Non, la tokenisation n’est pas « plus rapide que les ETF » – voici ce que les 3,5 milliards de dollars d’Ondo réellement montrent.

Un peu plus de 3,5 milliards de dollars. C’est à peu près l’état actuel des actifs tokenisés de Ondo Finance, après les chiffres du fin juillet.à peu près 3,6 milliardsAvec les composants – des tokens de trésorerie offshore, un fonds de trésorerie institutionnel, des actions tokenisées – qui varient en fonction du système de comptage que l’on choisit. Ce succès est présenté comme une preuve que la tokenisation se développe plus rapidement que les ETF. L’entreprise encourage également ce modèle : en juin, le nouveau responsable des produits de portefeuille d’Ondo a déclaré à CoinDesk que la tokenisation “Reflète l’explosion des ETF de 20 billions de dollars.."

Je pense que c’est une mauvaise perspective de voir les choses en termes de durée. En effet, comparer une catégorie qui dure trois ans avec une catégorie qui dure trois décennies ne vous permet pas de comprendre les effets à long terme, mais plutôt ce qui se passera à l’avenir. Les chiffres sont vrais, mais l’histoire derrière eux est différente – et plus intéressante – que “des ETFs, mais plus rapides”.

Le nombre est réel. La comparaison est incorrecte.

Commençons par la comptabilité. En fin d’janvier, Ondo avait dépensé 2,5 milliards de dollars ; à la fin du mois de juillet, il était près de 3,6 milliards de dollars. Cela représente une augmentation d’environ 40 % en six mois, et plusieurs fois son niveau d’un an plus tôt. Le actif le plus important est USDY, un token de rendement offshore soutenu par des obligations américaines à court terme, qui offre un rendement d’environ 3,5 %. Actuellement, ce token représente environ 2,16 milliards de dollars. Le reste des actifs de cette catégorie fait également la même chose : des obligations américaines tokenisées.100 milliards de dollars ont été investis en janvier.etAtteint environ 15,2 milliards de dollars à la fin d’août.Plus que le double, comparé à ce qu’il était il y a un an.

Donc, la croissance n’est pas imaginaire. Ce qui est incorrect, c’est que cette comparaison soit appliquée de manière arbitraire. Un ETF est simplement un instrument financier – un portefeuille qui peut être échangé sur un marché. Les produits de trésorerie tokenisés, en revanche, sont quelque chose de différent : il s’agit de fonds à court terme et de tokens de rendement dont point commun est que les droits sur les obligations gouvernementales américaines se trouvent dans la blockchain, sous forme de tokens qui peuvent être transférés, utilisés comme garantie ou restitués à tout moment. Les ETF ont atteint 20 billions de dollars en trois décennies, car ils sont devenus un outil de distribution pour les particuliers et les conseillers financiers, grâce aux règles fiscales, aux plans de retraite et à la réduction des frais. Les produits de trésorerie tokenisés ont atteint leur taille actuelle en quelques années, car un petit groupe d’institutions, d’investisseurs offshore et d’émetteurs de stablecoins a décidé que l’exposition aux obligations T-bill devait se faire dans la blockchain. Ce sont des acheteurs différents, des mécanismes différents, des raisons différentes pour exister. “Plus rapides que les ETF” signifie principalement que la base initiale était petite. Une croissance proportionnelle à un nombre presque nul est toujours plus impressionnante que une croissance en dollars à partir d’un nombre élevé. C’est de la mathématique, pas le destin.

Lisez la liste des classements depuis le côté.

L’analogie avec les ETF fait également des erreurs, car elle donne l’impression qu’il s’agit d’une course de chevaux avec un gagnant évident. En réalité, il n’y a pas de gagnant clair, car personne ne peut s’accorder sur la définition. Le fonds monétaire tokenisé le plus important aujourd’hui est USYC de Circle, qui s’élève à environ 2,9 milliards de dollars. Cela place USYC devant BUIDL de BlackRock, qui s’élève à environ 2,7 milliards de dollars. Cette hiérarchie a changé au premier trimestre, lorsque le marché…Atteint un record de 11 milliards de dollars.Pendant ce temps, Ondo revendique la première place en tant qu’émetteur, en combinant USDY avec son fonds institutionnel OUSG, pour atteindre environ 17 % de la catégorie, selon les chiffres du milieu de l’année. Le plus grand fonds par rapport au plus grand émetteur… La réponse varie en fonction de la question posée.

Voici le point sur lequel je reviens sans cesse : OUSG, l’institutionnalisé, possède BUIDL de BlackRock parmi ses actifs sous-jacents. Un fonds tokenisé à l’intérieur d’un autre fonds tokenisé. Le plus grand “concurrent” d’Ondo fait également partie de son propre portefeuille. C’est ainsi que fonctionne un marché jeune : la hiérarchie des leaders change chaque trimestre, et tout le monde loue des infrastructures aux autres. Jusqu’à présent, le seul gagnant durable est le Trésor américain lui-même.

Le cycle de taux obtient un vote.

