TJX : Un marché sans tarifs et une économie américaine stabilisée permettent à l’action de rester classée en catégorie « Hold ».

TJX : Un marché sans tarifs et une situation stable du secteur économique américain permettent de classer les actions en « Hold ».

Attends un instant, puis relève le marché… Il haussa les épaules.

Je conserve mon positionnement sur les actions de TJX Companies après le rapport financier du deuxième trimestre de cette année. La raison en est à la fois la réaction des prix et les chiffres financiers. TJX a fait mieux que prévu en termes de résultats totaux, a relevé ses projections pour l’année entière pour un deuxième trimestre consécutif, et a augmenté son objectif de nombre de magasins à 7 500. Cependant, les actions ont ouvert à environ 151 $, soit à peu près au milieu de la plage de 135 à 170 $. Cela représente une baisse de environ 5 % au cours des quatre derniers mois, et une tendance stable pour l’année 2026, même si les résultats continuent d’augmenter. Ce n’est pas une confusion des investisseurs. C’est un marché qui prend déjà en compte la durabilité des actifs, et qui considère que le taux de croissance du trimestre était meilleur que la réalité. En général, c’est une entreprise de qualité qui vaut la peine d’être possédée, mais pas de la poursuivre.

Qu’est-ce qui a changé ?

Les chiffres rapportés sont crédibles. Les ventes nettes ont augmenté de 5 % pour atteindre 15,2 milliards de dollars. Les ventes dans les magasins du même type, c’est-à-dire les magasins ouverts au moins un an, représentent la mesure la plus fiable de la demande réelle – elles ont augmenté de 4 %, soit un peu plus que les 2 à 3 % prévues par l’entreprise pour le trimestre. Le EPS dilué s’est élevé à 1,36 dollar, soit une augmentation de 24 %, bien supérieure aux attentes.Environ 1,18 dollar par action, comme l’estiment les analystes de Wall Street.Et les 0,14 de gains par action – plus 1,4 points de marge de bénéfice avant impôts – proviennent des remboursements des taxes IEEPA. Il s’agit de droits de douane d’urgence que la Cour suprême a jugés illégaux en février. Les importateurs américains ont donc demandé à obtenir ces remboursements auprès des services douaniers depuis le printemps. En excluant cet avantage,…Le EPS ajusté s’est élevé à 1,22 $, soit une augmentation de 11%.Et le bénéfice avant impôts ajusté était de 11,9 %, soit une augmentation de 50 points de base, plutôt que des 190 points indiqués dans les chiffres bruts.

En excluant le avantage ponctuel qui se produit une fois, il ne s’agit pas d’une sorte de stratagème comptable. Les remboursements représentent en réalité des liquidités qui reviennent à l’entreprise pour les taxes qu’elle a déjà payées ; ce ne sont simplement pas des revenus récurrents. TJX prévoit lui-même un bénéfice net d’environ 0,16 dollars pour l’ensemble de l’année.Plus de 160 milliards de dollars en taxes.Les résultats rapportés dans le secteur de la vente au détail resteront positifs pendant les prochains trimestres, mais cela ne durera pas longtemps. Croire qu’une croissance de 24 % du bénéfice par action est une tendance constante est une erreur.

D’où vient le “comp” ?

La condition structurelle est plus importante que la condition comptable. Elle provient des calculs effectués par les calculatrices et des informations fournies par les différents segments. Marmaxx : les marques T.J. Maxx et Marshalls aux États-Unis. Une valeur d’environ 9,1 milliards de dollars.Le quartier représente 15,2 milliards de dollars.Ou environ 60 % des ventes totaux – avec une marge bénéficiaire de seulement 1 %, bien en dessous du plan de l’entreprise, après une marge de 6 % au premier trimestre. Les autres produits ont connu des performances positives : HomeGoods avec +7 %, Canada avec +6 %, et les ventes internationales avec +7 %. Une marge bénéficiaire de 1 % pour le produit phare aux États-Unis est proche de l’inflation ; la plus grande part des bénéfices de l’entreprise ne croît que très faiblement en termes réels.une augmentation comparable de 4 % au même trimestre l’année dernière.

C’est là que la théorie du prix réduit est mise à l’épreuve. TJX réussit à produire des produits de marque rares à des prix élevés, tandis que les ventes au détail à prix normal doivent se faire à des prix réduits. Le risque le plus important pour ce modèle est que, lorsque les promotions dans les magasins de détail deviennent trop agressives, cette différence entre prix de vente et prix de marché se réduit, et les comparaisons deviennent moins précises. Le chiffre de 1 % indiqué par Marmaxx est, pour la première fois depuis longtemps, une preuve de cette situation difficile. C’est le chiffre que je surveillerai en priorité. Le taux de concurrence de 4 %, mentionné dans les rapports, est atteint grâce aux produits de maison et en Europe – pas par l’industrie textile américaine.

Ce que ces conseils apportent vaut vraiment la peine.

La direction a augmenté la fourchette de l’EPS pour l’ensemble de l’année entre 5,31 et 5,36 dollars.Les 5,08 à 5,15, c’est ce chiffre qu’il a fixé après les résultats du premier trimestre en mai.Et la cible de marge avant impôts est passée à 12,3 % à 12,4 %. En appliquant les ajustements nécessaires, la fourchette de l’EPS devient plus étroite : l’entreprise indique que environ 0,16 $ de cette amélioration proviennent des remboursements de droits de douane. En excluant ces remboursements, la fourchette de l’EPS se situe entre 5,15 et 5,20 $. Cela représente une augmentation de quelques centimes par rapport à la situation en mai. Les prévisions concernant les ventes comparables – qui sont le signe le plus important pour évaluer la performance de l’entreprise – restent à 3 % à 4 %, sans aucune augmentation.

