Les revenus de TON Strategy pour le deuxième trimestre s’élèvent à 76,5 millions de dollars. Cela semble être une amélioration, mais 82,8 millions de dollars représentent en réalité un gain fictif sur une position qui est en baisse de 48%.

Ton Strategy a rapportéRentabilité nette de 76,5 millions de dollarsPour le deuxième trimestre 2026. Cela ressemble à une entreprise qui a trouvé son équilibre.

Décomposez le nombre, et l’image change.

Des 76,5 millions de dollars,82,8 millions de dollars proviennent de l’ajustement à la valeur réelle des actifs liés à Gram.– Le token, autrefois connu sous le nom de Toncoin. La partie restante du business, celle qui génère réellement des revenus, a produit 0,5 million de dollars de revenu d’exploitation et 14,3 millions de dollars de bénéfice brut.15 millions de dollars en revenus liés aux stakesLe revenu net est réel sur la échelle de l’inventaire des actifs. Il n’est pas réel en tant que signe que la situation sous-jacente s’est remise.

La hausse de la production est réelle.

Les 15 millions de dollars récoltés grâce aux investissements en staking représentent une augmentation significative. Au premier trimestre, ce chiffre était de 3 millions de dollars. Au deuxième trimestre, l’entreprise a gagné environ 9,4 millions de tokens Gram grâce aux investissements en staking, contre environ 2,2 millions de dollars au premier trimestre.

Le conducteur n’est pas le génie opérationnel de TON Strategy. Il s’agit d’une amélioration au niveau du réseau. En avril 2026, le réseau TON a mis en place Catchain 2.0, ce qui a permis de réduire le temps de production des blocs de roughly…De 2,5 secondes à moins d’1 secondePlus de blocs signifie plus de récompenses pour les validateurs. L’inflation sur toute la réseau a augmenté.0,6 % à environ 3,6 % par anLe rendement des stakes a augmenté, passant de une fourchette historique de 4–5 % à environ 20 %. TON Strategy a indiqué que le rendement annuel brut des stakes pour le deuxième trimestre était d’environ 17 %.

Ce n’est pas l’entreprise qui crée de la valeur. C’est le protocole qui en imprime davantage. Et TON Strategy est le plus grand bénéficiaire de cette valeur.

À la date du 30 juin, l’entreprise détenait environ 230,5 millions de Grammes. Parmi ces montants, 229,9 millions étaient utilisés pour des actions de staking. Cela représente environ 4,4 % de la quantité totale de Grammes disponibles, et environ 35 % de tous les Grammes stakés sur le réseau. Il s’agit donc, par une grande marge, de la position de validateur la plus concentrée dans l’écosystème. Cela lui confère une influence considérable… et une exposition importante.

Le problème de la base de coût

C’est le chiffre que l’annonce ne mentionne pas.

Stratégie TON – anciennement Verb Technology, renommée en septembre 2025 après une levée de fonds.558 millions de dollars dans une levée de fonds privée– Il a acquis son premier bloc.217,5 millions de tokens en août 2025, à un coût moyen de 3,28 dollars par token.En tout, cela représente 713 millions de dollars. Une contribution plus faible, à la fin de l’année 2025, a coûté 17,74 millions de dollars, soit environ 8,03 dollars par token, au moment où le token était en hausse. Le coût moyen pondéré est d’environ 3,33 dollars par token, soit un total d’environ 731 millions de dollars.

À compter du 30 juin, la valeur comptable de ces actifs s’élevait à 369,5 millions de dollars. La valeur des pièces de grammes était d’environ 1,60 dollar par pièce. La perte non réalisée s’élève à environ 361 millions de dollars, soit 48 %.

L’entreprise est sous l’eau depuis le début de l’année 2026. Avec un rendement annuel de 17 %, les revenus annuels provenant du portefeuille actuel s’élèvent à environ 63 millions de dollars. Il faudrait près de six ans, avec un rendement constant à ce niveau, sans aucune baisse des prix, pour couvrir les pertes non réalisées en termes de coûts. Ce chiffre ne tient pas compte de l’inflation, des coûts opérationnels, ou du risque que les rendements se normalisent lorsque davantage de capitaux rejoignent le groupe de validation.