Une partie significative de cette croissance est liée aux transactions de produits financiers. Cette information doit être clairement indiquée, plutôt que cachée dans une note de bas de page. La Fed, pour l’instant, a coopéré : elle…Les taux restants étaient de 3,5 à 3,75 % à la fin du mois de juillet.Par un vote de 9 voix contre 3, trois membres s’opposent à une hausse des taux d’intérêt. Le marché estime qu’il y a une probabilité d’environ 60 % que les taux augmentent en septembre, suite à l’augmentation des prix du pétrole due aux hostilités au Moyen-Orient. Le CPI en juin était de 3,5 % par rapport à l’année précédente. Des taux d’intérêt courts entre 3,4 et 3,55 % constituent donc un avantage pour les investisseurs qui cherchent un rendement sans avoir besoin de déposer de l’argent bancaire ou de subir un cycle de remboursement T+1. Lorsque la Fed réduit finalement les taux d’intérêt, une partie de cet argent sera transféré ailleurs, et la croissance nominale ne paraîtra plus aussi miraculeuse. Mais cela ne signifie pas que la structure est fausse ; c’est simplement le fait que une partie du AUM est utilisée pour combler les déficits de taux, ce qui représente une préoccupation spécifique, et non une rejet général de cette situation.

L’histoire structurelle est écrite en dehors des États-Unis.

Si vous voulez voir à quoi ressemble ce marché réellement, regardez en dehors du chiffre d’affaires lié aux fonds publics, et plutôt les actions tokenisées. Ondo Stocks, la plateforme pour les actions américaines et les fonds ETF tokenisés, a été lancée en septembre 2025.1 milliard de dollars, pour une valeur totale bloquée jusqu’en mai 2026.— une première dans cette catégorie — en moins de huit mois, avec plus de 70 % de part de marché et un volume d’échanges cumulé de plus de 18 milliards de dollars. Il s’étend désormais à des centaines de noms de produits aux États-Unis, et les transactions se font 24 heures sur 24. Et voici la partie qui devrait vous surprendre : les produits qui ont contribué à cette croissance, USDY et Ondo Stocks, ne sont pas disponibles pour les personnes aux États-Unis. La demande est entièrement internationale – les marchés de l’UE et de l’EEA où Ondo a obtenu l’autorisation nécessaire, Abou Dabi, où il a été autorisé à émettre des titres tokenisés sur le marché Binance, et le Japon grâce à un accord avec SBI. Sur Solana, le volume de titres tokenisés…5,7 milliards de dollars ont été générés au deuxième trimestre.— suffisant pour que les utilisateurs de la blockchain commencent à plaisanter en disant que les actions ont transformé les Memecoins en actifs très valorisés.

C’est le modèle qui vaut la peine d’être conservé, et non seulement parce que c’est là où l’adoption des cryptos s’est le plus rapidement développée. En dehors des États-Unis, les obstacles liés à la tokenisation – les réseaux de garde des actifs, les heures d’ouverture des exchanges, les délais de règlement – ne sont pas suffisants pour rendre la tokenisation difficile. Ainsi, l’accès aux actions américaines 24/7 devient alors un avantage concurrentiel, plutôt qu’un problème. Les États-Unis commencent tout juste à ouvrir leurs portes : en juillet, le courtier d’Ondo a obtenu une autorisation renforcée de la FINRA. Le 1er juillet, l’entreprise…Placer le fonds coté boursier IVV de BlackRock sur la chaîne de blocs.Sous le modèle de garde par des tiers de la SEC – une version d’un ETF sur le réseau qui se conforme au cadre américain.

Les institutions, comme on pouvait s’y attendre, ne attendent pas que l’analogie commerciale résolve le problème. Au début du mois de mai, Ondo, Kinexys de J.P. Morgan, Mastercard et Ripple…Une conversion transfrontalière et interbancaire a été réalisée.Il est possible de analyser les actifs en format tokenisé des Treasuries en moins de cinq secondes. En août, BlackRockLancement de deux nouveaux produits du marché monétaire tokenisésCes mesures ne visent pas à rivaliser avec les ETF. Elles visent plutôt à restaurer les systèmes de base nécessaires aux fonds – règlement, garanties, création et remboursement 24/7. Ces réparations sont financées par des institutions qui cherchent à obtenir des rendements et des garanties en temps réel. Tout cela n’arrive pas parce que le marché des cryptomonnaies pour les particuliers devient soudainement très dynamique : selon les données du marché actuel, la domination du Bitcoin atteint environ 59 %, et l’indice des altcoins se situe dans la vingtaine. Le capital total du marché des cryptomonnaies est d’environ 2,6 billions de dollars. Dans un tel contexte, une catégorie de trésorerie de 15 milliards de dollars qui croît de 100 % par an représente donc une situation institutionnelle, mais qui se manifeste sous forme de comportements de particuliers.

Quoi regarder.

En résumé honnête : les 3,5 milliards de dollars sont réels. Mais la comparaison qui les accompagne montre que le marché n’a pas encore trouvé une solution pour cette catégorie. Il faut donc observer le cycle des taux pour le côté du Trésor public : si la Fed réduit les taux d’intérêt, l’argent qui cherche à obtenir des taux plus élevés sera le premier élément visible dans les données de flux monétaires. Il faut également observer le côté offshore et les actions : est-ce que le volume des actions tokenisées continuera à augmenter après que la nouveauté initiale se sera dissipée ? Et est-ce que l’accès aux actions par les particuliers américains se fera sans remettre en question les principes économiques qui ont permis au marché international de fonctionner. Enfin, il faut surveiller les rails financiers : c’est là que se déroule la véritable lutte pour l’intermédiation financière. Ceux qui contrôlent la distribution des actifs gagneront la prochaine étape ; le Trésor public américain gagnera, quoi qu’il arrive.