La note en une phrase
Maintenir la position dans Toast (NYSE: TOST). La vente enregistrée le 17 août 2026 par la présidente et directrice financière Elena Gomez…7 924 actions de classe A, au prix moyen pondéré de 35,30 $.Environ 280 000 dollars en bénéfices… C’est une disposition habituelle de type 10b5-1 ; ce n’est donc pas un signe négatif. En effet, le plan a été adopté le 12 décembre 2025, soit environ huit mois avant la transaction. Avec 160 150 actions détenues directement après la vente (soit environ 5,72 millions de dollars au moment de la clôture du 10 août, à 35,69 dollars par action), on peut dire que Gomez possède encore une quantité significative d’actions. Le processus de transformation de ces actions en signaux financiers s’arrête au moment de l’adoption du plan, et non au moment de la date de la transaction.
Le dossier concerné mérite quand même l’attention, mais uniquement parce qu’il s’agit de sa deuxième déclaration 10b5-1 en deux semaines. De plus, ce dossier arrive en même temps qu’une vente de titres déposée par le PDG. C’est ce groupe de documents qui fait que la Form 4 ne reste pas simplement un simple bruit sans importance. La thèse n’est pas « acheter parce que les initiés vendent ». C’est plutôt « ne pas vendre simplement parce qu’un directeur financier a déposé une Form 4 ».
Ce qui s’est réellement passé : deux ventes, un plan, pas de discrétion.
Contexte concernant le vendeur : Gomez est le propriétaire de Toast.CFO depuis mai 2021Elle a rejoint Zendesk, où elle occupait également le poste de Directeur financier. Le titre de Présidente lui a été conféré en février 2025. Elle est la directrice financière principale, et l’une des deux personnes ayant autorité sur les comptes annuels. C’est pour cette raison que les documents qu’elle fournit en vertu du Form 4 méritent d’être lus attentivement.
La déclaration de Gomez datée du 17 août est la plus petite des deux dispositions effectuées en août, conformément au même plan du 12 décembre 2025. Les 5 et 6 août 2026, elle a vendu17 076 actions pour environ 602 441 dollars.Les actions supplémentaires de 7 924 actions, survenues les 7 et 10 août, représentent encore 280 000 dollars. En total, Gomez a liquidé environ 25 000 actions, pour un montant d’environ 882 000 dollars. Ainsi, les actions détenues directement par Gomez sont tombées à 160 150 actions – soit environ 0,03 % du capital en circulation de TOST.
La déclaration de 17 août concernant 7 924 actions est la plus petite des deux dispositions régulières et préprogrammées 10b5-1 relevant du même plan du 12 décembre 2025 ; il ne s’agit donc pas d’un signe indiquant une évolution tendue.
| Date de dépôt | Actions vendues (actions) | Montant approximatif des frais (USD) |
|---|---|---|
| 2026-08-10 | 17076 | 602441 |
| 2026-08-17 | 7924 | 280000 |
Le graphique ci-dessus montre les deux transactions côte à côte. La déclaration du 17 août est la plus petite des deux – un fait qui est important, car le marché considère chaque Form 4 comme un événement distinct, même si les deux transactions étaient liées à la même formule prédéfinie huit mois auparavant.
Le mécanisme en question est ce qui est le plus mal compris par les lecteurs de type retail. Un plan selon la règle 10b5-1 constitue une sorte de condition préalable à l’exécution des transactions. L’insider signe d’abord une instruction commerciale écrite – date, nombre d’actions, prix minimum, ou formule d’exécution – et le broker exécute cette instruction plus tard. Le but de cette règle, et la raison pour laquelle elle offre une défense contre les responsabilités liées aux transactions effectuées par des insiders, c’est que le moment de l’exécution de la transaction est indépendant de la connaissance immédiate de l’insider. Gomez ne pouvait pas avoir planifié ses ventes du 7 août et du 10 août pour réagir à l’annonce du rapport Q2 du 4 août, car…Le plan a été adopté en décembre 2025.Et la formule du courtier fut alors définie. Les informations circulaient d’une manière précise : du plan à le courtier, puis au commerce – et non de la table du directeur financier vers l’ordre de transaction.
