TMT Investments : Quand la taille du marché est inférieure à deux actifs du portefeuille (amélioration)

TMT Investments a uneCapitale de marché de 75 millions de dollarsSa seule place sur Bolt – la plateforme de réservation de voitures et de livraison – est suffisante pour…77 millionsAjoutez encore Backblaze à cela, et ces deux entreprises seules valent bien plus que ce que le marché boursier estime la valeur totale de l’entreprise.

Qu’est-ce qui plus encore le marché a besoin avant de cesser à considérer un fonds de capital-risque opérationnel comme une entité en difficulté ?

TMT (AIM: TMT.L) fixe la date pour ses résultats intercalaires semestriels pour les six mois s’étendant jusqu’au 30 juin 2026. On s’attend à ce que l’entreprise publie ces résultats vers…14 aoûtEn suivant son calendrier traditionnel… L’annonce est importante, car elle permettra de obtenir une première image claire de NAV après la première moitié de l’année. Durant cette période, Scale AI a été réévalué à 29 milliards de dollars suite à l’investissement de Meta. Bolt continue également sa hausse de valeur, et la direction continue de racheter des actions à des prix très bas par rapport à leur valeur intrinsèque.

Travaillons ensemble à résoudre cette incohérence.

Le dégrèffement NAV n’est pas une prime de risque ordinaire.

À la date du 31 décembre 2025, la valeur nette des actifs auditée de TMT par action était7,13 $USCela représente une hausse de 8,9 % par rapport à 6,55 dollars par an l’année précédente. Le total du NAV s’élève à 220,8 millions de dollars. L’action est actuellement cotée autour de 3,40 dollars, ce qui signifie qu’elle est en réalité moins chère que le NAV, soit environ un démarrage de 52 %.

Cela est important, car le VA par action représente la valeur comptable de chaque entreprise, calculée à partir des valeurs vérifiées des sociétés du portefeuille. Un dédit de 52 % signifie que le marché estime les actions de TMT à environ moitié de la valeur réelle de ce portefeuille. Pour avoir une idée, même les fonds d’investissement fermés, peu populaires, ne connaissent que rarement des débits supérieurs à 25-30 % sur de longues périodes. Un tel débit indique que les investisseurs anticipent une situation où la valeur comptable elle-même est incertaine – c’est-à-dire que les valeurs des sociétés du portefeuille sont exagérées ou irréalisables.

Les craintes du marché sont légitimes dans une dimension : les valeurs des investissements de capital-risque sont intrinsèquement illiquides. Elles se basent sur les derniers rounds de financement, et non sur les prix de transaction quotidiens. Mais la question est de savoir si ce désavantage est proportionnel au risque d’illiquité, ou si cela constitue un problème qui peut être résolu par les propres efforts de l’entreprise.

Seuls Bolt et Backblaze dépassent le cours de marché.

La mise à jour du portefeuille de TMT en juin 2026 a évalué sa position dans Bolt à 77 millions de dollars américains. Ce ratio, où Bolt seul dépasse le cours de marché, est devenu encore plus extrême depuis lors.

Bolt – dont le siège se trouve en Estonie et qui s’étend dans toute l’Europe et l’Afrique – n’est pas un projet expérimental de phase initiale. C’est un concurrent proche d’un “unicorn” face à Uber, avec un volume de transactions réel et une unité de livraison en croissance. La participation de TMT dans Bolt représente environ 35 % du valeur actuelle de l’entreprise. Si Bolt était cotée en bourse au prix de la valeur actuelle, elle serait plus valorisée que toute l’entreprise TMT ensemble.

