Toll Brothers est toujours évalué à cause d’une possible baisse des prix. Ses contrats indiquent qu’il y a une tendance à la baisse.

Toll Brothers (TOL) a rapporté un résultat trimestriel qui peut être facilement ignoré. Au troisième trimestre financier, pour les trois mois s’étendant jusqu’au 31 juillet, l’entreprise de construction de luxe…2 662 maisons livrées— 10 % moins que l’année précédente — et a rapporté 2,97 $ par action, contre 3,73 $ l’an dernier. Il a réussi…2,90 $ de consensuset ses propres prévisions, mais c’est un succès dans un trimestre en diminution. La direction a dit…La demande est restée modérée pendant les premières semaines de cette année.Le cours de l’action, qui se situe près de 145 $, se trouve au milieu d’une fourchette de 52 semaines allant de 123 à 168 $. Le ratio de valorisation est d’environ 11 fois les bénéfices futurs. Cet indice représente la opinion du marché : il reste encore plusieurs mois avant que la situation ne s’aggrave.

Le document préliminaire indique autre chose. Il s’agit de la partie du rapport qui doit être examinée en détail. Les contrats signés par les acheteurs de logements – c’est-à-dire les biens qui ont été mis en vente et qui seront livrés environ neuf mois plus tard, soit le temps de construction nécessaire pour le cycle de production de TOL – ont augmenté de 5 % au troisième trimestre budgétaire, pour atteindre 2 508 logements.Augmentation de 6,9 % au deuxième trimestre budgétaire. LeL’année fiscale commence avec des contrats qui ne sont pas très stables.Deux trimestres consécutifs de croissance positive des contrats est ce qui permet à un constructeur de logements de réussir : les commandes que le marché qualifiera de surprenantes l’année prochaine sont signées aujourd’hui, avant même que les chiffres officiels ne soient disponibles.

Le même rapport explique pourquoi cette variation est crédible. Les annulations ont chuté à 5,4 % des contrats signés, contre 7,5 % l’année précédente. Les incitations ont également diminué à environ 7,5 % du prix total, contre environ 8 %. Lorsque un constructeur perd sa demande, les incitations sont réduites, mais elles ne sont pas encore diminuées de moitié. La base de clients explique cette discipline : environ 25 % des acheteurs payaient intégralement en espèces, tandis que les acheteurs financés par un prêt bénéficiaient d’un ratio crédit/valeur de environ 69 %. Les acheteurs de luxe représentaient 61 % des revenus de l’entreprise, étant le segment à meilleur taux de profit. Avec un prix moyen de livraison d’environ 996 400 dollars, il s’agit d’un client différent de celui qui achète pour la première fois ; les chocs liés aux taux d’intérêt rendent ces achats moins rentables. C’est là la partie de l’histoire concernant les “chocs des taux d’intérêt qui n’affectent pas ce niveau de prix”.

Le deuxième moteur est l’expansion ; c’est la source peu glamour de la croissance des volumes l’année prochaine. TOL a terminé le trimestre avec des ventes provenant de 471 communautés, contre 420 l’an dernier. On prévoit que les ventes atteindront 480-490 à la fin de l’exercice financier. La situation géographique de la société permet une croissance similaire en 2027. Elle possède ou contrôle environ 75 500 lots, dont 58 % sont sous forme d’options. Il faut être honnête : le taux d’absorption par communauté était de 5,4 contrats nets contre 5,6 l’an dernier. Ainsi, la croissance actuelle s’obtient grâce à davantage de lieux de vente, et non grâce à une demande plus forte sur les produits existants. Mais les chiffres ne doivent pas se accélérer. Une entreprise qui ajoute environ 8-10 % de nouveaux lieux de vente par an, avec une absorption stable et un prix moyen de un million de dollars, pourra voir une augmentation des ventes et des revenus l’année suivante, même si la demande ne s’améliore pas. La partie liée aux volumes ne dépend pas du FED du tout.

Le pont est en argent liquide. Au cours des douze derniers mois, la société a généré environ 1,2 milliard de dollars de flux de trésorerie gratuit, soit une augmentation de 68 % par rapport à l’année précédente. Le cours de marché de la société s’élève à environ 13,4 milliards de dollars, ce qui signifie que le rendement des flux de trésorerie gratuite est d’environ 9 %. Il s’agit donc d’une entreprise qui rembourse les capitaux investis presque aussi rapidement qu’elle les génère. La direction a augmenté la cible pour la reprise de actions cette année à 700 millions de dollars, soit environ 5 % du montant total des actifs de la société. Jusqu’à présent, la société a déjà remboursé 506 millions de dollars. Le ratio dette/capital est de 24,5 %, et le ratio dette nette/capital est de 15,6 %. Une remarque importante : une partie importante de l’augmentation des flux de trésorerie provient du choix du moment opportun pour les actions – les stocks de bâtiments terminés ont diminué de 2,8 à 1,9 par communauté au début de l’année. Donc, il ne faut pas extrapoler à 68 %. On peut donc se baser sur un niveau d’argent liquide d’environ un milliard de dollars, tandis que les investissements dans les terrains sont financés par des fonds externes.

Le prix de réduction est facilement justifiable si l’on se limite à l’état des revenus. Les ventes continuent de diminuer. Le taux de marge brute a chuté à 25,6 % contre 27,5 % l’année dernière ; dans un cadre de long terme, ce taux se situe entre 26 % et 28 %. Les coûts de gestion et d’administration ont augmenté pour atteindre 10,0 % des revenus, contre 8,8 % l’an dernier. La direction a désigné Atlanta, Seattle, Portland, San Francisco et Texas comme des marchés difficiles. Elle a également indiqué que la demande restait faible durant les premières semaines du quatrième trimestre qui se termine en octobre. Si les contrats deviennent encore plus négatifs, si les prévisions de marge pour le exercice 2027 sont inférieures aux 20 %. Ou si le flux de trésorerie libre ne reste pas autour de 1 milliard de dollars, alors ce multiple bas vous permettra de conserver une entreprise qui continue de diminuer. Ce sont ces trois conditions qui peuvent remettre en question cette situation. Toutes ces informations sont visibles dans les prochains rapports – en particulier les prévisions pour l’exercice 2027. Je peux me tromper à nouveau ; c’est ce que je surveille.

C’est ainsi que les choses se passent en réalité : un multiple de baisse, un indicateur de tendance qui devient positif, et un volume qui fonctionne sans aucune réduction des taux d’intérêt. La direction a renforcé le cadre annuel complet – environ…10,5 milliards de revenus, de 10 500 à 10 600 livraisonsLe taux de marge brute ajustée est de 26,1 % – donc, cette année, on termine largement l’histoire passée et en déclin, tandis que les contrats précèdent la prochaine période. Le marché continue d’évaluer le profil de risque antérieur, tandis que la structure opérationnelle devient de plus en plus claire. Dans ce cas, il n’est pas nécessaire de recalculer les valeurs en fonction des multiples ; il suffit que les livraisons suivent les contrats, et que les rachats de actions continuent de réduire le nombre d’actions.