La équité exige un contrepoint. Même sur la base modifiée, TJX est en mesure de connaître une croissance du bénéfice par action à deux chiffres pour l’année, en plus d’une croissance de 29 % au premier trimestre. De plus, les prévisions concernant le marge avant impôts ont également été augmentées. Pour un détaillant, cela représente une excellente opportunité d’optimisation des opérations. C’est pourquoi l’entreprise mérite un multiple de prix supérieur. Mais ce trimestre n’a pas permis une accélération rapide de l’activité, et la direction ne prétend pas que ce soit le cas.

L’histoire durable dans le compte des magasins

La partie vraiment nouvelle de cette version est le chemin de croissance. TJXElle a augmenté son objectif de boutiques à long terme de 500 boutiques à 7 500.Il cherche à étendre ses activités dans les pays où il existe déjà des magasins. Il prévoit d’augmenter le taux de croissance des magasins à environ 4 % par an à partir du budget 2028. Avec une base de environ 5 200 magasins…Le chiffre était de 5 191 à la fin du troisième trimestre de l’année dernière.— 7 500 représente plus de 40 % de l’augmentation du nombre de portes. C’est une croissance significative au cours d’une décennie, alors que la plupart des magasins de détail se réduisent en taille.

Les capacités de financement de la société confirment cette situation : des rachats d’actions d’une valeur de 2,75 milliards à 3,0 milliards de dollars cette année, environ 5,5 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles, et environ 5,6 milliards de dollars en espèces. Le rendement sur le capital investi est d’environ 40 %. TJX est l’exemple parfait d’une entreprise qui peut survivre sur le long terme. C’est justement pour cette raison que le marché accepte un multiple de prix supérieur pour une entreprise de distribution. Mais une croissance annuelle de 4 % des magasins représente une progression lente qui s’accumule au cours d’une décennie. Cela valide le modèle économique de l’entreprise, mais il ne constitue pas un catalyseur pour les deux prochaines trimestres.

Évaluation : complète, mais ce n’est pas la meilleure place de prix réduit.

Le prix est donc la question principale. À environ 151 $, TJX se négocie à un ratio d’environ 29 fois les résultats antérieurs, et à environ 28 fois les projections de revenus annoncées. Cela correspond à un ratio de 29 fois le seuil de 5,15 à 5,20 $. Cela représente une valeur relativement élevée pour tout détaillant. Dans ce contexte, c’est en fait le niveau le plus bas du groupe des magasins à prix réduits : Ross Stores se négocie à un ratio d’environ 33 fois les résultats antérieurs, tandis que Burlington se négocie à un ratio d’environ 34 fois. Le ratio entre la valeur totale de TJX et son EBITDA est donc similaire à celui de Burlington, mais inférieur à celui de Ross Stores. Le marché récompense plutôt une accélération des performances de TJX plutôt qu’un surprix. Burlington a augmenté de près de 17 % cette année, contre une tendance plutôt plate pour TJX. Il est donc judicieux de maintenir TJX à son prix complet, mais stable. À 151 $, il n’y a ni bonne affaire, ni survalorisation évidente.

Risques et ce qui pourrait faire échouer la thèse

La liste des risques est courte et précise. Les ventes de Marmaxx comps pourraient continuer à augmenter à un taux de 1 % si l’intensité des promotions persiste. Cela rendrait plus difficile de justifier le prix de vente, car la croissance reste faible dans les 60 % des ventes qui comptent pour l’ensemble du marché. Les remboursements liés aux tarifs appliqués au cours de ce trimestre deviendront inutiles d’ici 2028. Donc, la croissance annoncée pour l’année prochaine sera plus difficile à réaliser. De plus, l’objectif de 7 500 magasins suppose que le désir des consommateurs pour les produits à prix réduit persistera pendant une décennie… Ce qui est probablement le cas, mais cela fait aussi partie des risques à prendre en compte.

L’heure du catalyseur est clairement déterminée : la conférence téléphonique à 11 heures ce matin. Les analystes vont exhorter la direction concernant le déficit de Marmaxx, les résultats trimestriels et les conditions liées aux fêtes de Noël. Cela déterminera si le 1 % représente un phénomène temporaire ou une tendance durable. Je serais plus optimiste si Marmaxx réussissait à augmenter ses résultats à 3 % ou plus, car cela signifierait que le premium augmente plutôt que de diminuer. Mais je serais prudent si les prévisions liées aux fêtes confirment que le 1 % n’était pas un événement exceptionnel. La valeur actuelle de l’entreprise n’a donc pas de place pour ce type d’issue. Un recul vers environ 140 $ par action, soit environ 25 fois les bénéfices ajustés, rendrait la situation plus intéressante.

Points clés pour les investisseurs

C’est une analyse critique de cette entreprise qui pratique des stratégies de promotion et d’achat de actions. L’histoire de cette entreprise avec 7 500 magasins est réelle ; son bilan est solide, et les actions sont réduites en quantité. Le modèle de vente à prix réduit continue d’augmenter, car les ventes au prix complet diminuent. Cependant, la croissance du bénéfice par action, de 24 %, était plus proche de 11 % après déduction des remboursements liés aux tarifs. La division américaine de l’entreprise a obtenu un avantage de 1 % par rapport à son propre plan, après une décroissance en cours d’été. L’action est toujours cotée à un multiple complet au milieu de sa fourchette de cours. Les grandes entreprises méritent des multiples élevés ; mais cela ne signifie pas nécessairement qu’elles devraient être achetées à bas prix. Je reste investi dans TJX, avec une liste d’offres prête, en cas où le marché offrirait un meilleur prix que 151 $.