Q2 2026 a été solide, et les directives ont été augmentées.
Si la vente avait été décidée de manière discrétionnaire et s’était produite après une situation économique défavorable, cela aurait été un signe clair. En réalité, la vente n’a pas été décidée de manière discrétionnaire, et la situation économique n’était pas défavorable. Toast a publié les résultats du deuxième trimestre 2026 le 4 août 2026 – trois jours avant la première vente de Gomez – et les chiffres étaient clairement positifs.
L’ARR a augmenté de 25 % en glissement annuel, pour atteindre 2,4 milliards de dollars. Cette augmentation se distribue entre l’ARR lié aux services SaaS (1,2 milliard de dollars, +27 %) et l’ARR lié aux paiements (1,2 milliard de dollars, +23 %). Le volume total des paiements a également augmenté.22 % pour 60,7 milliards de dollarsLe nombre total de locaux a augmenté de 22 %, pour atteindre environ 180 000. Au cours du trimestre, 9 500 nouveaux locaux ont été ajoutés – ce qui représente une augmentation significative par rapport au record de 8 500 en 2025. Le revenu opérationnel selon les normes GAAP s’est élevé à 152 millions de dollars, soit un taux de marge de 26 %. Cela représente une hausse par rapport aux 80 millions de dollars en Q2 2025. L’EBITDA ajusté a atteint 221 millions de dollars, soit une augmentation de 38 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice net a également augmenté.154 millions.
La direction a relevé l’estimation du bénéfice brut récurrent pour l’année 2026 à un intervalle de 2,325 à 2,355 milliards de dollars, ce qui signifie une croissance de 23-25 %. Cela représente une augmentation par rapport à la fourchette précédente de 21-23 %. L’estimation de l’EBITDA ajusté pour l’année 2026 est établie entre 805 et 825 millions de dollars. L’entreprise a également indiqué que les données de l’EBITDA pour le deuxième trimestre comprennent un avantage de 10 millions de dollars lié à des remboursements de taxes exceptionnels. La direction a choisi de réinvestir cet argent plutôt que de l’utiliser pour augmenter les projections, ce qui est une décision importante. En effet, réinvestir cet argent dans des initiatives de croissance plutôt que de chercher à atteindre des objectifs plus élevés est une manière de allouer les fonds qui permet de maintenir une notation « Hold ».
La raison pour laquelle cela est important en ce qui concerne les ventes interne est que ces décisions ont été prises après une situation financière solide, avec des recommandations plus favorables. Une vente discrétionnaire vers une meilleure situation est plutôt défensive, mais pas alarmante ; une vente de 10b5-1 vers une meilleure situation correspond simplement aux intentions prévues.
Deux panaches jaunes, aucun des deux ne indique une vente.
L’impression du Q2 n’était pas parfaite sur deux points. Ces deux problèmes méritent d’être considérés comme des problèmes distincts par rapport aux activités internes.
D’abord, le flux de trésorerie libre du deuxième trimestre s’est élevé à 130 millions de dollars, contre 208 millions de dollars au trimestre précédent. Cette diminution reflète une décision stratégique d’acquérir et de conserver davantage de stocks de matériel informatique – ce qui représente donc une charge sur les capitaux propres, et non une détérioration des activités opérationnelles. Le taux de marge brute et le taux de marge EBITDA se sont tous deux améliorés. Le flux de trésorerie opérationnel n’a pas diminué ; simplement, l’argent est passé sur le bilan en tant que stock de matériel, plutôt que de se transformer en flux de trésorerie libre. Si le flux de trésorerie libre diminue à nouveau au troisième trimestre, sans aucune explication liée aux stocks ou au cycle du matériel informatique, alors cela signifie que le signal d’alarme jaune devient rouge.
