Pourquoi le CPI actuel ne déterminera pas la direction du dollar

Vendredi, le Bureau of Labor Statistics rendra compte de l’augmentation des prix aux États-Unis en août. Un chiffre sera utilisé pour déterminer si la Réserve fédérale augmentera les taux d’intérêt lors de sa réunion du mardi. Les marchés ont déjà prévu ces changements.Il y a environ 57 % de chances qu’une randonnée se produise, selon l’outil FedWatch de la CME.Après une tendance des prix à l’exportation plus élevée que prévu cette semaine.Le dollar se trouve près d’un niveau record de huit jours.L’euro a été…Placé entre 1,157 et 1,164.Plus d’une semaine… Dans un marché où les communications entre les banques centrales deviennent un jeu de spectacle, l’imprimerie est tout le jeu en soi.

C’est une décision étrange de parier sur la monnaie mondiale. Pendant une décennie, un faible taux d’inflation a été le facteur déterminant pour le destin du dollar. Les investisseurs savaient comment la Fed réagirait, et ils savaient que la Fed les informerait à l’avance. Mais aujourd’hui, aucun des deux facteurs ne joue plus un rôle important. Deux changements structurels sont à l’origine des fluctuations actuelles : un choc économique partagé qui entraîne une contraction des banques centrales mondiales, et une Fed qui agit de manière plus discrète. Ensemble, ces facteurs suggèrent que les données relatives au CPI feront que le dollar se déplace légèrement, sans pour autant déterminer où il doit vraiment se placer.

Un facture d’énergie partagée

La version simple est que l’inflation plus élevée aux États-Unis augmente les chances qu’la Fed augmente ses taux d’intérêt. Et une augmentation des taux d’intérêt fait monter le dollar, car un dollar plus fort attire les capitaux. Le deuxième lien est que le travail effectué par la Fed est beaucoup moins important qu’avant. Cet inflation n’est pas causé par une économie américaine en pleine expansion, que la Fed doit seul contrôler. C’est principalement un choc de l’offre : la guerre avec l’Iran qui a éclaté à la fin du mois de février.Cela a perturbé les exportations d’huile et de produits raffinés depuis le Moyen-Orient.Cela fait augmenter les coûts énergétiques pour tous les importateurs en même temps.Le CPI principal des États-Unis est resté stable à 3,4%.Mais c’est le cas pour une grande partie du coût énergétique qui fait que ce chiffre est tel qu’il est.

C’est pourquoi les spéculations sur une augmentation des taux d’intérêt augmentent dans trois capitales, et non en une seule. On s’attend à ce que la Banque centrale européenne…Augmenter son taux de dépôt de une quarter point à 2,50%Deutsche Bank prévoit un autre choc en décembre, étant donné que l’inflation dans la zone euro a augmenté à 3,3 %. L’économiste en chef de la Banque d’Angleterre, Huw Pill, affirme qu’il serait nécessaire de augmenter les taux d’intérêt plus tôt afin d’arrêter cette hausse de prix qui affecte les prix au Royaume-Uni. Mais cette décision est difficile à réaliser en raison du budget tendu qui doit être présenté le 28 octobre. Le dollar est échangé à…relativeLa taille des taux américains reste constante. Lorsque tout le monde impose des contraintes similaires face à ce choc énergétique, cette différence ne s’agrandit presque pas. La monnaie a augmenté, mais de manière modérée, et uniquement parce que la demande américaine – un boom en investissements capables d’être pilotés par l’IA, surmonté par une consommation résiliente – est plus forte que celle de l’Europe. Ce n’est pas parce que la politique américaine est particulièrement stricte.

Un Fed plus calme

Le changement plus profond est institutionnel. Kevin Warsh, qui a pris la tête de la Banque centrale américaine à la fin du mois de mai, a décidé d’abroger les directives de politique monétaire sur lesquelles les marchés s’appuient depuis la crise financière mondiale. Le point central de sa proposition est que…ce qu’il appelle le « hall des miroirs »Les marchés fonctionnent en fonction de ce que la Fed décide. La Fed exerce son propre influence sur les prix du marché, et les deux parties perdent ainsi de vue l’état réel de l’économie. Il souhaite une Fed plus discrète, qui permettrait aux marchés de déterminer les prix en se basant sur les données mêmes.Il insiste sur le fait que l’objectif de 2 % pour le PCE est ferme et défini..

C’est un argument sérieux, mais avec des conséquences réelles. Les directives futures fonctionnent comme une sorte d’ancrage, car elles éliminent les doutes. Les marchés n’ont pas besoin de deviner la réaction de la Fed face à chaque rapport ; la Fed leur en dit déjà suffisamment. Si cet ancrage disparaît, les ajustements se font aux prix – c’est l’une des raisons.Les taux de rendement des obligations du Trésor à long terme atteignent des records.Cela signifie également que chaque point de données, y compris le CPI actuel, évolue davantage. En effet, il n’y a plus de banquier central qui puisse intervenir pour adoucir les surprises du marché. Warsh a même dit qu’il considère maintenant la valeur du dollar comme une mesure des conditions financières. C’est une reconnaissance inhabituelle du fait que la Fed est prête à laisser la monnaie absorber ce que les communications ne peuvent plus faire. La prévisibilité diminue ; la volatilité devient la norme.

Le livre de comptes en dessous

Un dollar soutenu par des rendements élevés et une expansion du capital numérique repose également sur une générosité budgétaire. Le Bureau du budget du Congrès prévoit un déficit fédéral de1,9 trillions cette année fiscale, qui deviendra 3,1 trillions en 2036Les rendements élevés que l’on observe sont en partie le prix du financement nécessaire pour cela. De plus, la recherche de bénéfices sur les changes attire les capitaux vers les dollars. Avec le temps, cela entraîne une dépréciation de la valeur de la monnaie. Un dollar soutenu par ces mécanismes peut changer à tout moment, dès que l’avantage des rendements dans le monde change – la même force qui a déjà poussé le Japon et ses partenaires à intervenir pour protéger le yen. La force que les investisseurs accumulent aujourd’hui est donc le germe d’une inversion future.

Aucune de ces choses ne nécessite que le chiffre d’inflation d’aujourd’hui soit décevant. Le risque est réel : avec 57 %, le marché est à peine plus convaincu d’une hausse des taux d’intérêt que non. Une situation stable pourrait donc influencer les chances de manière indépendante. L’erreur serait de confondre ce risque avec la réalité. Ce qui est important pour l’évolution du dollar, c’est de savoir si la Fed conserve sa crédibilité une fois qu’elle cesse de parler, si l’choc conjoint s’atténue suffisamment vite pour que la BCE et la Banque d’Angleterre ne suivent pas la voie que le marché propose actuellement… Et si les emprunts du Trésor américain continuent d’augmenter le prix du dollar, qui est pour l’instant le meilleur ami du dollar.