec un taux de distribution des bénéfices de 80 %. De plus, il y a eu une croissance continue pendant 18 ans, ce qui est respectable. Cependant, son ratio dette/actions est de 107 %. Le flux de trésorerie libre a diminué de 18 % par an. Il s’agit d’une société en tant que maître limited partnership, avec une structure complexe de distribution des liquidités basée sur des frais. Cela fonctionne si vous comprenez les aspects liés aux sociétés en tant que maître limited partnership et si vous acceptez le risque lié à l’utilisation du levier financier. Ce n’est pas le modèle de revenus le plus simple à gérer.

Le risque

L’énergie est cyclique. Une baisse soudaine des prix du pétrole brut pourrait réduire les flux de trésorerie libres de Chevron. Les dividendes devraient alors dépendre de la maîtrise des coûts et des mesures d’ Hedging, plutôt que des fluctuations des prix des matières premières. C’est le vrai risque, et non les chiffres comptables selon les normes GAAP.

Mais voici ce qu’il faut savoir sur les dividendes cycliques : on doit les évaluer dans le contexte du flux de trésorerie actuel. Actuellement, la production de Chevron augmente, son coût de production diminue, son bilan s’améliore, et les dividendes représentent seulement la moitié du flux de trésorerie libre. Si le prix du pétrole baisse, on dispose de temps pour investir. Si le prix du pétrole reste stable, on dispose de ressources pour croître. Ce n’est pas une structure fragile.

Les actions de Chevron ont augmenté de 22,4 % depuis le début de l’année, mais ont chuté de 1,4 % aujourd’hui, avec un cours de 186,56 dollars. La valeur actuelle de cette action n’est pas très bonne : elle se situe à 17,9 fois les bénéfices, soit 7,3 fois le EV/EBITDA. Cela indique qu’il s’agit d’une entreprise énergétique de grande taille qui se porte bien, et non d’une valorisation spéculative. On ne achète donc pas le sommet d’un cycle de marchandises ; on achète une entreprise qui a augmenté sa base de production de 20 %, a réduit ses coûts avant temps, et qui a généré suffisamment de flux de trésorerie libre pour payer ses dividendes, réduire son endettement et racheter des actions dans la même trimestre.

Le rôle dans le portefeuille

Pour un portefeuille de revenus, Chevron permet de répartir les ressources entre les différents secteurs, sans nécessiter que vous cherchiez à maximiser le rendement ou à accepter un rapport de distribution défectueux. Un rendement de 3,66 % d’une entreprise qui génère 27 milliards de dollars de flux de trésorerie libre annuel est une source de revenus stable, et non un chiffre susceptible de diminuer. Si l’action baisse – et c’est le cas pour les actions du secteur énergétique – le système de revenus reste intact. Cela signifie que la baisse des prix représente plutôt une opportunité d’investissement, et non un signe d’alarme.

Les titres de presse d’août visent ce qui ressemble à la rendement. Chevron offre en réalité ce qu’il est vraiment.