Deuxièmement, l’image de consensus présente une particularité liée aux données qui mérite d’être signalée. L’outil de prévision des résultats financiers indique “Prévision du EPS (trimestre) : 0,76” et “Prévision des revenus (trimestre) : 3,308 milliards”. Il s’agit donc de chiffres pour l’année entière 2026, et non de chiffres trimestriels. Selon les données d’Ainvest, le dernier consensus trimestriel disponible est celui de 2025-Q3 : EPS de 0,2395, avec des revenus de 1,587 milliard de dollars. En revanche, les chiffres réels pour le troisième trimestre 2025 étaient de 0,2651 pour l’EPS et de 1,633 milliard de dollars pour les revenus. Les chiffres réels pour le deuxième trimestre 2026 étaient de 0,36 pour l’EPS et de 1,908 milliard de dollars pour les revenus. Toute personne qui utilise ces chiffres de 0,76 et 3,308 milliards de dollars comme estimations trimestrielles se base sur des données incorrectes.
La vente des actions de la société mère fait que cela constitue un groupe, et non une entité isolée.
Gomez n’est pas le seul informé qui a accepté un plan de 10b5-1 en août. La confiance du PDG Aman Narang a été vendue.161 948 actions de classe A à début août 2026Aux prix pondérés, près de 35 $, et également dans le cadre d’un plan conforme à la Règle 10b5-1. Donc, le schéma général est que deux dirigeants de haut niveau – le PDG et le Directeur financier – mettent en œuvre des plans prédéfinis dans la même période.
Ce groupe de cas constitue la seule preuve qui empêche une décision de “ne pas en tenir compte”. Le fait que plusieurs personnes aient vendu des actions en dessous du plafond de 10b5-1 ne constitue pas en soi un signe négatif – les plans préétablis sont conçus pour être adoptés et mis en œuvre par plusieurs dirigeants simultanément, sans nécessairement nécessiter une coordination. Ce n’est qu’un signe significatif si ce groupe de cas s’étend aux ventes discrétionnaires qui ne respectent pas le plafond de 10b5-1, si un ou deux dirigeants adoptent de nouveaux ou modifiés plans, ou si le volume des ventes augmente de manière significative par rapport aux critères fixés par les plans actuels.
Évaluation : un multiple de prime, mais pas une contrainte obligatoire.
Selon les données d’Ainvest, le cours de TOST s’est écoulé à 34,16 $ le 17 août 2026, soit une baisse de 1,70 %. La fourchette de prix sur 52 semaines est de 22,26 $ à 45,64 $. Le capitalisation boursière s’élève à 19,74 milliards de dollars, et la valeur économique de l’entreprise est de 18,03 milliards de dollars. Le ratio P/E est de 40,6x, le ratio EV/Sales est de 2,65x, et le ratio EV/EBITDA est de 31,1x. L’action a chuté de 3,8 % sur la période écoulée, de 20,8 % sur une base annuelle, mais a augmenté de 33,6 % au cours des 120 derniers jours. Ce qui signifie que l’élan récent de la valorisation a déjà été rattrapé.
TOST se vend à un prix supérieur à celui de Shift4 en termes de ratio EV/EBITDA (31,1x contre 12,0x). Cependant, son prix est bien inférieur au ratio de 165,9x de Lightspeed. De plus, les indicateurs négatifs liés au P/E de LSPD indiquent que TOST est en perte dans le secteur des optiques. Ainsi, la valeur actuelle du marché ne suffit pas à indiquer que TOST est surprix.
| Ticker | EV/EBITDA sur la période courte (x) | P/E TTM (x) |
|---|---|---|
| TOST | 31.14 | 40.63 |
| QUATRE | 11.96 | 78.82 |
| LSPD | 165.92 | -13.88 |
| OLO | N/A | N/A |
| SPGI | 15.91 | 24.78 |
Par rapport aux petits groupes de concurrents dans le domaine des paiements comparables et des technologies de restauration, TOST est cotée à un prix plus élevé que Shift4 (FOUR) en termes de ratio EV/EBITDA : 31,1x contre 11,96x. Cependant, ce ratio est bien plus conservateur que celui de Lightspeed (LSPD), où le ratio EV/EBITDA de 165,9x reflète les pertes liées à la phase initiale de croissance, plutôt que des résultats économiques durables. Le P/E de Shift4 est de 78,8x, tandis que celui de Lightspeed est négatif (-13,9x). Cela confirme que ni l’une ni l’autre ne constituent une comparaison fiable. Le groupe de concurrents est trop limité pour permettre de déterminer si le ratio EV/EBITDA de 31x de TOST est bon ou mauvais. Olo (OLO) ne présente qu’un prix dans le classement des concurrents – les ratios sont nuls. S&P Global (SPGI) est quant à lui un indice et un organisme de notation, et non un véritable concurrent opérationnel. La conclusion sur la valorisation est donc que les ratios ne constituent pas la seule contrainte pour évaluer le niveau de notation ; c’est plutôt la tendance opérationnelle qui compte.