Le Loop du Capitale

La stratégie de TON ne reste pas passifement avec ses pertes. L’entreprise a autorisé…Programme de rachat de 250 millions d’actions en septembre 2025Il oriente explicitement les flux d’argent provenant des staking vers les rachats d’actions, lorsque les actions sont vendues à un prix inférieur au valeur nette des actifs. Il a mis en œuvre une telle stratégie.Règle 10b5-1 : Plan de rachat à partir du 1er juillet 2026.

À3,05 $ par actionEt avec une capitalisation boursière d’environ 175 millions de dollars, les actions sont bien sous-évaluées par rapport au valeur juste de ses actifs Gram, qui s’élève à 369,5 millions de dollars – sans même prendre en compte les 29 millions de dollars en liquidités. Sur le papier, la valeur nette par action semble attrayante.

Mais NAV est seulement aussi fiable que le prix de l’actif sur lequel il repose. Si Gram chute davantage, la dépréciation devient une pièce de monnaie perdue, et non une opportunité. L’entreprise utilise le rendement des actions pour racheter ses propres actions, en tenant compte de cette situation défavorable. Ce mécanisme fonctionne tant que l’actif sous-jacent reste valable. Ce n’est pas une stratégie ; c’est plutôt un levier basé sur une seule variable.

L’entreprise a également cessé ses activités legacy, réduisant ainsi les coûts annuels en espèces d’environ 4 millions de dollars. C’est une amélioration modeste de l’efficacité, car la source principale de revenus de l’entreprise est désormais un rendement lié aux investissements, qui peut changer en cas d’une mise à jour du protocole.

Les actions racontent une histoire différente

TONX se négocie à 3,05 $, soit une baisse de 87 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, qui était de 22,91 $.60 % en dessous de son moyenne mobile sur 200 jours, qui est de 7,71 $.L’action a perdu environ 80 % de valeur au cours des douze derniers mois. Le marché estime que la différence entre le coût de base de 731 millions de dollars et la valeur juste de 370 millions de dollars est importante… et il y a un risque que cette différence s’agrandisse.

Le rapport d’éarnings du deuxième trimestre n’a pas réussi à combler cette lacune. Il a essentiellement masqué ce problème en présentant un bénéfice lié à la valeur juste, tandis que l’augmentation des rendements joue un rôle plus important sur le plan émotionnel. L’augmentation des rendements est réelle. La position structurale de l’entreprise est également significative. Mais l’hypothèse sous-jacente – que le temps et les rendements finiront par compenser les coûts – est plutôt une supposition de patience, et non une stratégie conçue pour être mise en œuvre.

Quoi regarder

• Prix du gramme vs. 2,00 $Le prix actuel de 1,60$ représente environ la moitié du coût moyen pondéré de 3,28$. Une hausse soutenue au-dessus de 2,00$ indiquerait que nous entrons dans une voie significative vers l’équilibre. En dessous de 1,30$, la perte non réalisée s’accroît jusqu’à 60%.
• Normalisation du rendement des stakingLe taux de rendement de 17 % est plus élevé en raison de l’augmentation temporaire de la inflation due à Catchain 2.0. Si davantage de validateurs rejoignent la réseau ou si le protocole ajuste les taux d’émission, ce taux de rendement diminuera. Le modèle de revenus annuel est basé sur un chiffre qui n’est pas garanti de persister.
• Le rôle structurel de TelegramEn juin 2026, Telegram a renommé le token en « Gram » et a annoncé un rôle plus important dans la gouvernance du réseau. Le destin de TON Strategy dépend de l’engagement de Telegram envers l’écosystème – une variable sur laquelle l’entreprise ne peut pas avoir de contrôle.
• Exécution du rachatL’autorisation de 250 millions de dollars a de l’importance aux prix actuels des actions, mais cela n’est possible que si les flux de trésorerie permettent de maintenir ce rythme. Il faut observer si les rachats d’actions sont financés par les revenus de placement ou par les 29 millions de dollars restants en liquidités.
• Trajectoire de perte non réaliséeLes 361 millions de dollars de pertes réalisées constituent le critère qui détermine si il s’agit d’une diminution temporaire ou d’une dépréciation structurelle. C’est le seul indicateur qui compte plus que tout autre indicateur trimestriel.