Les mouvements des bénéfices implicites d’aujourd’hui ne sont qu’une illusion… Car l’histoire réelle s’est déjà déroulée.

Berkshire Hathaway et Vistra. C’est tout. Deux noms. Deux actions impliquées : 2,1 % pour BRK.B, 7,9 % pour VST. C’est donc l’action des options au niveau principal pour vendredi 7 août. Si vous êtes ici parce que vous espérez voir des événements intéressants comme ceux que vous avez vus plus tôt cette semaine, vous serez déçu. Mais si vous avez vraiment observé ce qui s’est passé du lundi au mercredi, vous avez déjà toutes les informations dont vous avez besoin.

Revenons à présent sur la carte détaillée d’aujourd’hui, et voyons ce que cette semaine de résultats a fait au plan général des actions. Car le schéma est clair : les entreprises qui ont dépassé les prévisions ont été vendues malgré tout. Trois des quatre plus grandes entreprises qui ont rendu des comptes cette semaine ont dépassé les prévisions de chiffre d’affaires et d’EPS. Deux d’entre elles ont été très affectées par ces résultats. Seule Palantir a réussi à se redresser… mais même elle est en baisse.12 % sur l’année, en raison de la reprise après une baisse de 40 %.Cela prend du temps.

Commencez par SpaceX. C’était le premier rapport de résultats de l’entreprise qui avait connu la plus grande levée de fonds en histoire. Les revenus s’élevaient à 7,81 milliards de dollars, contre une estimation de 6,93 milliards de dollars – soit une augmentation de 92 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice net est passé à 9 cents par action, contre les 26 cents prévus. Le chiffre d’affaires supplémentaire a atteint 3,5 milliards de dollars, contre une estimation de 2 milliards de dollars. À tous les niveaux importants, c’était une performance exceptionnelle. L’action…-8 % de baisse pendant la période de trading prolongéePuis, le lendemain, le cours a chuté de 5,6 %, atteignant un niveau bas historique.

Le marché des options avait pris en compte une variation de 16,6 % pour SPCX. C’est une grande variation. Mais cette variation est symétrique : elle indique seulement l’ampleur que le marché anticipe, pas la direction. La direction a été déterminée par des facteurs que les acheteurs d’options straddle n’ont pas pris en compte : les dépenses de capital. SpaceX a investi 18,4 milliards de dollars en dépenses de capital au deuxième trimestre, contre 7,7 milliards de dollars au premier trimestre. Sur ces 18,4 milliards de dollars, 15,8 milliards de dollars ont été consacrés à l’infrastructure IA. Le secteur IA…Perte de 1,26 milliard de dollars en activités opérationnellesL’unité de lancement spatial – qui constitue l’activité principale de SpaceX – a perdu 542 millions de dollars. Seul le segment lié à la connectivité Starlink a généré des bénéfices, avec un revenu d’exploitation de 1,66 milliard de dollars.

Donc, il y avait une entreprise qui a dépassé les prévisions de chiffre d’affaires, et qui a quand même déclaré que les fonds provenant de son IPO seraient entièrement utilisés pour financer des centres de données. JPMorgan prévoit près de 200 milliards de dollars de dépenses de capital pour 2027 et 2028. Ce montant en liquidités…100 milliards à la fin du trimestre— Impressionnant sur le papier, mais sans importance lorsque l’on dépense 18 milliards de dollars par trimestre pour construire des infrastructures qui ne généreront peut-être aucun profit pendant des années.

Puis, ajoutez à cela le fait que le système mécanique qui causait tout ça ne fonctionnait pas correctement. L’annonce de résultats financiers du mardi a entraîné l’expiration de la période de blocage sur le 6 août – il y a juste un jour.Neuf cent onze millions de actions libéréesCela représente environ un triple du montant actuel des actions négociables. Le nombre d’actions souscription courte était de 219,3 millions de actions le 29 juillet, soit environ 34 % du montant total des actions négociables disponibles. Lorsque vous combinez une réaction de vente rapide avec un événement majeur comme celui-ci, cela entraîne un événement de liquidité que les calculatrices de mouvements implicites ne peuvent pas prévoir.