Cette tendance d’exploitation – avec une augmentation de 25 % du chiffre d’affaires annuel, une augmentation de 38 % de l’EBITDA ajusté, ainsi que des prévisions améliorées et des nouvelles installations enregistrées – est suffisante pour justifier une position « Hold », même si un multiple de valorisation plus élevé est utilisé. Le point de départ suffisamment avantageux se trouve dans la dynamique du deuxième trimestre et dans les rachats de 19 millions d’actions pour un montant de 486 millions de dollars (avec environ 100 millions de dollars restants selon les autorisations données). Il ne s’agit pas de réduire le multiple de valorisation. Selon les données d’Ainvest, les flux de trésorerie libres sur les douze derniers mois étaient de 576 millions de dollars, contre 1,136 milliard de dollars de dettes totales et 1,015 milliard de dollars de trésorerie. La levier n’est donc pas un problème, et le dette nette est nulle.
Qu’est-ce qui changerait la note ?
La vente interne cesse d’être un problème lorsque l’un des événements suivants se produit :
- Q3 2026 : réduction du GPV ou de l’ARRCela brise la tendance de +22 % à +25 %. Si les chiffres du troisième trimestre sont inférieurs au taux de croissance annuel de +22 %, ou si la croissance des ARR sort du seuil des vingt-deux ans, cela entraînerait une révision à la baisse.
- Gomez ou un autre insider adopte ou modifie un nouveau plan 10b5-1.L’adoption d’un nouveau plan dans une fenêtre ouverte représente un signal différent de l’exécution du plan : cela indique que la personne concernée est prête à vendre aux prix du marché à ce moment-là.
- 10b5-1 Le volume de ventes augmente significativement.Au-delà du niveau de 25 000 actions combiné en août pour Gomez et pour la fiducie du PDG.
- Non-10b5-1 (discrétionnaire) cluster de ventes sur le marché ouvert avec une orientation négative.C’est le signal typique d’une vente interne : les employés choisissent de vendre en dehors du plan, alors que l’entreprise est en train de chuter.
La condition de échec de la thèse est spécifique : un cluster de ventes par des personnes au sein de l’entreprise (planifiées ou discrétionnaires), combiné à des indications négatives ou à une décélération simultanée du GPV/ARR. Aucune de ces conditions n’a encore été remplie.
Points clés pour les investisseurs
Le dépôt du formulaire 4 daté du 17 août 2026 par la présidente et la directrice financière, Elena Gomez, concernant 7,924 actions de classe A à un prix moyen de 35,30 dollars, a été effectué conformément au plan 10b5-1 en date du 12 décembre 2025. Il ne modifie donc pas la notation de l’entreprise. En effet, l’adoption de ce plan empêche que les informations pertinentes soient communiquées en même temps que les résultats du deuxième trimestre.
Ce qui pourrait changer la note de notation, c’est les résultats d’exploitation du prochain trimestre. Il convient de surveiller le GPV et l’ARR du troisième trimestre pour détecter une décélération. Il faut également attendre que le nouveau plan 10b5-1 soit adopté par des personnes impliquées dans l’entreprise. De plus, il est important de voir si les FCF se remettent ou continuent de diminuer par rapport à l’année précédente. Si ces trois indicateurs deviennent négatifs ensemble, cette vente deviendra alors un signe avant-coureur. Jusqu’à then, le plan préétabli du directeur financier se déroule comme prévu.
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