L’argument en faveur de NAV suggère que c’est un chiffre théorique – que la valeur de Bolt pourrait être réduite, ou que les actions de TMT sont trop petites pour pouvoir réaliser cette valeur. Mais l’entreprise a déjà démontré sa capacité à transformer ses actifs en revenus financiers. En 2025, TMT a reçu 5,5 millions de dollars en provenance des ventes de liquidités et des dividendes. Parmi ces montants, il y avait aussi une vente partielle de sa participation dans Bolt, avec une augmentation de valeur de 17 %, ainsi qu’une sortie partielle de Backblaze d’un montant de 3,8 millions de dollars. La vente partielle de Bolt prouve donc que NAV n’est pas un chiffre théorique.

La gestion achète à un prix réduit.

C’est là que la situation devient intéressante et captivante. L’équipe de direction de TMT a continuellement racheté des actions sur le marché ouvert, à des prix bien inférieurs au VAN. En décembre 2025, l’entreprise a effectué un rachat d’actions d’une valeur de 1,7 million de dollars, à un prix moyen pondéré de 2,65 dollars par action – soit une réduction d’environ 63 % par rapport au VAN vérifié de 7,13 dollars par action.

Plus récemment, l’entreprise a continué à racheter des actions grâce à son programme de rachat. Les achats effectués se font à un prix bien inférieur au coût de revient des actions. La direction achète donc les actions à un prix très bas par rapport à la valeur intrinsèque des actifs concernés. Cela montre que l’entreprise est convaincue que le marché ne valore pas correctement son portefeuille d’actifs.

Ce n’est pas une signalisation esthétique. Lorsque les insiders et la direction réinvestissent constamment les actions à un prix très inférieur au valorisé net des actifs, cela signifie que le marché est en train de sous-estimer la valeur des actifs sous-jacents. Le nombre d’actions a diminué, passant de 30,8 millions à environ…30,5 millionsPetit en termes absolus, mais significatif pour un entreprise de taille micro-cap, où chaque action annulée augmente le résultat net attribuable aux actionnaires restants.

Ce que les résultats intermédiaires nous diront

Les résultats du H1 2026, attendus vers le 14 août, devraient apporter des informations claires sur trois points.

Tout d’abord, il s’agit de savoir si le VAAT par action a continué à augmenter depuis son niveau de 7,13 dollars à la clôture de l’année dernière. La réévaluation de Scale AI à 29 milliards de dollars (un augmentement de 138 % par rapport au coût de base du TMT en octobre 2024) a eu lieu en juin 2025. Par conséquent, ce chiffre est déjà compris dans les données vérifiées. Toute progression des entreprises du portefeuille au cours des six premiers mois de 2026 – par exemple, de nouveaux financements pour Bolt, des investissements supplémentaires dans Scale AI, ou d’autres réévaluations positives – pourrait entraîner une augmentation du VAAT.

Deuxièmement, la situation en liquidités. La société a indiqué avoir 5,0 millions de dollars en liquidités et équivalents à la date du 31 décembre 2025, et 6,2 millions de dollars en liquidités non vérifiées au 23 mars 2026. La société n’a aucune dette financière. Cette situation financière saine signifie que TMT ne doit pas se battre pour rester à flot – elle dispose de liquidités, tandis que son portefeuille continue de croître.

Troisièmement, de nouvelles investissements. En 2025, TMT a fait des investissements supplémentaires de 1,5 million de dollars américains ; c’est une diminution délibérée par rapport aux 5,9 millions de dollars en 2024. Au premier semestre 2025, les investissements ont été seulement…0,5 millions de dollars américainsL’entreprise est prudente : elle ne mise de l’argent dans des projets que lorsque les évaluations et les fondamentaux sont en accord. Cette approche permet de conserver de l’argent liquide et d’éviter le piège de dépenser de l’argent sur des projets surévalués simplement pour rester actif.

Les risques qui maintiennent le discount en vie

Une réduction de 52 % ne peut pas se produire par hasard. Il y a des raisons structurelles qui expliquent pourquoi le marché reste sceptique.