La même situation pour AMD. Les revenus ont atteint 11,5 milliards de dollars, soit une augmentation de 50 % par rapport à l’année précédente. Cela dépasse les attentes de 11,28 milliards de dollars. Le bénéfice par action ajusté s’est élevé à 1,66 $, contre 1,62 $ attendus. Les revenus liés aux centres de données ont doublé, atteignant 6,7 milliards de dollars. L’action…-8,9%Le marché des options avait prévu un mouvement implicite de 9,9 %. Et le marché a effectivement respecté cette prévision, mais en direction opposée à celle attendue.

Voici le mécanisme en question. AMD a fait atteindre les revenus du troisième trimestre de 13 milliards de dollars, avec une marge d’erreur de 300 millions de dollars. Cela dépasse la prévision moyenne de 12,52 milliards de dollars. Mais cela ne correspond pas aux attentes des analystes, qui espéraient un chiffre de 14 milliards de dollars. Dans un marché où les attentes concernant les puces d’IA sont extrêmement élevées, il ne suffit plus de dépasser la prévision moyenne – il faut également dépasser les attentes des analystes. Les dépenses de capital ont augmenté de 808 millions de dollars, passant de 282 millions de dollars l’an dernier. Cela soulève la même question que pour SpaceX : combien de temps va durer cette dépense de liquidités avant que le flux de trésorerie net ne rattrape la situation actuelle ?

Palantir est une exception. Les revenus atteignent 1,94 milliard de dollars, contre 1,80 milliard de dollars attendus – soit une augmentation de 93 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice par action ajusté est de 41 centimes, contre 35 centimes attendus. Les prévisions pour l’ensemble de l’année ont été relevées, passant d’environ 7,65 milliards de dollars à environ 8,15 milliards de dollars. Les revenus commerciaux aux États-Unis ont plus que doublé, atteignant 764 millions de dollars, soit une augmentation de 149 %. L’action a augmenté de 12 % après la clôture de la séance du lundi, et a grimpé de près de 123 dollars avant les résultats à 155,92 dollars aujourd’hui – soit une hausse de 27,5 % en cinq jours. La hausse implicite de 11,4 % a été dépassée dans la bonne direction.

Alors, qu’est-ce qui distingue Palantir des deux entreprises qui ont été punies ? Deux choses. Premièrement, les perspectives d’évolution de l’entreprise. Palantir a affiché des prévisions pour l’ensemble de l’année. Les prévisions de AMD pour le troisième trimestre étaient bonnes, mais elles ne couvraient pas toutes les aspects de la stratégie de l’entreprise. SpaceX, quant à elle, ne a pas donné de règles claires concernant les investissements futurs ; cela signifie en réalité que l’entreprise aura besoin de davantage de capitaux. Deuxièmement, et c’est ce qui est le plus important : Palantir n’a aucun événement qui permettrait de débloquer des fonds à court terme. SpaceX, en revanche, a vu ses actions augmenter de 911 millions d’actions sur le marché. AMD n’a pas eu de tel événement, mais les bénéfices attendus par les investisseurs sont en hausse, et le secteur des semi-conducteurs est confronté au risque de concentration des actifs – lorsque la situation change, tout se passe très rapidement.

Voici ce que la plupart des commentaires négligent. La volatilité implicite pour ces actions – 16,6 % pour SpaceX, 12 % pour Palantir, 9,9 % pour AMD – a été calculée à partir de transactions de type “straddle”. Cette métrique indique ce que le marché des options attend que l’action fasse dans les deux directions possibles. Mais elle ne montre pas la perte de valeur immédiate qui survient dès que la volatilité diminue. Lorsque la volatilité implicite retourne à son niveau de base avant les résultats financiers, les acheteurs d’options perdent de l’argent. Le vendeur de straddle gagne alors. L’action peut varier de 5 % dans la direction attendue, mais le straddle continue de perdre, car la composante de volatilité disparaît. C’est le “impôt caché” lié aux transactions du week-end des résultats financiers.

Ce qui m’amène à ce que nous sommes aujourd’hui. Le VIX est à…15.23C’est bas… pas un niveau de panique, mais pas non plus un niveau de stress. La plage de prix sur 52 semaines se situe entre 13,38 et 35,30. Nous sommes donc près du bas tiers de cette plage. Il y a une certaine complaisance dans les prix au niveau de l’indice. Mais regardons la structure des options SPY : le rapport entre les options put et call est de 2,24. Pour chaque contrat call en circulation, il y a plus de deux options put. Les gens se protègent par des stratégies d’hedging. Ils achètent de l’assurance, alors que le nombre de volatilité indiqué par les données montre que tout va bien. Ce déséquilibre entre les différents indicateurs – faible VIX, forte position en options put – est caractéristique d’un marché qui semble calme en surface, mais qui est en réalité anxieux en dessous.

Le SPY本身 se négocie à 768,56, soit presque inchangé aujourd’hui. Il a augmenté de 3,6 % au cours des cinq derniers jours, et de 12,7 % en glissement annuel. Le RSP – l’ETF S&P 500 à poids égal – est également plutôt stable : il a diminué de 0,5 % aujourd’hui, mais a augmenté de 1,5 % au cours des cinq derniers jours, et de 14,1 % en glissement annuel. En réalité, le RSP a surpassé le SPY en termes de performance sur l’année, ce qui signifie que la diversité des actifs n’est pas aussi mauvaise que le suggère la théorie de la concentration. Le marché n’est pas entièrement dominé par les sept entreprises les plus importantes – du moins pas aujourd’hui.

La carte pour vendredi est moins complète, mais elle reste utile pour comprendre la situation actuelle. BRK.B se situe à 524,61, près de son plus haut niveau sur 52 semaines, soit 525,44. Le mouvement implicite est de 2,1 %, et le rapport entre les options puts et calls est de 0,48. C’est donc une structure d’options équilibrée pour une action qui a augmenté de 12,5 % sur une base annuelle continue. Berkshire ne fait pas bouger le marché – c’est le poids du marché lui-même. Le mouvement implicite de 2,1 % indique que le marché ne s’attend à rien de particulier. Comme Berkshire publie des résultats des trimestres précédents, c’est logique. L’entreprise de Warren Buffett est l’une des entreprises où le marché des options a pris en compte une stabilité.

VST est un autre nom de l’action. À 141,38 $, elle a chuté de 10,5 % en 20 jours, et de 12,4 % sur la période annuelle. L’volatilité implicite moyenne est de 80,14 % – ce qui est extrêmement élevé pour une action de type “utility”. Le rapport entre les ordres de vente et d’achat est de 0,26, ce qui signifie que les ordres d’achat dominent. Une volatilité implicite de 7,9 % indique que le marché anticipe une forte réaction. VST suit le mouvement du secteur des infrastructures énergétiques. Comme beaucoup des mouvements thématiques majeurs de cette année, il montre les signes caractéristiques d’une action qui a été placée dans une position où tout échec – ou même un rapport de recherche – peut entraîner des pertes importantes. Une volatilité implicite de 80 % montre que l’incertitude est réelle, et non spéculative.

La chaîne de conditions qui s’applique à l’avenir est simple. Si les résultats du reste de cette semaine – y compris ceux du mercredi, avec Uber, McDonald’s, Shopify, AppLovin, Eli Lilly, Disney et DoorDash – se déroulent bien, sans que le modèle de « hausse et vente » observé avec SpaceX et AMD ne se reproduise, le marché pourra respirer. Si d’autres entreprises suivent le même schéma que SpaceX, alors le ratio SPY/Call Volume de 2.24 devient important. Les courtiers commencent à acheter des options lorsque les actions tombent dans une zone à gamma négatif, ce qui amplifiera les mouvements sur le marché. C’est là le mécanisme qui se met en place.

Ce que je comprends concernant les spreads et l’économie m’indique que le VIX à 15,23 ne reflète pas la quantité de stress exercé sur les actions individuelles cette semaine. La volatilité des indices est en retard. Lorsqu’elle rattrape son retard, elle ne se manifeste pas progressivement, mais par des fluctuations rapides. Les conditions ne sont pas encore optimales, mais les signes indiquent que les gens s’y préparent.

Les opinions exprimées ici sont l’analyse personnelle de l’auteur et ne constituent pas de conseils d’investissement.