Le plus important est la liquidité. Le portefeuille de TMT comprend plus de 50 entreprises de phase précoce et de croissance dans les domaines du SaaS, de la fintech, de l’IA, de la santé technologique et de la mobilité. La plupart de ces actifs sont illiquides. Même les entreprises les plus performantes – comme Bolt et Scale AI – ne sont pas cotées de manière publique, ce qui empêche les actionnaires de TMT d’accéder directement à ces actifs. Le VAE peut diminuer si les entreprises du portefeuille subissent des réductions de valeur, des évaluations négatives ou des pertes. En seulement le premier semestre 2025, sept entreprises du portefeuille ont été entièrement ou partiellement réévaluées à la baisse, alors que trois autres ont vu leur valeur augmenter.

Deuxièmement, une propriété concentrée. Aux dernières déclarations conformes à la Règle 26,63,66 % des actions de TMT ne sont pas en mains publiques.Les fondateurs et les personnes au sein de l’entreprise contrôlent une grande majorité des droits de vote. Ce n’est pas intrinsèquement négatif – cela signifie que ceux qui connaissent le portefeuille de titres le mieux possèdent la plus grande partie du même. Mais cela signifie également qu’il y a peu de liquidité sur le marché public, et les transactions sur le marché public ont un volume très faible (le volume quotidien moyen est d’environ 36 000 actions).

Troisièmement, les résultats sont irréguliers. Le rendement interne annuel de TMT, de son lancement jusqu’en décembre 2025, est de 14 % par an, ce qui est solide pour un projet de capital-risque. Cependant, ces retours proviennent principalement de quelques entreprises réussies : Bolt, Scale AI, Pipedrive (vendues pour 41 millions de dollars en 2020). Le portefeuille a également connu des échecs notables, et la politique de réduction des pertes au premier semestre 2025 montre que tous les projets de phase initiale ne se révèlent pas concluants.

Est-ce un couteau qui tombe, ou une opportunité qui s’éloigne ?

Je pense que le risque/rendement est en faveur de l’opportunité, bien que le moment ne soit pas urgent.

Le prix de 52 % inférieur au NAV est extrême, même pour un investissement en capital illiquide. Les activités de rachats par la direction, à un prix de 2,65 $ par action – bien inférieur au NAV et au prix actuel de 3,40 $ – créent une barrière de base. Si le marché baisse davantage, les rachats offrent un soutien mécanique. Si le NAV continue sa tendance à la hausse, le prix de rachat diminuera, et le cours de l’action augmentera à deux niveaux : avec un NAV plus élevé et un prix de rachat plus faible.

La thèse principale est que TMT est considéré comme une entreprise de taille micro-cap, sans distinction de nature, plutôt que comme un portefeuille d’entreprises réelles dont la valeur totale dépasse de plus de trois fois la capitalisation boursière. Le fait que Bolt-plus-Backblaze constitue l’élément central de cette structure rend cela absurde. Les rachats d’actions en cours permettent également à cette entreprise de s’ajuster activement par elle-même.

Je passe TMT à « Acheter ». L’argument principal est simple : le cours de l’action est sans doute très bas par rapport à la valeur de l’ensemble du portefeuille. La direction achète les actions à un prix bien plus bas. Les résultats intermédiaires à venir devraient fournir des données sur la valeur nette de l’action, ce qui pourrait confirmer ou remettre en question la tendance future de l’action.

Le déclencheur de risque est simple. Je réévaluerais la situation si le chiffre d’affaires par action était inférieur à 6,00 $ pour plusieurs actifs importants du portefeuille, ou si le programme de rachat s’arrête alors que la différence entre le prix de vente et le prix d’achat augmente encore. Ceux-ci indiqueraient que la confiance de la direction envers l’entreprise a également disparu.

Jusqu’à alors, les investisseurs qui attendent une entrée asymétrique dans un portefeuille de projets diversifié ne devraient pas laisser cette sous-estimation des valeurs se perdre.

Note : Upgrade pour acheter.